他山之石，可以攻玉。上半年如日中天的公募基金，其投資思路可以給我們以借鑒。
今年上半年，傳統周期行業和新興產業，兩者行情冰火兩重天，在劇烈的結構分化行情中，公募基金憑借市場前瞻能力和行業洞察力，集中火力增持信息技術、文化娛樂行業，同時大力減持金融、有色資源以及電力行業，在市場整體震蕩下跌的情況下，以令市場矚目的成績，領跑券商資管、陽光私募等權益類市場，仿佛是14年前的“5·19行情”的重新上演。
6月份，在一場突如其來的資金面緊張前，市場遭遇慘烈下跌，然而一個月后的今天，回頭望去，新興產業依然璀璨奪目，周期行業頹勢依舊。但在新興產業概念股飆漲的帶動下，部分偽新興產業概念股也借機股價沖天，隨著上市公司半年報的逐步披露，一些依靠“市夢率”股價飆漲的個股，毫無疑問將被打回原形，具有業績護身的公司會被真正遴選出來。對于基金來說，如何調倉換防鎖定既有收益，是當下行情中需要面對的問題。據觀察，目前基金在投資布局上，已開始抱團轉型升級股和消費成長股，而醫藥股因為受國家政策支持、中國老齡化社會加速等多因素驅動，被基金經理普遍看好。
公募基金作為專業機構投資者，研究實力強大，對市場的前瞻性和洞察性有目共睹。通過分析基金二季報板塊行業的配置和重倉股的騰挪換防，以及最近一段時間倉位配置的升降情況，或許可以管窺接下來的投資方向，給投資者以借鑒。
板塊配置：重倉創業板中小板
海通證券數據顯示，今年上半年，在551只主動管理的偏股基金中，從重倉股所屬市場分布來看，最明顯的特征是重倉股持有中小板和創業板市值逐季上升，二季度末占持股市值高達28.9%，以往那種基金重倉股集中在主板的情況已經發生了根本變化。
截至2013年6月底，全部基金重倉股市值為4748億元，其中滬市股票市值為2330億元，占比49.08%；深市股票市值共計2418億元，占比為50.92%。盡管深市市值小于滬市市值，但基金重倉持有的深市股票市值已超越了滬市，在我國基金發展史上，基金一般會抱團滬市大盤藍籌股，導致滬市持倉市值遠超深市，而目前這種情況還很少見。
事實上，基金重倉股從滬市向深市尤其是創業板和中小板轉移，從去年第四季度就開始了。去年12月初，市場開啟一波強勢上漲行情，部分中小板和創業板股票，迅猛漲勢吸引基金快速進駐。海通證券數據顯示，從基金重倉股所屬市場板塊來看，創業板股票的市值占比已由2012年底的3.18%升至2013年二季度末的8.25%，中小板股票的市值占比由14.40%升至20.65%；而同期滬市股票的市值占比則從59.87%下降到49.08%。海通證券分析師王廣國認為，這樣的變化一方面來自于今年以來創業板及中小板相對于滬市的大幅上漲，帶來總市值的提升；另一方面來自于基金重倉股由滬市向創業及中小板的轉移。
從基金重倉股市值占市場自由流通市值的比例來看，也可以得出同樣結論。基金重倉的創業板股票市值占整個創業板流通市值比例，從2012年底的5.06%上升到目前的8.85%，同期中小板中基金重倉市值占比也由6.73%提升至8.36%。目前來看，基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的是創業板市場，其次為中小板、深市主板和滬市。
今年市場行情分化嚴重。數據顯示，今年4月初至5月底，大盤指數震蕩沖高，6月出現慘烈下跌行情，上證指數跌破去年最低點，盤中甚至跌破1850點，創下最近三年多的新低。二季度上證綜指整體下跌11.51%，深證成指下跌13.45%，滬深300
