【經濟解釋】本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢流入加劇通貨膨脹。

    根據購買力平價理論，匯率決定于兩國貨幣的購買力比率；當一國出現通貨膨脹，其貨幣會貶值。直觀上，貨幣的對內價值與對外價值是一個銅錢的兩面，應該是一致變化才對。
    然而中國長期出現貨幣“對內貶值、對外升值”的現象。自2005年7月實行匯改以來，人民幣兌美元匯率一路升值，至今已逾30%。與此同時，國內消費者物價指數也隨著匯率扶搖直上，在2008年4月甚至高達8%，匯率升值的同時伴隨著明顯的通貨膨脹。
    購買力評價理論不會錯，但是中國貨幣“內貶外升”也確實存在。問題出現在什么地方了？一定是經濟現實與購買力平價理論的前提條件不吻合。眾所周知，購買力平價不考慮資產市場。因此，人民幣“內貶外升”一定是資產市場發生了什么，要從資產市場去獲得解釋。
    人們需要一般商品是為了滿足直接的需要，這種需求是有極限的。一個人最多一天喝十瓶水，再多了就白給可能也不會要的。但是資產不一樣。資產是能夠給人帶來收入的東西。人們需要資產不是用它來滿足直接的需要，而是希望它能夠增值。這決定了資產的需求可以無止境。資產價格受預期影響明顯，資產市場存在明顯的“追漲效應”：價格上漲，預期價格上漲，更多的資金進入和進一步價格上漲，進而形成一種預期自我實現的價格泡沫。
    貨幣之水不會均勻流向經濟的每個領域，而是首先流向資產市場。貨幣超發，那些缺乏供給彈性的商品就會資產化。當資產價格連續攀升，并且提供了比投資實體經濟更高的回報率時，將有更多的資金投資于資產。在世界性貨幣超發、流動性泛濫的情況下，資產泡沫化還吸引世界熱錢流入產生更嚴重的后果。中國因貨幣超發，導致資產價格大漲。資產漲價，吸引熱錢流入。熱錢流入導致貨幣供給進一步增加，資產進一步漲價，同時產生人民幣升值壓力。人民幣匯率在政治等各種壓力下升值，升值也導致熱錢流入，熱錢流入再推高資產價格。兩種因素累進疊加，就形成了一方面本幣升值，另一方面國內貨幣寬松通貨膨脹的局面。
    這個解釋是否成立？我們需要觀察，那些和中國一樣國內資產價格上升過快的國家是不是也出現一方面國內通貨膨脹，另一方面又本幣升值的貨幣“對內貶值、對外升值”現象？
    事實上，并不只有中國存在著匯率升值和通貨膨脹同時存在的情況。俄羅斯在2011年對美元實際匯率升值11%，而俄羅斯國內同期CPI約為6%；南非前兩年來的通脹水平也都在6%的高位，對美元實際匯率甚至上升了超過30%。總的來說，新興市場和發展中經濟體在上一輪經濟中都處在通脹和匯率升值的雙通道中，當然他們國內都存在明顯的資產漲價。
    貨幣“對內貶值、對外升值”是貨幣超發、資產價格上漲的同時吸引國際熱錢流入的外在表現。這一現象意味著，在流動性泛濫、虛擬經濟遠遠超過實體經濟的當今世界，本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢流入加劇通貨膨脹。這一現象也意味著，資產價格過快上漲不能被抑制，那么貨幣“對內貶值、對外升值”就不能改變；當資產泡沫破裂時，本幣貶值的可能性十分大。而要解決人民幣“對內貶值、對外升值”，就要控制國際熱錢對國內資本市場的過度投機，同時適當放寬國內資金投資海外市場的限制，減少國內貨幣量；用其它手段控制資產價格上漲，本身也可以起到控制熱錢流入減少內生貨幣供給的作用。