年初人民幣兌美元最高一度升值至6.0393，市場(chǎng)一面倒地強(qiáng)烈預(yù)期人民幣匯價(jià)將會(huì)升破6。豈料僅過了不到1個(gè)月，人民幣中間價(jià)突然連續(xù)下行，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)官方刻意引導(dǎo)人民幣貶值的猜測(cè)，再加上新近公布的匯豐中小型企業(yè)2月PMI指數(shù)僅有48.3，不但較上月的49.5大幅下滑，更連續(xù)兩月低于50，代表制造業(yè)活動(dòng)趨于緊縮，高盛甚至發(fā)表了中國(guó)和新興國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)將是2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)說。一時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與人民幣未來走勢(shì)又成了焦點(diǎn)。
為什么市場(chǎng)總習(xí)慣把PMI連續(xù)下滑與人民幣走勢(shì)畫上等號(hào)？讓我們先回顧上一次人民幣貶值的歷史經(jīng)驗(yàn)。2012年8月，人民幣也在首度升破6.30的爭(zhēng)議當(dāng)中毫無預(yù)警地轉(zhuǎn)升為跌，在升破6.30之后迅速反轉(zhuǎn)，從6.29貶到6.38的波段低點(diǎn)才止穩(wěn)。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正遇逆風(fēng)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯乏力。歐債危機(jī)未歇、中國(guó)在當(dāng)年6、7月連續(xù)二次降息，美國(guó)甚至在9月出臺(tái)了第三輪量化寬松政策，而中國(guó)官方的PMI也連續(xù)4個(gè)月下滑。不過在全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)后，人民幣重啟升勢(shì)，一路再創(chuàng)新高到現(xiàn)在幾乎破6的水平。
另一個(gè)解釋人民幣近期貶值的原因，來自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的改變。自2013年5月伯南克發(fā)出QE可能退場(chǎng)的信息后，全球金融市場(chǎng)特別是新興國(guó)家的股、匯、債市劇烈震蕩。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在新興國(guó)家近年來經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后，脫離不了美國(guó)超級(jí)寬松貨幣政策的推波助瀾。QE的退場(chǎng)，除了將從市場(chǎng)上抽回泛濫的流動(dòng)性，更將推升美元走強(qiáng)，而這些都將重創(chuàng)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)，特別是外債比例過高、經(jīng)常賬由正轉(zhuǎn)負(fù)或是持續(xù)赤字的國(guó)家，所謂脆弱五國(guó)之名不脛而走。
身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)自然也在投資人的密切觀察之下，不過值得大家思考的是，從2013年5月至今已有大半年之久，在新興國(guó)家匯率市場(chǎng)普遍小幅貶值、已反映完經(jīng)濟(jì)基本面的情況下，用這個(gè)原因解釋人民幣近日的貶值是否過于牽強(qiáng)？中國(guó)今年1月的進(jìn)、出口仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)常賬目盈余雖然由高峰期的占GDP10%下滑至目前的2%至3%，但這應(yīng)該視為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步向好的訊號(hào)，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2005年人民幣第一次匯改，開啟了一波25%的單邊升值行情，直到2008年金融海嘯而暫停。而在2010年二次匯改以來，人民幣升值速度雖有所放緩，基本上仍反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也顯示人民幣的國(guó)際化方向。然而，在筆者看來，雖然已經(jīng)過了兩次匯改，但仍有進(jìn)一步匯改的空間，第一是波動(dòng)幅度區(qū)間雖然有所放大，但單邊升值的痕跡仍太過顯著，監(jiān)管似乎過度低估了金融市場(chǎng)的彈性，擔(dān)心人民幣一旦貶值可能會(huì)引發(fā)大量資本外逃，如此一來，不但無法讓匯率適時(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，而且單邊升值更容易引來套利的熱錢，特別是在國(guó)內(nèi)利率尚未市場(chǎng)化的情形下，影子銀行業(yè)務(wù)大行其道，偏高的無風(fēng)險(xiǎn)利率更增添了對(duì)國(guó)際熱錢的吸引力；第二是國(guó)內(nèi)民眾目前普遍面臨投資渠道不足的困境，鑒于A股表現(xiàn)令人失望，又不想忍受購買力下滑，房地產(chǎn)成了唯一的出口，人民幣單邊升值于是成了樓價(jià)過度上漲的重要推手。
由此看來，在中國(guó)外債比例不高，經(jīng)常賬仍呈現(xiàn)盈余，甚至有高達(dá)4萬億美元外匯儲(chǔ)備支持的情況下，可以說中國(guó)并不存在因資本外逃引發(fā)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的因素，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的貨幣適度貶值，本是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下正常的反映，投資人實(shí)在無須過度恐慌。而今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)應(yīng)該較去年更為樂觀，一是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈趨確定，中國(guó)的出口動(dòng)能似應(yīng)無虞；二是經(jīng)濟(jì)改革短期雖可能帶來部分投資放緩，長(zhǎng)期則將釋放出更多的改革紅利，未來十年中國(guó)在城鎮(zhèn)化及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型的帶動(dòng)下，GDP維持7%以上的增長(zhǎng)將是大概率事件，人民幣長(zhǎng)期仍然看升。
雖然短期匯率走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，但長(zhǎng)期來看，衡量一國(guó)匯價(jià)的最好指標(biāo)應(yīng)是其GDP占全球的比例。從這一角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然可以激勵(lì)美元短期走勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)多極強(qiáng)權(quán)之勢(shì)已然形成。美國(guó)已不再是唯一強(qiáng)國(guó)，美元在長(zhǎng)期內(nèi)很難再重回當(dāng)年的高點(diǎn)，而人民幣目前已是除美元外第二大貿(mào)易交易貨幣，其流通性正逐步加強(qiáng)，持有人民幣的實(shí)質(zhì)需求持續(xù)升高，未來中國(guó)將循序漸進(jìn)開放資本賬戶與金融市場(chǎng)的限制，增加投資人對(duì)人民幣的投資需求與各國(guó)央行對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求，人民幣在中長(zhǎng)期仍有持續(xù)升值的空間。
通常匯率市場(chǎng)每年的波動(dòng)幅度并不算大，一般國(guó)際貨幣約在10%以內(nèi)，如果不透過杠桿放大投資倍數(shù)，很難有高額回報(bào)。高杠桿是雙刃劍，一旦虧損，幅度也將隨之放大，投資人千萬不能只看到高回報(bào)而忽略了風(fēng)險(xiǎn)。換個(gè)角度來看，既然人民幣的貶值來自近期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些悲觀預(yù)期，筆者因而建議投資人不妨逢低買進(jìn)股票，特別是與大盤指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的個(gè)股。目前來看，股價(jià)已大幅反映未來風(fēng)險(xiǎn)的銀行及房地產(chǎn)類股，在未來年報(bào)公布前后應(yīng)有估值修復(fù)的空間，兩位數(shù)的回報(bào)應(yīng)該可以預(yù)期。