當前，銀行間現券市場逐步表現出獲利了結壓力，并帶動中長期利率開始反彈上行。分析人士指出，近期利率下行實際已經超前兌現了央行政策放松的預期，如果短期經濟繼續呈現回穩態勢，那么在流動性總量偏松的背景下，全面降準難現，利率債下行空間亦將受限。
機構配置熱情逐漸降溫
中債提供的數據顯示，銀行間債券市場收益率出現明顯的“先下后上”反轉行情。此外，周二招標的鐵道債一、二級市場也出現分歧，鐵道債報價和成交均較前一日小幅上行，帶動4年、5年和10年期鐵道債收益率有所反彈。
在多數業內人士看來，債市收益率的抬升與部分機構的獲利盤回吐有一定關系。
“周二國開債招標長端遇冷，市場對于新債配置的熱情明顯下降，隨后市場轉向，拋盤增多帶動長端品種有所承壓，在大漲之后市場顯然已趨于謹慎。”國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛指出，“近期利多出盡促使投資者獲利了結的情緒逐漸升溫。此外，還有消息稱央行副行長在主持召開的住房金融服務專題座談會中，提出對住房個人貸款的相關政策支持，經濟無起色之下政府穩增長措施可能超預期出臺，短期也會帶來債市調整預期。”
不僅如此，“市場供需方面同樣不容樂觀。”申萬證券分析師屈慶直言，“利率產品的高供給狀態料會一直持續到今年10月份。但需求方面，今年銀行表內即便局部壓非標，也不意味著會額外凈增加對利率債的全年配置總量。我們預計，如果全年銀行配債總量資金確實有限，那么當前脈沖式配置行情并不會持續多久。”
“而且，關注近期一級市場，不難發現針對于農發行等金融債的配置強度尤其夸張，例如4月份全市場凈增600億元農發債，其中300億元以上全為理財等廣義基金持有，還有傳統銀行配置甚至反映一級踏空。由此，我們猜想可能有極少數大型機構為短期拿量而迅速壓低利率，如果這種邊際性配置不具普及可延續性，那么未來債券配置需求遲早還是會顯示后繼乏力的。”屈慶如是稱。
短期難見政策全面放松
“個人預計，5月中旬過后銀行間流動性有再度趨緊的可能。”一位商行交易員在接受記者采訪時坦言，“央行公布的3月末超儲率為1.8%，該數據本身并不高，考慮4、5月份連續財政稅收上繳等因素，則6月份超儲率時點值有可能再度下降到1.5%以下的偏低水平。”
無疑，超儲率下降一旦低于臨界閾值，那么市場資金就會緊張，盡管今年央行仍可能通過公開市場和SLF等方式進行對沖資金過度波動的操作，但通常5、6月份的資金面環比1至4月會更加緊張。
至于貨幣政策的全面放松，分析管理層近期的前后表態，不難推斷出下階段的貨幣政策取向——即保持定力，主要進行逆周期微調，而不會出臺大規模刺激政策。雖然市場對包括全面降準在內的寬松政策抱有期待，可除非經濟形勢大幅下跌，否則貨幣政策全面放松的預期將很難落地。
來自安邦咨詢的研究觀點亦認為，當前市場呼吁全面降準的理由之一，在于銀行間市場的流動性雖保持平穩，可實體經濟的融資成本依然偏高，需要進一步寬松才能緩解壓力。不過，應指出，當前中國經濟面臨的并非流動性問題，而是信用風險暴露、監管層推動銀行間去杠桿所造成的信用問題。不是銀行沒錢了，而是出于對信用風險的擔憂，銀行體系對于實體經濟的支持力度減弱，表現為對部分困難產業的抽貸，以及監管層加強了對影子銀行風險的治理。
投資者仍需警惕調整風險
業界普遍判斷，在貨幣政策沒有明顯放松的背景下，當前市場對央行降準的預期會逐步減弱，極度樂觀的情緒亦將消退。而供需關系在收益率下行后可能也會發生變化，從而抑制債券利率的下探空間。
“經過上周利率的快速下降和一個周末的消化，市場的情緒已然冷靜下來。近期行情的確有些過猛，所以建議投資者謹慎為好。”多位受訪的一線交易員均表示，“鑒于后期銀行自營和理財的邊際配置力度很難持續增強，加上經濟基本面并不匹配利率下行，利率變局容易發生，則建議已經獲利的投資者可以考慮階段性獲利平倉，而倉位較低的投資者可以等待收益率回調后再度介入，目前點位上追漲可能會有一定風險。或者，投資者也可以通過支付互換固定利率來對沖現貨的風險。”