多位外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露，人民幣-日元套利交易的大幅退潮，可能是2月28日人民幣即期匯率一度大跌500基點的重要因素。
“最近一兩天，多家對沖基金都開始賣出人民幣兌換成日元，歸還日元貸款。”一位日資銀行外匯交易員透露。僅他經手的數額，接近千萬美元。
交易員估算，正在撤離的人民幣-日元套利交易可能接近數億美元。究其原因，日元利差交易參與者往往對各國金融監管部門貨幣政策動向最為“敏感”，一旦他們發現中國央行有意持續采取強硬措施打擊投機性套利熱錢，就會迅速撤離，等待“事態平息”再卷土重來。
所謂的人民幣-日元套利交易，是近年興起的一種無風險套利新交易模式。由于日本長期執行零利率政策，導致人民幣存款利率較日元高出約3%，大批對沖基金與資產管理機構便以0-0.25%融資成本拆入日元，兌換成人民幣存入當地銀行或投資理財產品，套取3%的利差收益。
加之人民幣兌日元近年持續升值，扣除相關融資成本與手續費用，人民幣-日元套利交易年化收益接近4%。
隨著日本央行持續采取量化寬松貨幣政策壓低日元匯率，多數人民幣-日元套利者相信隨著人民幣持續單邊升值，相關套利交易收益將水漲船高。
上述日資銀行外匯交易員透露，香港地區的人民幣存款接近8600億元，其中不少存款是由日元-人民幣利差交易“創造”的。
“銀行美元買盤”不足誘發大跌
“沒想到！沒想到！實在是沒想到！”一家香港銀行外匯交易員連續用三個“沒想到”，解釋2月28日上午人民幣即期匯率的走勢。
周五早盤，人民幣即期匯率無視中間價反彈而一路下跌，盤中匯價連破六個整數關口（6.13-6.18），短時間跌幅超過500個基點，最低下探至6.1808，距離當日人民幣即期跌停價6.1826僅一步之遙。
“聽說早上數家大銀行大手筆買入美元。”這位交易員回憶說，但這些銀行的人民幣賣盤，不足以掀起人民幣即期匯率如此大的跌幅。
事實上，引發人民幣即期匯率大幅貶值的幕后推手似乎另有其人。
多位外匯交易員透露，周五早盤人民幣即期匯率大跌近1%，一度觸及日元-人民幣套利交易的盈虧平衡線。通常人民幣-日元套利交易的年化利差收益一般在3%-4%，今年以來日元匯率升值約2.8%，已吞噬部分利差收益；如今人民幣又大幅貶值1%，人民幣-日元套利交易的利差收益，都不足以抵消匯兌損失。
“據我所知，不少對沖基金的人民幣-日元套利交易僅匯率部分就損失4%收益，只能止損出局。”他強調說，而日元-人民幣套利交易的迅速撤離，瞬間推倒金融市場看漲人民幣單邊升值的最后一點信心。
央行動作制衡市場情緒
多位外匯交易員透露，當周五早盤人民幣匯率跌破6.13后，外匯市場已呈現某種恐慌情緒，押注人民幣單邊升值的套利交易者開始擔心中國央行有意“放任”人民幣匯率大幅下跌，以此扼制越演越烈的跨境貿易套利與投機套利行為。
澳新銀行最新報告顯示，2013年第四季度，往返貿易（香港將從內地進口的商品再出口返回內地）約占香港對內地出口總額的51%，高于2013
年第一季度的50%。考慮到深圳港口集裝箱吞吐量和出口數據在這段時期沒有出現異常數據，不排除大量套利企業趁著人民幣單邊升值，再度運作跨境貿易套取香港離岸人民幣匯率與內地在岸人民幣之間的價差收益。
“去年初，相關部門曾出臺綜合措施遏制虛假貿易活動，但這種跨境貿易套利行為悄然卷土重來，也是央行決心壓低人民幣匯率扼制套利行為的一個重要原因。”這位外匯交易員猜測說。
事實上，恐慌情緒迅速轉化成不計成本的人民幣拋售行為。據上述外匯交易員透露，截至28日上午收盤時，自己還能接到很多對沖基金大手筆賣出人民幣的交易指示，因為當前人民幣一再跌破六個整數關口（6.13-6.18），令他們看漲人民幣升值的衍生品投資組合損失巨大，不得不緊急止損。
“當時，外匯市場傳聞，中國央行可能默許人民幣匯率跌停而不做干預，意在警告套利資金不要再對人民幣抱有單邊上漲的預期。”他直言。而中國央行此番“默認”人民幣即期匯率大幅貶值近500個基點，也有自己的金融風險控制考量。
長期以來，香港離岸人民幣（CNH）匯率相比內地在岸人民幣（CNY）要高60-80個基點，導致大量的投機性套利交易涌現。
德意志銀行亞洲外匯策略師Perry
Kojodjojo估算，目前金融機構通過各類衍生品投資押注人民幣升值的金額達到5000億美元，如此大規模的套利交易，將進一步擴大兩者價差空間吸引更大規模的投行套利行為，令央行不得不考量其隱藏的金融風險。
“也許，央行對周五人民幣即期匯率大幅貶值持默許態度，也有收窄香港離岸人民幣匯率與內地在岸人民幣匯率價差的用意，迫使套利資金退出市場。”一家國有銀行外匯交易部主管認為。在他看來，人民幣即期匯率的大幅貶值，可能是短期現象。畢竟，經歷了周五人民幣即期匯率的大幅下跌，多數套利機構已不再認為人民幣匯率將單邊大幅升值，跨境貿易套利與投機套利規模將得到扼制，也給未來人民幣擴寬匯率波幅與匯改鋪平道路。
渣打銀行最新報告指出，周五人民幣即期匯率大幅下跌，表明國內監管部門開始兌現人民幣對美元匯率雙向浮動的承諾，隨著人民幣對美元匯率雙向浮動與人民幣中間價與即期價差收窄，也給央行二季度擴大人民幣波幅做好準備。
“考慮到去年銀行客戶售出海外外匯總額高達3897億美元，令大量境外資金流入境內豪賭人民幣升值。在這種形勢下，國內金融監管部門在內地人民幣匯率市場要保持沉默，顯然不太可能。”一位外資銀行人士指出。
國家外匯管理局相關負責人25日指出，近期人民幣匯率走勢是市場主體調整前期人民幣交易策略的結果。隨著人民幣匯率形成機制改革的深化和市場決定性作用的發揮，人民幣匯率雙向波動將成為常態，市場主體應主動適應、積極應對。