匯豐銀行在近期發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，2014年年初至今，外匯市場波動性大幅下降，其認(rèn)為這種環(huán)境將會持續(xù)數(shù)月。低波動性鼓勵投資者建立套息倉位，可能受益的貨幣包括“五大脆弱貨幣”和新西蘭元。
低波動性將持續(xù)較長時間
匯豐銀行表示，今年年初以來，雖然存在一些可能導(dǎo)致波動性上升的事態(tài)發(fā)展，但外匯市場的一個明顯特征是波動性下降。可能帶來波動性的三個主要因素包括：
地緣政治緊張局勢加劇。烏克蘭形勢導(dǎo)致俄羅斯與西方國家之間的關(guān)系越發(fā)緊張，經(jīng)濟(jì)后果可能影響歐洲的貿(mào)易與能源安全。
對中國的憂慮。盡管對增長放緩和金融穩(wěn)定性的憂慮已經(jīng)有所緩解，但預(yù)計(jì)由政策引起的反轉(zhuǎn)和在岸人民幣波動性提高將加劇其他亞洲貨幣的波動。
美聯(lián)儲談?wù)摷酉ⅰｋS著量化寬松縮減的推進(jìn)，市場和美聯(lián)儲現(xiàn)在開始關(guān)注量化寬松結(jié)束后何時開始加息。美聯(lián)儲主席耶倫表示，可能最短在量化寬松結(jié)束后6個月加息，該評論很容易引起債券市場的擔(dān)憂，并波及外匯市場。
盡管存在這些因素，波動性依然下降。這可能與以下兩大最新發(fā)展動態(tài)有關(guān)：首先，對于十國集團(tuán)貨幣，日本央行在一段時間內(nèi)保持政策不變令日元波動性大幅下降；其次，對于新興市場貨幣，去年影響
“五大脆弱貨幣”（巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、土耳其新里拉、南非蘭特）的
“波動性沖擊”現(xiàn)在已經(jīng)消退。
匯豐銀行表示，其將嘗試衡量波動性下降的程度與廣度，并將近期的波動與2007年以來的市場波動環(huán)境進(jìn)行對比。隨后，該行將評估進(jìn)入與2005-2007年期間類似的新的低波動性時期的可能性，當(dāng)時低波動性推動投資者進(jìn)行大量息差交易。在2007
年年底以及2008年，這些倉位的平倉加劇了金融危機(jī)期間市場的劇烈波動。
匯豐銀行認(rèn)為，波動性下降明顯存在于整個外匯市場，并且歷史和隱含波動性現(xiàn)在都遠(yuǎn)低于長期平均值，并已回歸到21世紀(jì)零零年代中期的水平。其有充分理由相信這種低波動性環(huán)境可能持續(xù)較長時間，對十國集團(tuán)和新興市場的“息差”貨幣十分有利，但此后風(fēng)險(xiǎn)依然在于：隨著息差交易倉位的平倉，會出現(xiàn)新一輪的波動性加劇。
全球外匯波動性低于平均值
匯豐銀行表示，衡量外匯波動性的一種既好又快的方法是使用全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(GHI)，該指數(shù)結(jié)合了美元、日元和歐元這三個貨幣對的3個月隱含波動性。
盡管全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)是衡量外匯波動的一種既快又好的方法，但無法反映整個市場。為了衡量范圍盡可能更廣的外匯市場波動，匯豐銀行構(gòu)建了覆蓋23種貨幣對3個月歷史和隱含平均波動性的一個指標(biāo)。
從十國集團(tuán)貨幣和新興市場貨幣的加權(quán)平均指標(biāo)的兩個主要特征來看，首先，在“正常”時期，新興市場貨幣波動性往往低于十國集團(tuán)貨幣，盡管這可能只是反映了新興市場中歷史上采取固定匯率制度的貨幣數(shù)量。在危機(jī)時期，新興市場貨幣的波動性一般比十國集團(tuán)貨幣高。其次，自金融危機(jī)以來，十國集團(tuán)貨幣和新興市場貨幣波動性的關(guān)系更緊密。這可能反映了全球一體化的日益增強(qiáng)以及在岸人民幣市場的逐漸放開。
對于新興市場貨幣，2013年5月波動性開始大幅提高，當(dāng)時美聯(lián)儲縮購恐慌對外匯市場產(chǎn)生了重大影響。對資本流出新興市場的擔(dān)憂令“五大脆弱貨幣”開始大幅下跌。
匯豐銀行認(rèn)為，這些貨幣跌幅很深，導(dǎo)致新興市場出現(xiàn)“波動性沖擊”。盡管隱含波動性大幅上升，但由于市場低估了下跌的幅度，實(shí)際波動性曾一度超過隱含波動性。這些貨幣的下跌達(dá)到2013年年底的低谷后，隱含和實(shí)際波動性企穩(wěn)后開始回落。
盡管始終存在可能導(dǎo)致波動性再次攀升的“不可知”因素，但也有多個理由相信當(dāng)前的低波動性時期可能維持較長時間。
雖然預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長率將依然低于1996-2006年平均值，但預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長將回歸“常態(tài)”。與先前擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退相比，該前景要更為樂觀，盡管一些經(jīng)濟(jì)體的低通脹水平依然令人憂心。極低的通脹水平的確至少意味著沒有必要很快終止極為寬松的貨幣政策，因此政策沖擊的風(fēng)險(xiǎn)似乎相對較小。
債券收益率已企穩(wěn)
匯豐銀行表示，引發(fā)2013年新興市場貨幣拋售的，是伴隨美聯(lián)儲縮購傳聞而來的債券收益率大幅上升。目前美聯(lián)儲正在實(shí)施縮購，債券收益率已經(jīng)企穩(wěn)，并且市場似乎已經(jīng)適應(yīng)美國貨幣刺激的逐漸退出。美聯(lián)儲一直在煞費(fèi)苦心地強(qiáng)調(diào)，貨幣刺激政策的退出將是循序漸進(jìn)的，這有助于市場情緒的穩(wěn)定。與此同時，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱且通脹繼續(xù)下滑，歐元區(qū)還存在進(jìn)一步推出寬松貨幣政策的預(yù)期。
匯豐銀行認(rèn)為，由于2013年推高波動性的因素已經(jīng)消退，整個外匯市場的波動性下降。當(dāng)前整個市場的波動性遠(yuǎn)低于平均水平并且將觸及2005/06
年的水平，低波動性環(huán)境降低了對沖成本，讓期權(quán)成為一種極具吸引力的貨幣風(fēng)險(xiǎn)對沖方式。這種低波動性環(huán)境很有可能持續(xù)數(shù)月，如果預(yù)期兌現(xiàn)的話，這毫無疑問將刺激投資者增加十國集團(tuán)和新興市場貨幣的套息倉位。在這種環(huán)境中可能受益的貨幣包括新興市場“五大脆弱貨幣”以及十國集團(tuán)貨幣中的新西蘭元。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)最終在于這種低波動性環(huán)境將導(dǎo)致息差交易過度建倉。最終這些倉位將會被平倉；鑒于倉位規(guī)模巨大，這可能將是一個混亂無序的過程。希望降低未來貨幣風(fēng)險(xiǎn)的投資者，應(yīng)牢牢把握目前低波動性的窗口期——“把握今天”。