下跌11.80%，但是在滬深整體市場下跌的情況下，創業板指數始終維持強勢上漲狀態，二季度漲幅高達16.76%，而中小板指數僅下跌3.42%，這給重倉創業板和中小板的相關基金帶來了豐厚回報。
行業配置：增持制造業TMT棄金融
從基金配置重倉股所屬行業分布來看，截至6月30日，基金配置最多的行業是制造業、信息技術服務業，其市值分別基金持股總市值的59.2%和6.62%，分別超配了22.1%和3.96%；加倉最多的行業是信息技術業、制造業，分別加倉了1.66%和1.45%。對信息技術業的超額配置比例從一季度的2.29%上漲到3.96%，增幅高達73%。減倉最多的行業是金融業和批發零售業，分別減倉3.79%和0.89%。而金融業已經連續兩個季度遭基金減倉，上半年減倉比例累計達6.42%。
在海通證券分析師王廣國看來，二季度基金增持制造業和信息技術服務行業成長股有兩方面原因：一方面，二季度A股市場成長風格突出，價值周期風格持續走弱，從成長與價值相對強弱指標來看，創業板相對于滬深300持續走強，機構投資者順勢而為選擇了減價值加成長；另一方面，二季度經濟復蘇態勢較弱，基本面難以支持周期股走出趨勢性行情，自上而下的機會小于自下而上的機會，機構投資者普遍追求業績確定性高的、符合經濟轉型方向的新興產業個股和成長股。
從今年二季度各行業的市場行情看，基金毫無疑問押對了寶。二季度經濟數據連續下滑，加上6
月份出現的資金緊張狀況，市場利率大幅攀升，導致市場下跌哀鴻遍野，在市場整體大幅下挫環境下，各行業指數普遍下跌，黑色金屬、有色金屬、紡織服裝、食品飲料、農林牧漁、交通運輸、金融服務和化工行業跌幅都超過10%，其中跌幅最大為強周期煤炭行業下跌20.67%；少數上漲板塊中，信息服務、電子和信息設備，漲幅分別為21.06%，8.76%和4.66%。
盡管市場下跌，但是重倉信息、傳媒和計算機等行業的基金，仍然取得收獲。以表現搶眼的“景順系”基金為例，上半年該公司旗下有3只基金凈值漲幅超過40%，其中景順長城內需貳號和內需增長業績甚至超過了50%，而其業績搶眼的原因之一，就是超配了TMT行業。
數據顯示，今年一季度，景順長城內需貳號在信息傳輸、軟件和信息技術服務業上的倉位只有8.56%，在文化、體育和娛樂業的倉位只有1.91%；但在二季度，上述兩個行業的配置急速飆升，其中軟件和信息技術服務業配置倉位達30.81%，在文化、體育和娛樂業倉位配置達7.05%。該基金的基金經理表示，如此大手筆的重配TMT行業，是因為在上網帶寬和終端硬件水平快速提升推動下，TMT行業進入了迅猛爆發期，中國的通信設備、終端和元器件制造、內容和應用等環節的競爭力都在不斷提升，提供了眾多投資標的。
在大舉進入TMT行業的同時，該基金對金融地產采取了完全決絕的態度。數據顯示，一季度持倉為4.8%左右的地產股，在二季度降低為3.68%，而對金融股依舊是完全不予配置。金融地產板塊在二季度的糟糕表現，也證明這種完全放棄的操作是正確的。
上半年業績同樣優異的天治創新先鋒基金，年內漲幅高達37.92%，該基金經理堅定看好TMT、醫藥、環保、能源機械等行業的投資機會，在整個二季度堅守上述行業，取得了超額收益。在6月份流動性緊張的情況下，進行了降低倉位的波段操作，二季度末，權益投資的倉位為87.97%。此外，易方達科訊股票基金，年內漲幅為34.35%，其良好的業績來源，同樣是看好醫藥生物、文化傳媒、環保、消費電子等行業的長期投資機會。
