世界主要黃金開采公司生產成本走勢圖。數據來源：湯姆森2013年世界黃金年鑒

黃金與美元指數走勢對比圖。制圖：中證期貨　項楠

    受美聯儲縮減量化寬松規模預期影響，近期國際金價加速下跌。從日K線看出，目前黃金價格受上方多條均線壓制，預計今后一段時間，國際金價將繼續受美元指數相對強勢和美聯儲縮減QE規模預期掣肘，維持區間弱勢震蕩。
　　但是，基于黃金實物需求高企、生產成本居高不下，加之市場對美聯儲縮減QE規模的實質內容和美元上漲幅度有所懷疑，預計國際金價繼續深幅下跌的空間不是很大，距離底部區域或許越來越近。

　　恐慌情緒震動全球　投資者拋售貴金屬

　　近期國際貴金屬期貨市場出現大幅度跌落。上周，在美聯儲會議上，美聯儲主席伯南克首次公開表明，如果經濟好轉，將在今年晚些時候放緩并在2014年中期結束QE。受此影響全球金融和商品市場再次全面走低，投資者紛紛拋售具有抗通脹屬性的貴金屬。
　　美國黃金期貨連續合約17日至21日的下跌幅度為6.89%，盤中低點為每盎司1268.7美元，下破1300美元整數關口。同期，美國白銀期貨連續合約周跌幅為9.09%，下破20美元整數關口，收盤價格為19.96美元。國際貴金屬由此再現類似今年4月份的恐慌下跌，表現極度弱勢。
　　目前SPDR　Gold　Trust黃金持倉量較年初減持了350噸以上，超過了希臘的官方儲備。中長期投資者有撤離黃金市場舉動。

　　美聯儲緊縮雷聲大雨點小　印鈔速度未減

　　之前黃金十年牛市源于美聯儲弱勢美元政策。近半年黃金價格破位下跌也源于市場對美聯儲結束此前寬松貨幣政策的預期。
　　目前，美國經濟延續溫水式復蘇勢頭。資料顯示，去年美國GDP增速在2.2%，總額達到15.83萬億美元，基本與歐盟27國總量相當，占全球GDP總量的22%左右。從內在結構看，消費占美國GDP比重超過三分之二，是美國的經濟命脈，消費復蘇的力度強勁決定了經濟復蘇整體基礎。同時，個人收入和消費支出環比增速穩定，就業市場保持了回暖勢頭。
　　各項數據的漸進式緩慢好轉，使得市場對于QE收緊的預期與日俱增，美元走勢趨強，對黃金形成主要利空。
　　但是，目前美國經濟復蘇形勢仍然較弱，存在一定的不穩定性。美聯儲對就業市場設置的失業率門檻為6.5%，通脹門檻為2.5%。失業率從目前7.6%左右降至美聯儲“顯著且穩定低于6.5%”的目標，保守估計應該是在2014年中葉。從經濟指標內在結構看，美國制造業產出及訂單數據仍相對低迷。
　　目前，美聯儲仍在延續前期的貨幣政策，即執行每月850億美元的購債規模。在上周的會議上，伯南克表明將失業率降至7%作為就業市場“實質性改善”指標，并認為即使后期退出QE，也將以持有到期的方式進行，從而有助于穩定市場利率。大部分委員支持低利率至少維持到2014年年底。
　　因此，我們認為，美聯儲即使收緊QE，也應該是分步驟的。就目前實際情況而言，美聯儲維持貨幣寬松政策現狀沒有任何實際改變，國際貴金屬價格的下跌是在提前兌現未來美聯儲貨幣政策轉向預期。

