自去年4月16日人民銀行擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅至1%以來，人民幣匯率從去年7月底之前曾走跌之后至今則幾乎一路呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的走勢(shì)。截至12月13日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值2.72%（即期匯率升值2.56%），對(duì)日元中間價(jià)大幅升值19.27%，對(duì)歐元中間價(jià)則貶值1.06%。去年全年人民幣對(duì)這三種貨幣的中間價(jià)分別升值0.24%（即期匯率升值1.03%）、升值9.93%、貶值1.90%。
　　實(shí)際上，今年4月份以來，監(jiān)管層多次在不同場(chǎng)合表示將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，但時(shí)至今日，新的匯率波幅政策也沒有出臺(tái)。本月初，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在接受媒體采訪時(shí)表示，“人民幣匯率‘現(xiàn)在離自由浮動(dòng)不遠(yuǎn)了，很近了’”引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期。日前剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也再次提出要“推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革”。
　　筆者認(rèn)為，人民幣匯率預(yù)期基本穩(wěn)定是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅的重要條件。因?yàn)閰R率預(yù)期大幅波動(dòng)時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波幅只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的大幅升值或者貶值，這都是管理層所不樂見的。自上次人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大以來，人民幣除對(duì)歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)特征，對(duì)美元和日元?jiǎng)t幾乎呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢(shì)。人民幣匯率“中間價(jià)”也不能稱為中間價(jià)，因?yàn)榧雌谫I價(jià)和賣價(jià)均頻繁大幅偏離中間價(jià)。其中，從2012年10月至2013年5月底，在長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的時(shí)間里，人民幣對(duì)美元即期匯率頻繁觸及1%的波幅限制，說明當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。但從6月份至今，即期匯率偏離中間價(jià)在0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，這說明人民幣升值的壓力已經(jīng)有了一定的緩解，這為進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅提供了可能。
　　國(guó)際收支大體平衡是維持人民幣匯率預(yù)期基本穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。目前支持人民幣匯率穩(wěn)定的因素，一是外貿(mào)因素，二是外匯儲(chǔ)備。今年前11個(gè)月，我國(guó)貿(mào)易順差1.46萬億元，擴(kuò)大18.3%。隨著全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩步復(fù)蘇，外貿(mào)收支有望繼續(xù)緩步回穩(wěn)。從美國(guó)的最新數(shù)據(jù)基本可以確定美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇軌道，歐元區(qū)雖然復(fù)蘇相對(duì)乏力，但有望脫離通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)和歐盟目前是我國(guó)貿(mào)易順差的主要來源地，2012年和今年1-9月份的數(shù)據(jù)顯示，來自歐盟的順差約占來自美國(guó)順差的一半。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的增量有望抵消歐盟經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的減量，且應(yīng)有余。外需趨穩(wěn)使人民幣不至于大幅升值，而龐大的外匯儲(chǔ)備則可以保證人民幣不至于大幅貶值。
　　目前，影響擴(kuò)大人民幣匯率波幅實(shí)施的主要障礙來自于美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減QE政策預(yù)期的波動(dòng)，以及日本和歐洲中央銀行的貨幣政策變化。這些因素將影響外匯市場(chǎng)上投資者的預(yù)期，進(jìn)而影響人民幣匯率的短期波動(dòng)。近日美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算談判人員達(dá)成兩年期協(xié)議，并確定了直至2015年10月1日的聯(lián)邦政府支出規(guī)模。財(cái)政危機(jī)的緩解也有利于美聯(lián)儲(chǔ)作出提前退出QE的決定。但是筆者估計(jì)，從美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減國(guó)債和MBS的購買規(guī)模到加息至少需要8-12個(gè)月的時(shí)間。
　　日本方面，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥近日表示，日本央行將“維持其超寬松貨幣政策，直到通脹達(dá)到并穩(wěn)定在2%的目標(biāo)水平”。今年10月，日本核心通脹（不含新鮮蔬果和海鮮）僅上漲0.9%。雖然為5年來最快增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)未達(dá)到2%的水平。由此可見短期內(nèi)日本的貨幣政策將維持超寬松。歐洲方面，歐洲中央銀行上個(gè)月剛將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.25%。另一方面，我國(guó)國(guó)內(nèi)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率短期內(nèi)維持升勢(shì)為大概率事件。
　　可見，人民幣對(duì)美元、日元和歐元等主要貨幣的利差對(duì)國(guó)際資本仍具有明顯的吸引力。此外，作為新興經(jīng)濟(jì)體中抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)有可能會(huì)吸收一部分從其他新興經(jīng)濟(jì)體中流出的資金。不過，經(jīng)過近半年多時(shí)間的準(zhǔn)備，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE應(yīng)該已經(jīng)形成了充分的預(yù)期，相關(guān)國(guó)家也做了一些準(zhǔn)備。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的第一沖擊波應(yīng)該是其明確宣布啟動(dòng)退出QE的時(shí)候，但估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給出一個(gè)相對(duì)明確的時(shí)間表或者路線圖以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。筆者認(rèn)為，到那時(shí)才是擴(kuò)大人民幣匯率波幅的較好時(shí)機(jī)。但是招商證券今年8月份的一份報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由松入緊時(shí)，容易引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī)，不過“時(shí)點(diǎn)不是美國(guó)加息的初期，往往是加息的末期甚至更滯后”。如果真如此，則需要人民銀行在貨幣政策工具方面多做儲(chǔ)備。