火極一時的債券型基金，正以超過市場預期的速度加速走下神壇。
　　臨近年末，債券型基金發行遇冷，以及大面積遭遇凈贖回，成為市場的關鍵詞。而這一現象反過來也使得市場對接債市資金鏈條的擔憂不斷升級。
　　日前，上海某基金公司高管受訪時證實，銀行渠道債基銷售已經陷入低迷，與今年六月份錢荒時，保險公司大幅贖回債基不同，目前新發債基遇困，主要是因為普通投資人對債基認可度突然低迷。
　　與此同時，按照多家基金公司市場部人士的說法，在老債基贖回中，機構客戶成為贖回的主流。
　　在這一背景下，業內人士多數預判，債市行情未來仍將持續調整。不過對于這結果的分析邏輯，不同債基經理之間仍存分歧。
　　本報記者了解到，部分債券型基金由于預判失準，此前調倉中換入不少長債品種，如果債市走熊持續，這類基金業績將遭遇較大考驗。

　　債基預判失誤前后

　　在債基市場遭遇機構贖回，普通投資人認購低迷的背景下，債券投資經理這一群體，正在集體性陷入“責怪央行貨幣政策”、“責怪資金面趨緊”的邏輯之中。
　　目前多數市場人士認為，非標業務擴容替代債市資產需求，影響了債市資金面，期待銀監會“9號文”整飭非標業務，促進資金回流債市。
　　“不能一味的指責資金面原因，資金面只是其中一個原因。六月份以來，央行明確要求債券型基金降低杠桿，但是很少有債基經理真正履行。”
　　華南某知名債基經理指出，彼時不少市場人士判斷，央行會通過政策調整降低融資成本，促成債基降低杠桿，不過這一邏輯顯然并不成立。
　　實際上七月份以來成為債基走勢分化的分水嶺，約有20%的債基獲得了正收益，不過同時，多數債基出現虧損，甚至虧損率接近甚至超過10%，或與不同基金經理彼時的預判分歧，以及調倉換券的投資操作有關。
　　這一矛盾進入11月份之后開始更為明朗，譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達到12%以上，就在基金經理一邊倒的拋售，卻缺少買入盤的背景下，個券交易價格持續下跌，繼而引發投資者對債基市場的擔憂陡然升級。彼時多數債基經理并沒有準確預判市場的走勢，六月份之后，不少債基經理態度比較悲觀，預判未來國內經濟將面臨通縮的擔憂，因此在調倉時加大了對于長債的配置。從彼時不少基金公司發布的市場觀點來看，基本佐證這一邏輯。
　　“市場并未按照這一預判走向，7月份開始經濟數據開始復蘇，CPI等經濟指標也開始三季度初見底回升。”上述基金經理指出。
　　也是因為這一判斷，不少基金經理將持倉大面積換為長券品種，因此在接下來的市場轉變中，導致風險驟然升級。
　　與此同時，六月份曝出“錢荒”之后，亦有不少債基經理認為，資金面緊張只是暫時影響。
　　“現在虧得比較慘的債基，主要是因為當時基金經理把短債換成了長債。”上述基金經理指出。

　　誰之過錯？

　　在判斷監管層通過“9號文”對銀行“降杠桿”，促進資金回流債市的同時，債券型基金本身或許并未反思，自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
　　“整個債券市場三年小牛市，杠桿率非常高。這很危險，風險與收益完全不匹配。”按照上述基金經理的觀點。在該基金經理看來，融資成本高昂的背景下，個別現券收益率水平卻不具備吸引力，這種交易本身并不健康。
　　也是因此，在多重因素導致債基遭遇凈贖回時，債基經理大面積拋售債券，卻沒有資金出面接盤。
　　“誰跑得早可能損失小，目前的債市估值模式，90元的債券估值100元，當大家開始恐慌性拋售時，價格因此迅速進入下跌通道。”上述債基經理指出。
　　而在上海某基金公司高管眼中，前期監管層整飭債市代持和養券，使得債券的交易活力大降，也是債基經理預判失準的原因之一。
　　顯然，隨著監管層對于債市整飭的延續，未來債基經理將在新的游戲規則下適應新的市場轉變。
　　從目前市場發行情況來看，債基通過自身規模效應改善資金緊張仍待時日。債基的平均募集規模，從年初以來持續下降，由年初動輒數十億的募集能力，下降到目前平均不足10億份的水平。
　　而從個別債基的贖回數據來看，多數剛剛經歷申贖日的債基贖回達到大半。
　　“機構是贖回的主力，譬如此前機構青睞的分級債基低風險份額，約定4%-5%的收益水平，對于險資來講已經毫無誘惑。”北京某基金研究人士同一天受訪時認為，根據監管層的新要求，已經放開險資對于非標資產的投資限制，相比而言，非標的投資收益率明顯更為可觀。
　　“市場恐慌已經過頭，債券有票面收益支持，目前建倉，可以享受低成本建倉帶來的成本優勢。”上述基金公司高管指出。不過他同時認為，未來債基交易活力仍將很難看好，債市整體走勢短期之內并不樂觀。