　　消費需求和生產成本高企　金價跌幅受限

　　世界黃金協會(WGC)公布的最新官方黃金儲備數據顯示了各主要國家和組織儲備黃金情況：美國為8133噸，德國為3395噸，國際貨幣基金組織為2814噸，意大利為2451噸，法國為2435噸，中國為1054噸，俄羅斯為918噸，印度為557噸，歐洲央行為502噸。
　　從數量排名不難看出：主要黃金儲備國家并不希望金價深幅下跌；中國、印度、俄羅斯等國日益增長的貨幣話語權需求也決定了其日益增長的黃金儲備需求。
　　資料顯示，世界各國尤其是新興市場國家，如俄羅斯、土耳其、拉美國家等，繼續購入黃金儲備。此趨勢在未來一段時期改變的概率不大，央行買盤對金價提供支持。
　　同時，上半年中國和印度市場民間黃金需求特別旺盛，實物需求的增長與價格的下跌顯著背離。
　　此外，受世界范圍環境保護與勞動安全衛生標準及人員工資標準不斷提高等因素影響，黃金的生產成本居高不下。
　　由于前期黃金開采的加速進行，現有金礦開采難度越來越大，這也導致開采成本不斷提高。根據湯姆森2013年世界黃金年鑒提供的數據，2012年世界黃金開采的直接成本已經高達761美元/盎司。而黃金礦業企業多為勞動密集型企業，員工工資約占黃金開采成本40%。由此測算，2012年世界黃金開采總成本大約已經達到1260美元/盎司。
　　最新資料顯示，受黃金價格下跌影響，黃金生產商的壓力劇增，部分企業開始考慮減產。開采成本制約金價下跌空間，如果金價跌破生產成本，其維持在成本之下的時間不會長久。

　　美元走牛尚存懸念　黃金弱勢暫難扭轉

　　從26日的圖形來看，美元指數月K線圖上多條均線已由下跌轉為走平，均線粘合，指數站在多條均線之上。之前的下跌趨勢已經結束，但是新的上漲趨勢尚未形成，目前可視為低位震蕩整理態勢。
　　實質上，美聯儲貨幣寬松政策還在實施中，而近期美元反彈并非因為美國已經停止了印鈔，也非完全因為美聯儲貨幣政策即將轉向，而主要是因為日元、歐元印鈔機的開動速度加快。
　　我們認為，未來一段時間，基于美國經濟復蘇和就業增長需求，美聯儲終止寬松貨幣政策的可能性偏小，而維持既有寬松貨幣政策不再加碼并適時有所收斂的可能性偏大。
　　考慮到日本、歐洲等經濟體加大印鈔速度，美元在未來一段時期可能不再繼續下跌，或維持震蕩偏強走勢，美元如之前黃金那樣出現十年大牛市的可能性偏小。在此背景下，金價大幅度上漲的可能性不大，但是繼續深幅下跌的可能性也比較小。
　　從技術面來看，經過急跌，后市如有利好提振，金價或會一舉快速強勢站上5周和10周線，并有可能上試上方20周線，上探5月初反抽高點1450美元至1500美元區間。否則，由于現已打穿1300美元的重要位置，后市不排除有進一步向成本價位1200美元一線靠攏的可能。

　　黃金牛市根基未變　激進者可高拋低吸

　　總之，雖然經過近半年多的下跌，黃金的牛市基礎受到一定程度的動搖，但是世界性貨幣超發格局沒有根本改變，貨幣戰爭未見結束，黃金牛市基礎沒有發生根本改變。
　　結合基本面和技術面因素來看，金價在1200美元有較強支撐，在1000美元有強支撐，在1450美元有較大壓力，1650美元有強壓力。
　　金價急跌并創新低后，短期或有向上反抽接近上方均線的可能。但是如果沒有利好提振并一舉有效突破5周或10周均線，后市在利空因素影響下不排除再創新低可能。
　　操作策略上，考慮到底部區域或漸行漸近，金價如繼續下跌，多頭可在低位企穩時輕倉試多，設好止損，但不建議追空；空頭則可關注向上反抽遇阻時的開倉機會；穩健投資者可繼續保持觀望。