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    伴隨“11超日債”違約的出現(xiàn)，交易所高收益?zhèn)�市�?chǎng)一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳，當(dāng)前投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)明顯升溫。分析人士指出，超日債付息違約將改變市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，未來(lái)中低等級(jí)產(chǎn)品的信用利差將面臨擴(kuò)大壓力，而1月份以來(lái)因流動(dòng)性好轉(zhuǎn)而推動(dòng)的高收益?zhèn)�反彈行情也將宣告結(jié)束。
　　“盡管超日債的問(wèn)題由來(lái)已久，且市場(chǎng)對(duì)超日的本金違約也有比較充分的預(yù)期，但本次利息無(wú)法正常兌付依然超出了市場(chǎng)預(yù)期。”申萬(wàn)證券分析師屈慶坦言，“該事件的發(fā)生，無(wú)疑會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，引發(fā)信用利差的向上重估。”
　　事實(shí)上，年初以來(lái)，伴隨債券牛市的開(kāi)展，信用利差已經(jīng)從歷史高位明顯收縮到歷史中性水平，且缺乏相對(duì)較好的信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。業(yè)界普遍判斷，后期信用利差的擴(kuò)大將成為必然趨勢(shì)。
　　而在屈慶看來(lái)，現(xiàn)階段由信用違約引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更值得業(yè)界擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)樵诔墒斓膫�券市�?chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往會(huì)造成債券價(jià)格的下跌和流動(dòng)性的喪失，并引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)。
　　具體而言，首先，由于交易所低評(píng)級(jí)債較多，因此短期內(nèi)其將面臨巨大的調(diào)整壓力。更為關(guān)鍵的是，交易所不少資質(zhì)較差的信用債具有融資功能，機(jī)構(gòu)在此杠桿也很高。一旦信用債價(jià)格大幅下跌，會(huì)引發(fā)債券融資質(zhì)押比例的下降，最終會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的資金缺口，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，就產(chǎn)品而言，作為持有低評(píng)級(jí)信用債較多的公募基金，可能也會(huì)因此事件而遭遇較大的贖回壓力。
　　券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年四季度末，公募債券基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4300億元，其中信用債比例達(dá)到80%，流動(dòng)性好的品種(利率債和可轉(zhuǎn)債)僅占20%。
　　毋庸置疑，一旦市場(chǎng)因?yàn)閾?dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)而贖回基金，或者因?yàn)樾庞脗鶅r(jià)格大幅下跌引發(fā)機(jī)構(gòu)贖回公募債券基金，那么基金公司必然會(huì)因?yàn)橼H回壓力加大而選擇拋售債券。
　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，未來(lái)民營(yíng)企業(yè)高收益?zhèn)�估值將受到系統(tǒng)性的影響，低評(píng)級(jí)品種信用利差和評(píng)級(jí)利差會(huì)進(jìn)一步拉大。
　　“我們認(rèn)為，‘11超日債’違約并非個(gè)案，目前信用債市場(chǎng)容量已近10萬(wàn)億元，而低資質(zhì)發(fā)行人快速擴(kuò)容增加了暴露風(fēng)險(xiǎn)的概率，加之未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間我國(guó)將處于去產(chǎn)能、去杠桿階段，則信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)暴露。”中投證券研究總部債券分析師覃圣堯如是稱(chēng)。
　　“我們認(rèn)為，超日的問(wèn)題只是個(gè)案，還不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。”屈慶直言，“此次違約的是民企，而不是國(guó)企或者地方政府的債務(wù)工具。而且從去年開(kāi)始，低評(píng)級(jí)民企的信用債利率已經(jīng)經(jīng)歷了一輪明顯的信用利差上升過(guò)程。我們認(rèn)為在政府系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的約束下，不會(huì)容忍系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)。”
　　對(duì)此，華泰證券研究員徐彪亦表示了贊同，在當(dāng)前資金較為寬松的局面尚未扭轉(zhuǎn)的情況下，民營(yíng)企業(yè)利息違約未必會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性違約，也未必能徹底打破市場(chǎng)對(duì)剛性?xún)陡兜念A(yù)期，真正意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)重估仍需觀察。
　　屈慶并稱(chēng)：“盡管短期內(nèi)信用利差面臨重估的壓力，但在中期內(nèi)還難以爆發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的背景下，信用利差的重估意味著未來(lái)將有更好的投資機(jī)會(huì)。一旦短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，則低評(píng)級(jí)信用債將迎來(lái)更好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，可以關(guān)注一些被錯(cuò)殺的品種。這也是我們2014年對(duì)信用債投資的核心觀點(diǎn)，即不調(diào)整就沒(méi)有機(jī)會(huì)。”