在對電子信息等新興產業配置的同時，上述基金均對金融地產采取了拋棄的態度，其中上半年業績不錯的信誠優勝精選、泰信優勢增長，對金融均是零配置，對地產行業配置也不多，其中天治創新先鋒基金地產配置3.68%，易方達科訊股票地產行業配置也僅為1.91%。
業內人士表示，基金持倉行業市值的變化，主要原因是國內經濟數據持續惡化，6
月份銀行間市場發生流動性緊張，周期性行業遭到摒棄。與此同時，信息技術、文化娛樂行業受到基金青睞，而建筑業、公共設施被適當增持。
個股配置：轉型股和消費成長股
從整個行業來看，截至二季度末，基金十大重倉股分別是伊利股份、萬科A、貴州茅臺、格力電器、歌爾聲學、康美藥業、上海家化、中國平安、雙匯發展和大華股份。數據顯示，截至6月30日，共有140只基金持有伊利股份，持股數量為5.88億股，6月30日市值為182億元，占流通股比為37%；萬科A被130只基金持有，二季度末流通市值為160億元，持股比占流通股比為16.9%；基金持有市值80億元的大華股份，占流通股比為35%，位居基金整體第10大重倉股。
和一季度相比，基金前20大重倉股變化不大，以行業劃分，泛消費和新興產業個股共13只，主要分布在醫藥、食品飲料行業。二季度新進股票包括國電南瑞、碧水源、金地集團和雙鷺藥業，四只股票分屬不同行業；退出前20大的有東阿阿膠、浦發銀行、招商銀行和長安汽車，銀行股遭遇減持。
從二季度股票增減持的絕對和相對量上來看，基金增持的股票主要為消費股和成長股。這些成長股分布在多個行業中，包括TMT行業的歌爾聲學、三安光電、華誼兄弟、百視通、博瑞傳播、北緯通信；化工行業的揚農化工、康得新；食品飲料行業的伊利股份；醫藥行業的中恒集團等。而減持股票主要是金融行業的興業銀行、民生銀行、中國平安、浦發銀行、寧波銀行、南京銀行等。
從基金二季度新增前50大重倉股看，信息技術、原材料、醫藥和消費品成了基金的最愛。其中有色金屬概念股寧波韻升、馳宏鋅鍺和云南銅業成了基金新增前三大重倉股，其中寧波韻升被8只基金所持有，三者市值相加高達9億元左右，盡管占流通股比均沒有超過5%，但是反映出基金對于有色金屬的態度有所轉變，在持續下跌之后，其價值正在被部分基金經理認可。
從持股市值占流通比重角度來看，加倉最多前10只票為銀邦股份、長盈精密、新文化、恒泰艾普、華策影視、老板電器、博瑞傳播、衛寧軟件、華誼兄弟和中財科技。從板塊劃分，其中7只為創業板股票；從行業劃分，同樣有7只屬于TMT行業。
在新進基金前50大重倉股中，信息和消費概念股多達26只，其中華天科技、佳都新太、南大光電等均被5只以上基金持有。分析人士認為，擁有雄厚研究力量作為后盾的基金公司，對經濟轉型的理解更為深刻，在國務院促進信息消費政策推出之前，已經提前完成了戰略布局。事實上，今年5
月5 日，新聞聯播已經報道了移動在線的生活，稱“信息消費每增加100 億元，可帶動國民經濟增長338
億元”；更早的4月23日，國務院新聞發布會上，也提到了積極擴大國內有效需求，完善消費政策，開發和培育信息消費、醫療等新的消費熱點，增強消費的拉動作用。可以說，在促進信息消費方面，公募基金已經提前完成了戰略布局。
