從華銳債到海翔債，多只被降級(jí)的公司債在遭遇兩個(gè)月持續(xù)下跌后在8月份迎來(lái)一波反彈行情，隨著抄底資金的進(jìn)場(chǎng)價(jià)格連連走高。在投資者忙于博取高收益時(shí)，業(yè)內(nèi)人士提出警示，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場(chǎng)易受流動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)雙沖擊，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還未有效釋放，低評(píng)級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)仍在累積。
低評(píng)級(jí)債淪為“垃圾”
企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，盈利能力下降，償債壓力加大，一系列負(fù)面因素正在侵?jǐn)_本已因資金面緊張風(fēng)聲鶴唳的信用債市場(chǎng)。最終，在評(píng)級(jí)被下調(diào)后，多只公司債價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，淪落為投資者眼中的垃圾債。
從發(fā)債時(shí)的AAA主體評(píng)級(jí)，到連降兩級(jí)后變?yōu)锳A，華銳風(fēng)電兩年前發(fā)行的公司債11華銳01正成為因經(jīng)營(yíng)惡化導(dǎo)致償債能力弱化，最后遭到投資者拋售的低評(píng)級(jí)債券典型之一，而11華銳01的價(jià)格更是從6月初的99.34元一路下跌至上市以來(lái)最低價(jià)73.91元。
此外，包括12湘鄂債、12中富01、12海翔債和11安鋼01在內(nèi)的多只公司債自6月以來(lái)也都出現(xiàn)類(lèi)似行情，部分個(gè)債價(jià)格在評(píng)級(jí)被降至AA-后便出現(xiàn)斷崖式下跌，致使收益率大于10%，而在這背后，企業(yè)自身負(fù)債過(guò)高、現(xiàn)金流拮據(jù)、還款能力趨弱成為共同的原因所在。
中原證券資產(chǎn)管理總部劉樂(lè)宇告訴記者，部分公司債價(jià)格跳水與被降級(jí)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)，也與投資者拋售債券加大權(quán)益類(lèi)投資產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。
“國(guó)內(nèi)債券投資機(jī)構(gòu)都對(duì)債券的信用評(píng)級(jí)有明確規(guī)定，一旦持倉(cāng)組合中的債券因評(píng)級(jí)遭受下調(diào)而無(wú)法滿(mǎn)足其制定的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，被下調(diào)評(píng)級(jí)的債券將被賣(mài)出。”中債資信分析師張帆對(duì)此表示，“按照交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，只有主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA(含)級(jí)以上債券才可開(kāi)展質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，部分債券在評(píng)級(jí)下調(diào)的同時(shí)也失去了質(zhì)押資格，因此利用杠桿策略套利交易的賬戶(hù)不得不將債券拋售。”
此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司在連續(xù)兩年虧損后，其發(fā)行公司債將面臨暫停上市甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)，為避免遭遇流動(dòng)性困境，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者不得不選擇拋售發(fā)行主體業(yè)績(jī)下滑的公司債。
抄底資金進(jìn)場(chǎng)豪賭
在價(jià)格“跌跌不休”同時(shí)，被降級(jí)公司債的收益率逐步走高，高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益正刺激著各路逐利資金敏銳的嗅覺(jué)，包括私募基金、定向資管產(chǎn)品甚至部分個(gè)人投資者開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)抄底。
在各路資金追捧之下，包括11華銳01、12海翔債在內(nèi)的個(gè)債迎來(lái)難得的春天，其中11華銳01在8個(gè)交易日內(nèi)價(jià)格上漲10元，在此帶動(dòng)下，其他個(gè)債價(jià)格也出現(xiàn)不同程度上漲。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士透露，除部分私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者外，一些專(zhuān)注股票市場(chǎng)的投資者也開(kāi)始關(guān)注低評(píng)級(jí)債，而超額收益對(duì)風(fēng)控和流動(dòng)性要求較弱的投資者更具有吸引力。
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭告訴記者，上述公司債在被降級(jí)后價(jià)格下跌不能一概而論，應(yīng)分開(kāi)看，比如11華銳01價(jià)格下挫體現(xiàn)的更多是流動(dòng)性利差，而不是信用利差，目前就AA評(píng)級(jí)而言?xún)r(jià)格已經(jīng)超跌，部分不要求流動(dòng)性溢價(jià)的投資者買(mǎi)入也并非不可。
他還認(rèn)為，選擇投資低評(píng)級(jí)債券前提是必須了解其背后的資產(chǎn)和市場(chǎng)參與者。“如果投資有瑕疵的低等級(jí)債，適合持有到期；如果只是為博取價(jià)差，則必須了解債券發(fā)行方和其他市場(chǎng)投資者，因?yàn)閮r(jià)格是買(mǎi)賣(mài)形成的，盡管某一只債沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能還會(huì)持續(xù)下跌，這樣風(fēng)險(xiǎn)比較大。”
某券商金融行業(yè)分析師則對(duì)記者稱(chēng)：“關(guān)鍵還是根據(jù)行業(yè)和個(gè)債情況挖掘機(jī)會(huì)，國(guó)外也有專(zhuān)門(mén)投資高收益?zhèn)模@里面有一部分會(huì)轉(zhuǎn)好，也有一部分將來(lái)可能會(huì)真正違約，會(huì)出現(xiàn)分化行情。”
機(jī)會(huì)還是陷阱
盡管市場(chǎng)對(duì)低評(píng)級(jí)債券投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不一，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇大背景下，由于企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷累積，信用債風(fēng)險(xiǎn)仍處于高點(diǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)還有待釋放，投資低評(píng)級(jí)債券必須持謹(jǐn)慎態(tài)度。
對(duì)此，上述券商金融行業(yè)分析師表示：“如果在存續(xù)期之內(nèi)，公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)就減小，這樣會(huì)有投資機(jī)會(huì)，但一些行業(yè)未來(lái)兩到三年內(nèi)都不會(huì)有根本性好轉(zhuǎn)，不排除違約可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，很多行業(yè)，特別是產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)比較高。”
同時(shí)，也有分析認(rèn)為，目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有釋放跡象，信用風(fēng)險(xiǎn)仍在累積，再加上利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，資金成本中樞將不斷上移，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)隨之加大。
此外，由于信用債至今沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約先例，部分市場(chǎng)人士仍然對(duì)投資低評(píng)級(jí)債券抱有僥幸心理，甚至選擇性忽視背后信用風(fēng)險(xiǎn)。“盡管低評(píng)級(jí)債存在套利機(jī)會(huì)，但不能因?yàn)橹皼](méi)有違約就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，這個(gè)肯定不對(duì)，畢竟投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和投資習(xí)慣都存在很大主觀成分”，張旭稱(chēng)。
對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)真正釋放需要等到中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)真正的違約事件，屆時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率才能拉開(kāi)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好才能發(fā)生改變。
在海通證券分析師姜超看來(lái)，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場(chǎng)受流動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)雙沖擊。風(fēng)險(xiǎn)釋放期應(yīng)當(dāng)持有高評(píng)級(jí)債。即便利率上升經(jīng)濟(jì)下行雪上加霜，未來(lái)可能有衰退性寬松，博反彈投資者依舊應(yīng)當(dāng)首先配置高評(píng)級(jí)品種。