我們認為，當前股市處于政策面和基本面博弈中，地產鏈向下壓力大，政策力度和累積效應需等待。從大類資產角度看，債市優(yōu)于股市，投資時鐘衰退期特征明顯。從股市看，今年以來上證指數波動率僅9.9%，歷史最低的年波動率是23.3%，下蹲后的起跳有望成為全年最好波段。
穩(wěn)增長推進落實中，股市機會仍需等待。6月6日，李克強總理主持召開部分省市經濟工作座談會時強調“狠抓已出臺政策措施的落實，務求早見實效”。國務院6日發(fā)出通知，部署對穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生政策措施落實情況開展全面督查。回顧2011、2012、2013年經濟增長回落、政策出手、股市反彈的歷史，均呈現“先政策底、市場底，最后經濟底”的特征。市場底往往更接近經濟底。我們認為，本輪政策底已經出現，但經濟增長向下未變，拖累本輪需求的地產鏈基本面回落壓力仍大。
緊密跟蹤地產基本面和政策變化。目前房地產鏈基本面和政策環(huán)境與2011年10月類似。銀監(jiān)會副主席王兆星表示，將大力支持首套住房需求，抑制投資和投機性的住房需求。考慮長周期人口結構拐點，本輪地產鏈基本面惡化程度可能更大。因此，需要跟蹤后續(xù)貨幣、地產政策變化。地產鏈基本面逼近底部、政策最強時，股市機會有望出現。
“平周期”仍有大類資產輪動，債券牛市反映衰退特征。2012年以來，經濟增長和通脹波幅小，以這兩個變量很難刻畫經典美林時鐘的四個區(qū)間。回顧大類資產的表現，卻呈現明顯的輪動規(guī)律。2014年以來，債券市場表現較好，房價和理財產品收益率下降，呈現典型衰退期的大類資產表現特征。衰退的主要拖累力量源于地產鏈。雖然5月以來穩(wěn)增長類政策不斷，但債市表現繼續(xù)優(yōu)于股市。由此可見，資金的風險偏好仍較低，金融市場反映的現狀是衰退特征延續(xù)。
就股市而言，目前未到最佳投資時機。大類資產配置仍呈現衰退期特征，債市優(yōu)于股市。本輪需求回落主要源于地產鏈，雖然政策拐點出現，但力度弱，仍需警惕經濟底前市場的再次回調。2014年以來，上證指數的波動率僅為9.9%，遠低于歷史上的年度最小波動率。我們預計后幾個月會打破波動區(qū)間，向下概率更大。如果有下蹲反彈，則有望迎來全年最好的波段行情。
短期防風險，中期關注一線成長股、地產股。投資時鐘衰退期，“降倉防風險”是最有效策略。配置上，抗周期、高分紅的電力，需求剛性的醫(yī)藥相對占優(yōu)。
中期角度看，一線成長股逐步進入左側買套期。我們從TMT、醫(yī)藥、環(huán)保、食品、高端裝備中精選的白馬成長組合，動態(tài)市盈率已經回到25倍。如果地產鏈波動，這些白馬成長股跟隨大盤下跌將是很好的布局時機。
我們認為，人口結構的變化、技術周期更替、環(huán)境約束倒逼不以人的意志為轉移，對應醫(yī)療服務、高端裝備、健康食品、信息化和互聯網、新能源汽車仍是中期焦點。未來地產政策強拐點和基本面見底時，地產板塊機會將出現。