IPO重啟進入倒計時，機構備戰打新亦進入沖刺階段。
“大家就忙兩件事，一是測算以多少資金參與打新，收益率最高；二是打聽投行如何分配網下新股，制定打新策略，提高中簽率。”深圳一家長期打新的私募投資經理表示。
機構測算打新收益
要拿出多少籌碼來打新，才能獲得最佳收益？這是機構備戰時考慮的重要一環。
Wind顯示，2005年至2012年8年間，新股上市首日平均漲幅達71.73%，但這并不代表打新資金獲得的收益率。
“以前沒有專門打新的基金，機構只能采用模擬手法測算打新基金的收益率。”上海主流券商新股研究員介紹，最近公募、保險（放心保）、券商自營等都在測算打新收益率。但基于資金規模、申購安排等假設條件不同，測算的收益率有明顯差異。
廣發基金一位債基經理測算了2009年至2012年網下申購新股的收益率，發現資金規模較小，網下申購收益較高，例如，1億和2億資金申購的年均收益率分別為28.5%、26.2%。
5億時，年均收益率下降至19.8%。若以10億和20億資金網下申購，年均收益率則下降至12.3%、6.5%。
第三方機構眾祿基金是國泰淘新基金的重要設計者，其投研總監陳龍回憶了當初產品設計時的模擬情況，發現新股申購收益率與產品規模呈一定的負相關并且有臨界點。
陳龍介紹，在最近的一個打新周期——2009年7月至2012年10月，23億左右是最佳規模，期內40個月打新收益率達到年均12%左右，當規模進一步增加，如增至25億時，年均收益率下降至11.5%。
“我們把打新資金當作增量資金，同一批次內不擇股平均分配資金，以實際可用資金與該新股網下申購上限孰低者，加入到該新股網下總凍結資金中分享該新股上市首日的實際絕對收益。”陳龍說，“當時為了體現謹慎性原則，新股拋售后的收益并沒計算復利”。
機構測算的數據還顯示，打新收益率與市場環境密切相關。其中，2011年上證指數下跌21.68%，打新變成賠錢投資。其中機構以1億、2億、5億資金網下打新，收益率為－7.5%、——9.6%、－16.3%，若是以10億和20億資金參與，年均收益率下降至－20.3%和－16.4%。
但按過去新股發行測算收益率只能作為參考，2014年打新收益率能有多高，不同機構的判斷有差異。
“新股申購收益率與發行數量、發行速度相關。最近三年，平均每年發行的股票家數為265家。由審批制改成注冊制后，2014年新股發行數量不排除提升的可能，這將可以容納更多的打新資金。”陳龍表示。
但也有機構從新股首日漲幅角度判斷，打新收益率會下降。
滬深交易所規則顯示，新股發行開閘后，首日最高漲幅為發行價的44%。其中，上交所規定集合競價階段最高申報價格限制為發行價格的120%，連續競價不得超過發行價的144%。
“過往很多打新產品是上市首日就拋出股票，有些是在產品合同中就注明集合競價時拋出。現在限制集合競價和連續競價的最高幅度，說明打新不可能有高收益了。”前述深圳一位負責打新的私募投資經理表示。
中簽率是關鍵
要在打新獲得高收益，首要的條件是要能提高中簽率。而新股發行制度改革后，網下申購采取主承銷商自主配售機制，網下中簽率具有很大的不確定性。
“我們打新，想上市后馬上就拋，但現在不知道承銷商對我們這類機構是不是有歧視性的政策。”一家大型基金公司固收總監擔心，新政要求承銷商和發行人維護股價，券商有可能在配售時對不同機構采取差別待遇。
所謂歧視政策，是指承銷商盡量不讓一上市就拋新股的機構資金獲得配售。例如，政策規定社保和公募獲得網下配售的比例不超過40%，他們可以對公募按類型進行分類，持股時間較長的股基和混合型基金優先配售，債基排在最后。
“歧視”政策還體現在鎖定期。“券商可以要求參與詢價機構自愿報鎖定期，根據鎖定期長短來決定配售對象。”上述總監擔心，如果采取一上市就拋新股的策略，獲得網下新股配售的難度增加。
“有些券商的方案已將鎖定期作為條件之一，對于持股時間一年以上的戰略投資者，給予優先配售。”前述上海主流券商新股研究員介紹，券商選擇自主配售對象時的偏好有明顯差異，有些券商根據海外投行的承銷經驗設置配售方案，但也有券商是結合自身跟客戶的關系來制定游戲規則。
前述深圳負責打新的私募投資經理打聽了一輪券商網下配售的規則，得到的信息是投行傾向于剔除最高報價10%后，按價格由上往下數20家機構確定入圍對象。而在同價位情況下，則按照“公募優先，數量優先，時間優先”來選擇。
“新股發行報價日將全程錄音，物理靜默，最后幾分鐘估計會被監管層盯死。”前述私募投資經理稱，機構普遍抱怨入圍難度很高，希望通過搖號方式分配，這樣既公平，又能保證機構獲得平均收益率。
盡管網下配售難度增大，但對機構而言這已是獲得可觀打新收益的“華山一條路”了，因為網上打新高收益已“此路不通”了。
廣發基金某債券型經理介紹，現在規定單一賬戶網上申購上限不超過網上發行量千分之一，這使擁有大額資金的基金很難從網上打新受益。其舉例稱，新股募集規模普遍為5億至8億元，以5億計算，假設網上發行額度上限為60%，即網上總發行量為3億元，千分之一是30萬元。假設網上中簽率為2%，則每只新股獲配0.6萬元，即使上市后股價翻倍，資產增值也就0.6萬元。對10億資產規模的基金而言，凈值貢獻度非常低。