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    上市公司2013年半年報披露已經進入了尾聲。對于19家上市券商而言，今年中報的最大看點之一，就是在凈利潤的排行榜上，海通證券首度超過了中信證券。隨著半年報的密集披露，上市券商行業今年上半年的業績也露出水面。最為引人關注的是，受到IPO暫停以及高居不下的財務費用的影響，中信證券失去了凈利潤排行第一的位置，而這家券商未來能否成功逆轉，仍然有待觀察。

　　中信證券上半年凈利21億元被海通反超

　　Wind統計數據顯示，截至記者發稿時，19家上市券商當中已經有17家公布了2013年半年報。數據顯示，上述17家上市券商報告期共計實現營業收入303億元，同比增長11%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤106億元，同比增長16%。從各項業務收入構成來看，上述17家券商實現代理買賣證券業務凈收入114.53億元，同比增長22.54%；實現證券承銷業務收入19.54億元，大幅減少31.14%；實現投資凈收益88.93億元，同比增長60%。
　　而稍早之前中國證券業協會公布的數據則顯示，114家證券公司上半年實現營業收入785.26億元，各主營業務收入分別為代理買賣證券業務凈收入340.47億元、證券承銷與保薦業務凈收入65.54億元、財務顧問業務凈收入17.27億元、投資咨詢業務凈收入11.46億元、受托客戶資產管理業務凈收入28.80億元、證券投資收益(含公允價值變動)209.44億元、融資融券業務利息凈收入66.87億元，上半年實現凈利潤244.70億元，99家公司實現盈利，占證券公司總數的86.84%。
　　海通證券半年報顯示，上半年實現營業收入56.6億元，較去年同期增加11.78%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤26.65億元，同比增31.59%。其中，證券及期貨經紀業務營業收入23.23億元，占比41%；自營業務營業收入16.82億元，占比30%；資產管理業務營業收入4.02億元，占比7%；投資銀行營業收入3.36億元，占比6%；直投業務收入1.24億元，占比2%；境外業務營業收入5.07億元，占比9%。海通證券認為，上半年公司凈利潤的大幅上升，主要得益于自營業務實現較好收益以及融資融券規模增幅較大，創新業務收益提升。
　　相比之下，中信證券半年報則顯示，2013年上半年，中信證券實現營業收入60.41億元，同比增長4.37%；實現歸于母公司股東的凈利潤21.10億元，同比下滑6.18%；實現基本每股收益0.19元，同比下降5%；加權平均凈資產收益率2.42%，同比減少0.14個百分點。從業務構成來看，其經紀業務營業收入為23.43億元，增長20.83%；資管業務收入3.45億元，增長102.57%；證券投資業務收入21.61億元，同比增長15.91%；證券承銷收入6.30億元，同比減少41.39%。也就是說，在營業收入超過海通證券近4個億的情況下，中信證券的凈利潤規模卻低于海通證券5個億左右。

