3月10日上證綜指跌破2000點，跌幅達2.86%，創去年6月底來最大跌幅；11日勉強收紅。市場情緒萎靡，紛紛轉入防御，對于后市我們仍然維持謹慎觀點，理由為四點：
　　1.流動性邊際改善預期已然結束。節后流動性邊際改善的預期在央行的連續干預下戛然而止，央行持續正回購導致節后連續四周凈回籠資金共計7880億元，匯率貶值雖趨緩但貿易順差難以樂觀，預計總體仍維持緊平衡狀態。
　　2.信用風險暴露的擔憂繼續發酵。“超日債”違約事件引發連鎖反應，開始影響大宗商品抵押融資格局，沖擊大宗商品價格，進一步影響市場預期。信托剛兌仍然面臨挑戰，持續已久的房地產調控、地方債務清理、化解過剩產能等進一步限制了經濟的彈性，高成本信托或將難以維持。信用風險已成為市場短期揮之不去的陰影，仍有局部繼續爆發的可能。
　　3.出口及PPI等數據進一步引發市場對實體經濟的擔憂。繼此前市場擔憂房地產景氣度扭轉之后，最近公布的出口數據回落，創54個月新低，雖與春節因素有關，但與制造業PMI中新出口訂單連續3個月下跌且低于榮枯線相互印證，對市場情緒的影響較為明顯。PPI亦繼續回落，顯示短期需求難以樂觀。
　　4.政策偏向改革和轉型，經濟繼續偏弱。政府工作報告明確以改革和調結構為重心，經濟穩增長，強調環保、淘汰落后產能及地方債務約束等，這符合我們此前預期：兩會將會制定新的政績指標，淡化GDP指標，地方政府行為將由GDP指引轉向改革指引。隨著改革的深入推進，短期可能會進一步壓制經濟復蘇的展開。
　　不過，看政府工作報告的新表述和代表們的討論熱點，也可以尋找到一些新的發展思路。例如新興產業方面“優先發展生產性服務業”、“設立新興產業創業創新平臺”等措施，對于提升我國要素投入的附加值及國際市場的核心競爭力有重要作用。對于傳統落后產能，則通過鼓勵兼并重組，通過環保、能耗、技術等三方面更高標準的控制，通過政府調控與市場自主行為實現產能收縮。這也顯示環保進一步向前端進發，通過能源結構調整、產業升級來解決環境污染問題的趨勢。
　　2014年是全面深化改革的元年，而此次兩會將是各項改革措施開始逐步啟動落實的關鍵時刻。改革確實是主題眾多，我們建議關注：行政審批制度改革，“權力清單”和負面清單管理模式給民間資本騰挪出的創業空間；財稅改革方面的全口徑預算管理、硬化債務約束、允許地方發債等給債券帶來的發展機遇；金融改革方面，民營銀行、存款保險制度、影子銀行監管等給互聯網金融、新興金融和普惠金融機構帶來的拓展空間；國企改革方面，向民資開放壟斷領域，發展混合所有制等會給國企帶來的鳳凰涅槃機遇。
　　值得重視的是，對外的開放戰略在此次政府工作報告中屢被提及。未來整體的對外開放戰略已從單純的出口，轉變為輸出過剩產能、服務和貨幣，成為了中國版的馬歇爾計劃。政府鼓勵通信、鐵路、電站等大型成套設備出口，規劃建設絲綢之路經濟帶、21世紀海上絲綢之路，推進孟中印緬、中巴經濟走廊建設等。統籌多雙邊和區域開放合作，推動各種規格自貿協定談判，其中提到中美、中歐投資協定談判，加快與韓國、澳大利亞、海灣合作委員會等自貿區談判進程。我們認為中韓自貿區或將率先落定，也有望成為2014年對外開放的重頭戲，積極參與這一全面開放進程的企業、銀行和資本，都將有獲利的空間。