如果梳理今年上半年績優基金的重倉股，會發現其配置出現了諸多重合之處。例如富瑞特裝作為國內領先的車船用LNG供氣系統的供應企業，成為績優基金青睞的標的；杰瑞股份作為油氣勘探設備供應商，加上良好的業績支撐，成為眾多基金的選擇標的；歌爾聲學、安潔科技和長盈精密屬于智能手機概念股，因為市場的爆發導致業績暴漲，也推動了股價的頻頻上揚，給持有這些股票的相關基金帶來了巨大的浮盈收益。
從歷史上來看，基金持股集中度與股票市場走勢存在一定聯系。在市場高點時，基金持股集中度往往處于較低水平，市場上漲過程中投資機會增加，基金經理可選擇的投資標的較多，持股相對分散；在市場持續弱勢時，持股集中度往往較高，具有投資價值的投資標的較少，基金傾向于抱團操作。
倉位變化：降至歷史中位防御為上
統計數據顯示，2013年二季度末，偏股基金的整體倉位降至76.72%，相比一季度再度下降2.5%，基金倉位已經低于歷史中位線。其中，封閉式基金和混合型基金的降倉最為明顯，下降幅度為3.3%左右，鑒于混合型基金的倉位靈活空間大，更能反映基金經理對的市場情緒已轉為謹慎，對于上半年業績表現搶眼的基金來說，在目前疲軟市場環境下，選擇落袋為安的心理日益加重，使得基金經理不敢重倉投入，目前進攻正被防守取代。
從基金公司倉位分布季度變動來看，70家基金公司中，26家基金公司持股倉位上升，44家基金公司持股倉位下降。基金倉位在90%以上、80%-90%的基金公司分別從上季度末的3家、36家下降至1家、29家；基金倉位在70%-80%、60%-70%的基金公司分別從上季度末的18家、10家上升至25家、12家；60%以下的基金公司數量3家，與上季度末持平。從單只基金倉位去看，部分基金倉位急劇下降。以嘉實主題精選為例，今年一季度末，股票資產占比高達91%，到了二季度末，就迅速下降為38%；長安宏觀策略、華泰柏瑞積極成長、景順長城支柱產業、博時回報靈活配置，倉位也分別下降了53%、47%、36%和33%。
基金倉位的下降，源于對市場的憂慮。進入7月份以來，市場底部震蕩，幾乎沒有像樣的反彈，尤其是上周多重利空襲來：匯豐PMI初值再次下滑至47.7，創11個月以來新低，表明經濟下行壓力依然較大；招商銀行配股方案獲批，引發銀行業再融資猜想。在潛在需求壓力增大情況下，當前資金緊平衡或再度被打破，市場或面臨調整壓力。
憂慮行情之下，前期已經飆漲的新興產業概念股，隨著半年報的逐步公布，部分依靠“市夢率”而股價升天的公司將被打回原形，具有業績護城河的公司被真正遴選出來。在半年報完全公布之前，對于此前抓住新興產業獲利甚豐的公募基金來說，落袋為安的心理開始占據上風，所以基金積極尋求避險品種。
在經濟下行中，周期品沒有機會，在新興產業中，環保業績不明，信息消費下游部分產品未達預期，電子行業淡季效應較為明顯，機構反應較為謹慎，目前大多選擇規避，而業績確定和前景良好的醫藥行業成為基金的主要選擇。
受國家政策支持、醫藥消費升級和老齡化社會加速等多因素驅動，醫藥行業被基金經理視為基業長青行業，美國和日本醫藥行業市值股市占比高達13%和10%，遠超A股的3.6%，表明國內的市場空間非常大。
7月以來，機構密集調研多家醫藥公司，多只醫藥主題基金進入發行期，眾多大型基金公司爭先布局醫藥主題基金，這為醫藥行業補充了源頭活水。而在眾多醫藥上市公司投資標的中，基金經理更看好業績增長更為確定的醫藥股，尤其是具備國家專利中藥、醫療器械、醫療服務保健等受政策影響較小的公司。在二季報中，中恒集團、益佰制藥、武漢健民、眾生藥業、昆明制藥等醫藥股已被增持，魚躍醫療、和佳股份、愛爾眼科、三諾生物等醫療器械類股被新進建倉。