信用風險惡化，評級遭遇下調，中低評級信用債在價格連續下跌中逐漸成為投資者擊鼓傳花博取高額收益的籌碼。對此，業內人士表示，產能過剩行業面臨趨勢性的評級下調風險，中低評級信用債高收益背后高風險不容忽視，投資者首先應去杠桿，規避中低評級信用債，建議配置高等級長久期的債券，提升組合評級。
個債價格持續下滑
在經濟疲軟大背景下，中低評級信用債信用風險逐漸加大，而多只個債評級被下調更是加劇市場悲觀預期。受此影響，近期多只中低評級債券價格持續下滑，收益率則不斷走高。
從本月初95.85元到7月17日收盤的94.70元，浙江海翔藥業股份有限公司2012年公司債券(12海翔債)在半個多月時間內價格一路走低，到期收益率也由7.56%升至8.19%，持有者出貨避險情緒正在蔓延。
信息顯示，海翔藥業于去年公開發行了3億元公司債，募集資金用于償還部分商業銀行貸款和補充公司流動資金，海翔藥業的主體評級和12海翔債債項評級均為AA，不過，由于去年海翔藥業營收有所下降，盈利額降幅較大等原因，鵬元資信評估有限公司將海翔藥業主體評級和債項評級均下調為AA-。
除此之外，主體評級和債項評級同為AA-的安陽鋼鐵股份有限公司2011年公司債券第一期(11安鋼01)、2011年江蘇中能硅業科技發展有限公司公司債券(11蘇中能)也紛紛遭到投資者拋售，其中11安鋼01價格更是由月初101元降至目前的90元。
“經濟環境不好，包括中低評級企業，尤其是中小企業面臨困境加劇，信用風險加大。另外，評級公司在下調部分債券評級，更是加劇市場悲觀情緒。”好買基金研究員盧楊在接受《經濟參考報》記者采訪時表示。
海通證券研報則顯示，近期市場風險偏好下降，前期評級被下調的個券收益率大幅上升，特別是公司債。近一個月有成交的公司債券中，8只債券收盤收益率超過8%，其中3只超過10%。
對此，海通證券分析師姜超認為，中國長期以來由于監管機構的風險厭惡，高收益債券市場是空白。以重資產行業發行人為主的國內債券市場在經濟下行和經濟轉型背景下，產能過剩行業面臨趨勢性的評級下調風險，中國垃圾債市場將逐步形成。
投資者擊鼓傳花
一方面是個券價格持續下跌和機構頻頻提示風險，另一方面，一些風險偏好較高投資者卻又不斷進場接盤，對中低評級債券難舍難棄。對此，業內認為投資者接盤中低評級債券博取高收益背后的風險不容忽視。
中原證券固定收益投資總監李屹告訴記者，由于不同機構風險偏好不同，那些認為目前風險在承受范圍內更看重實際收益率的投資者會選擇中低評級債券，正在和市場形成博弈。
“現在資金面已經恢復正常，但是接盤的大部分投資者認為信用債供給可能會減少，尤其是發改委對企業債進行核查，預計下半年債券供給會有比較明顯的較少，會對債市走勢形成正面支撐。”宏源證券固定收益總部首席分析師范為對記者稱。Wind數據則顯示，就企業債而言，7月初至今企業債發行量僅為63億元，僅為6月發行251億元的1/4。
有分析認為，近期短期融資利率較高導致只有中低評級債券能夠有效覆蓋資金成本。同時，雖然信用風險正在累積，但鑒于至今沒有一只債券發行實質性違約，投資者對風險爆發沒有明確預期，甚至只看重收益而對風險忽略不計。
對此，范為認為，目前債市信用風險在逐漸累積。“經濟數據不太好的情況下，利率風險在下行，但信用風險的的確確在上行，雖然這么多年都沒有出現真正違約，但我們認為未來肯定會出現違約。”
此外，海通證券分析師姜超認為，“金融十條”要求對產能過剩行業控制新增授信和直接融資，產能過剩行業中嚴重依賴外部融資和資本開支較重的企業信用風險在上升。“低評級城投債也有風險。一是經濟下行和監管加強背景下個券信用風險上升，低評級債券整體估值下移。二是經濟轉型中，地方融資趨于規范化，城投作為影子財政，投融資地位可能下降，保護城投債信用的積極性趨弱，地方政府道德風險可能凸顯。”
建議提升組合評級
盡管目前利率風險較小，信用債一級市場未來供應壓力不大，但接受記者采訪的業內人士還是表示，投資者應去杠桿并規避低等級信用債，可配置高等級長久期的債券。
“對于機構投資者，應該規避低等級債券，因為中低等級信用利差并不大，從這個角度看，在低等級博取收益沒有太大價值，另外，評級相同但資質比其他債券差的個債也沒有必要拿，不排除年底或明年初評級下調的可能。”民生加銀基金高級分析師張旭對記者稱，“其實，從市場估值角度看，信用風險已經體現出來了，已經打入估值體系，但投資者還要注意價格下跌風險。”“對于博取高收益的投資者，可以適當投資交易所短期有回售權的債券。”
同時，李屹也特別指出，尤其應規避周期性行業中的中低評級信用債，畢竟高收益背后隱藏著高風險。而在范為看來，投資者目前首先應降杠桿，建議配置高等級長久期的債券。“通過投資高等級債券降低信用風險，為擴大收益可以加大久期。經濟趨弱，利率風險在下行，但是信用風險上升，錢荒過去了，但是流動性還存在不確定性。”
海通證券分析師姜超則認為，在經濟轉型過程中，有機會也有風險，機會在于利率風險低，長端有安全邊際。風險在于騰籠換鳥，推陳出新過程中傳統行業受抑制，短期陣痛下民營企業遭誤傷，變革期整體信用風險上升，低評級需更多利差補償不確定性，建議堅決提升組合評級。