　　IPO暫停、高昂財務費用成主因

　　中信證券此前在業績快報中說，因證券市場、匯率市場波動；A股市場IPO暫停；公司布局資本中介業務和國際化業務，同時提高財務杠桿水平；以及擬實施2012年度利潤分配方案，導致歸屬于母公司股東的凈利潤及凈資產出現下滑。
　　Wind統計數據顯示，2012年上半年，中信證券的證券承銷業務凈收入為8.96億元，僅次于國信證券的9.46億元，位列第二位，承銷收入占比為15.47%；相比之下，海通證券的證券承銷業務凈收入則僅為3.75億元，承銷收入占比為7.41%。2013年上半年，由于IPO事實上處于暫停狀態，證券公司投行的保薦及承銷費用無從談起，拖累了中信證券這個行業龍頭的凈利潤增幅。相比之下，海通證券則由于在這部分業務依賴性不高，所受影響相對較小。
　　IPO暫停導致的投行業務凈收入的下滑是行業的普遍情況，也只是導致中信證券凈利潤出現下滑的一個原因。Wind統計數據顯示，今年上半年以來，由于頻繁發債，中信證券的財務費用大大提高，拖累了其利潤的增長。中報數據顯示，截至報告期末，中信證券有息負債合計人民幣670億元，財務杠桿率由2012年底的1.55倍提高到1.92倍。
　　據了解，目前券商發行的債券主要有短期融資券、公司債和次級債，其中公司債又包括私募發行的證券公司債和場內公開發行的一般公司債兩種類型。Wind統計數據顯示，自2013年以來，券商(含非上市券商)發行的短期融資券、公司債和證券公司債數量就達到了91起，發行總規模就已經達到了2644億元。相比之下，2012年全年，券商債券融資規模僅為531億元，也就是說，僅今年前8個月，券商的債券融資規模已經達到了2012年全年的4.98倍。
　　在上述91只債券中，短期融資券達到了73只，發行規模達到1884億元；公司債則達到14只，發行規模為606億元；金融債則為4只，總規模為170億元。值得注意的，多家券商正在采取滾動發行的模式：以中信證券為例，這家龍頭券商今年的前8個月每個月都發行了期限為3個月的短期融資券，總發行規模高達380億元。資料顯示，中信證券今年以來滾動發行的8期短期融資券票面利率在4%左右，坐高在4.70%，最低則在3.60%，自今年6月份以來，由于“錢荒”的因素，上述票面利率顯著提高，一直維持在4%以上。
　　除了短期融資券之外，今年6月，中信證券還獲準發行了200億元的公司債。今年8月，中信證券進行了該公司債第二期的發行，規模為50億元，期限為3年，票面利率為5.00%。而在稍早之前進行的規模為150億元的第一期公司債發行中，票面利率則分別為4.65%(5年期)和5.05%(10年期)。
　　除此之外，今年4月份，中信證券還表示，已通過旗下附屬公司在全球美元市場完成8億美元債券發行，其發行利率最終確定在2.55%，票面利率為2.50%。也就是說，算上公司債和短期融資券及境外融資，中信證券僅今年上半年就發債超過600億元。分析師說，頻繁的發債行為大大提高了中信證券的財務杠桿水平，同時也加大了其財務費用的支出，粗略估計，中信證券今年的融資成本可能會達到10億元之巨，這也是拖累其利潤增長的重要原因之一。

　　并購里昂證券效果仍待觀察

　　2013年以來，中信證券以約8.42億美元凈對價完成里昂證券80.1%的股權收購。加上此前收購的19.9%股權，中信證券通過其全資子公司中信證券國際全資擁有里昂證券。另一方面，中信證券還將以公開掛牌價16億元授讓無錫國聯持有的華夏基金10%的股權。此次交易完成后，中信證券對華夏基金的出資比例達59%，將再次獲得對華夏基金的絕對控股。另據了解，中信證券目前還在通過聯證券進行接觸，旨在收購這家券商。
　　如無例外，2013年下半年，里昂證券和華夏基金都將并入中信證券的報表，借助于合并報表，中信證券有望在短期內重新奪回券商行業凈利潤排行第一的寶座。不過，亦有分析人士認為，中信證券和里昂證券的磨合仍然存在變數，這宗收購能否為中信證券實現原先的國際化和海外擴張戰略尚待觀察。另一方面，即使合并報表，給中信證券帶來的凈利潤的提升也可能有限。
　　長江證券表示，從一季報的情況來看，一季度公司實現自營業務收入12.71億元，同比增長71.25%；但投資收益率僅為1.60%，較上年同期提升了0.04個百分點，投資收益率水平及同比增幅仍遠低于海通等同類券商。從資產配置看，中信和海通在融資融券、約定式購回等資本中介業務規模相當，但公司在投資業務，特別是可供出售金融資產和長期股權投資上遠大于海通，從而導致公司自營收益率波動較大，且長期股權投資收益在短期難以體現。