在央行維穩(wěn)市場表態(tài)的安撫之下，現(xiàn)階段資金利率已從前周歷史高點逐步回落，銀行間現(xiàn)券市場收益率同樣整體下行，走出一波回暖行情。
　　“淘盡黃沙始見金”。分析人士指出，本輪市場調(diào)整將為投資者帶來新的機(jī)會，而銀行降杠桿及同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)的收縮，或增加債券資產(chǎn)的配置需求，建議投資者把握交易性機(jī)會。

　　現(xiàn)券市場逐漸回穩(wěn)

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日收盤，銀行間現(xiàn)券收益率整體下行。
　　以信用產(chǎn)品為例，“13華能集CP001”報價買盤和“11上實MTN2”的成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線1、3年期下行11BP、3BP至4.79%和4.62%。中短期票據(jù)超AAA曲線由“13中石油MTN1”和“12中石油02”報價和成交帶動5、9年期下行7BP和2BP至4.58%、4.85%的水平。
　　中低信用等級方面，“13深航空CP001”，“13華電煤CP001”和“13重汽CP001”等券的成交帶動中短期票據(jù)AA+曲線0.75年和1年期下行11BP-21BP至4.97%和5.02%。
　　“伴隨資金面的回暖，短期利率和信用債將持續(xù)受益。”一位商行交易員在接受記者采訪時表示，“如無意外，后續(xù)短端品種收益率還有繼續(xù)下探的空間。”
　　記者觀察到，本周二招標(biāo)發(fā)行的國開行“福娃債”不僅以低于市場預(yù)期的收益率中標(biāo)，更獲得了機(jī)構(gòu)追捧，五期債券(1、3、5、7、10年)的認(rèn)購倍數(shù)依次為4.05倍、3.87倍、2.55倍、1.77倍和1.87倍。
　　“顯然，銀行降杠桿及同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮，將增加債券資產(chǎn)的需求，利好債券市場，短期存在交易性機(jī)會。”在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，此次流動性危機(jī)之后，商業(yè)銀行在政策引導(dǎo)下將降低非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模，部分非標(biāo)業(yè)務(wù)到期后將不續(xù)作，出于逐利需求，這部分資產(chǎn)配置很可能轉(zhuǎn)移至債券市場。
　　無疑，同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮對債券市場是一個機(jī)會，加上資金價格的回落，陳龍認(rèn)為，“近期債券市場存在交易性機(jī)會的時間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級債券的交易性機(jī)會。”
　　招商銀行分析師劉俊郁則表示，“下半年在配置上依然應(yīng)以短久期為主，不可貿(mào)然拉長久期，根據(jù)資金面做波段的操作依然有效。”

　　資金利率穩(wěn)步下行

　　就資金面而言，雖然央行已連續(xù)兩周全面暫停了公開市場操作，但鑒于兩周共有資金到期710億元，這也意味著管理層在“按兵不動”的同時，仍向市場注入了部分流動性。
　　來自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜、7天、14天品種分別較上一交易日下行38.60BP、50.80BP、41.60BP，至3.4000%、4.2420%、4.6580%，基本恢復(fù)正常水平。
　　“從長期來看，貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟(jì)基本面作為參照，兩者之間不應(yīng)出現(xiàn)長久背離。”劉俊郁指出，“不過，在對資金的流向上，央行‘有保有壓’的方向還是較為清晰的。”
　　就現(xiàn)階段而言，市場更傾向于認(rèn)為，未來央行還將延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策。對于數(shù)量型政策，下半年或?qū)Ⅲw現(xiàn)出兩方面的特點。
　　其一，是短期內(nèi)資金緊張氛圍還將持續(xù)，如果監(jiān)管層下定決心要擠壓掉影子銀行體系內(nèi)的泡沫，這一輪資金緊張最長可能將持續(xù)2-3個月。但最終資金成本必將回歸到經(jīng)濟(jì)大背景，預(yù)計下半年回購利率相對于1-5月份會趨于回升，這主要源于外匯占款減弱后，其余資金渠道(信貸派生、公開市場投放等)替代成本較高。
　　其二，是資金面波動將成為常態(tài)。業(yè)界普遍預(yù)計，央行下半年將延續(xù)既定的目標(biāo)利率調(diào)控策略，但并不會放任流動性泛濫，資金面在某些時點上的緊平衡料持續(xù)，監(jiān)管加強(qiáng)以及外部資金減弱將令資金面季節(jié)性因素體現(xiàn)得更為明顯。

　　投資仍需控制久期

　　具體到持券策略上，券商建議投資盤將利率品種的綜合久期限制在3-5年以內(nèi)，既規(guī)避短端被資金面完全支配的情況，同時也避免長端受一級市場及經(jīng)濟(jì)基本面的影響；交易盤在利率品種上難以獲取明顯的息差收益，建議以信用品種根據(jù)資金周期進(jìn)行波段操作為主。
　　需指出，對于信用產(chǎn)品而言，未來信用風(fēng)險的加大依然不容小覷。
　　首先，資金緊張將傳導(dǎo)到一級發(fā)行市場及信貸市場，屆時再融資風(fēng)險加大，將加劇經(jīng)濟(jì)面的惡化，個別信用事件產(chǎn)生的可能性也會進(jìn)一步增加。
　　其次，如果信用品種出現(xiàn)公開的實質(zhì)性違約，對整體信用市場的沖擊將不言而喻，不排除信用事件集中暴發(fā)的可能性及其所帶來的市場流動性枯竭等系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來市場的信用利差分化會逐漸加大，個券分歧料進(jìn)一步增多，建議投資盤和交易盤以AA等級以上的個券作為主要配置品種，低評級品種仍需擇優(yōu)參與。
　　而在期限選擇上，交易盤可以短久期品種波段操作為主；投資配置盤可考慮參與3-5年期品種，盡管可能面臨暫時性的浮虧，但考慮到資金面抽緊不會是長期因素，逢高介入依然是首要配置原則。