先行指標預示中國宏觀經濟增速或已企穩，預計三季度開始GDP增速有望回升，物價指數有望反彈，但不會對債市構成實質性打擊。6月即將迎來年中的資金面季節性波動，但考慮到貨幣政策已經出現松動，因此資金面相對樂觀。
　　利率產品方面，基于對資金面的判斷，央行貨幣政策松動，資金成本有望保持較低水平，在此基調下6月的季節性影響對債市資金面沖擊有限，因此目前利率產品無論是長短端的收益率下行空間都存在。但考慮到央行未來以降低市場長期融資成本為主，因此中長期利率下降空間可能相對更多。
　　近一個月以來，銀行間市場R007利率均值在3.30%附近，預計這一水平有望保持，即使6月末受商業銀行季度大考影響走升，但其后期回落的均值可能在這一水平。2013年以來，1年期國債收益率與R007利差均值為-67BP，而10年期國債收益率與R007利差均值為-3.3BP，造成這一負利差的主要原因在于2013年6月的“錢荒”，預計在目前的貨幣政策基調下，“錢荒”難以重演，同時央行將加大對市場利率的關注，熨平貨幣市場利率的大幅波動，因此，1年期國債收益率與R007利差恐難為負值，1年期國債收益率目前3.4%左右的水平下降空間已經有限。而10年期國債目前4.1%-4.2%的收益率水平仍有下降空間，10年期國債收益率可能接近2013年以來的均值4%。未來國債市場最大的利空在于供給，進入3月以來，一級市場利率產品周發行規模均值從此前的900億元增加到1100億元，預計后期國債供給壓力仍然較大。
　　對比政策性金融債與國債利差可以發現，目前二者利差處于相對高位，也就是說，政策性金融債的投資順序優于國債。從期限結構來看，中長期品種未來空間更大。不確定的因素在于物價指數回升將令中長債收益率承壓。
　　信用產品方面，5月信用產品整體呈現分化走勢，短融信用溢價降無可降，呈現震蕩格局，5月20日開始隨著R007的走升開始略有回升。中票以及企業債信用溢價則呈現先抑后揚的走勢，同樣于5月20日以后信用溢價開始回升。11超日債違約事件后，產業債與城投債走勢出現分化，產業債在整體風險補償要求上升的背景下收益率整體上行，而城投債在產業債將繼續出現更多違約的預期之下成為較安全的品種，因此收益率反而出現下行。
　　近期財政部發布通知，允許上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏和青島十省市今年試點地方政府債券自發自還。地方政府自主發債逐步推行以后，目前試點地區的存量城投債投資價值提高，因為地方政府發債自主后存量債違約風險降低，地方政府可以借新還舊，逐步將前期發行的高收益城投債替換為低收益市政債，對于目前存量城投債而言構成利多。
　　對于產業債券，我們認為未來需注意以下兩點：信用違約風險以及后期供給上升的風險。低等級信用債的信用風險仍然較大，因此對低等級信用債仍需保持警惕。理由包括：中國經濟復蘇不是一帆風順，類似11超日債違約事件可能再度發生，信用債“剛性兌付”時代已經終結，市場將對信用產品信用風險進行重估；從各行業資本回報率情況來看，2014年一季報申萬17個一級行業資本回報率只有6個高于2013年同期水平，其余11個行業全部下降，其中，食品飲料、有色金屬以及農林牧漁行業降幅居前。
　　從以往信用債供給的季節性規律來看，上半年供給壓力相對不大，但二季度整體供給壓力將大于一季度，同時由于剛性配置從一季度已經開始啟動，二季度剛性配置需求將較一季度下降，因此剛性配置與信用債供給的博弈對債市的利多正在逐步減少。我們看到一季度新增信貸迅猛增長，但這種增長無法繼續維系，后續的資金需求需要通過信用債券以及非標資產來滿足，二者當中有條件的企業首選收益率較低的債券發行，因此后續信用債供給有望處于高位。
　　除了季節性供給增長，近期五部委聯合發布了《關于規范金融機構同業業務的通知》(以下簡稱127號文)，按照“堵邪路、開正門、強管理、促發展”的總體思路，就規范同業業務經營行為、加強和改善同業業務內外部管理、推動開展規范的資產負債業務創新等方面提出了十八條規范性意見。短期商業銀行存在調整投資結構的沖動，對債券市場尤其是信用債市場構成利多。但從中長期來看，按照“堵邪路、開正門”的總體監管思路，勢必要放開非標融資采用標準融資方式來進行融資，未來標準化融資規模有望擴大，主要體現在商業銀行資產證券化、非標資產打包成PPN等標準債券，后續低等級信用債發行規模有望擴大。同時，加速推動商業銀行補充資本金，預計后期優先股發行將提速，而優先股發行將分流保險資金，不利于債市資金面。
　　綜上，我們建議投資者優先配置存量中低等級城投債，回避低等級產業債。