自去年10月到今年5月，人民幣已連續8個月升值，尤其在今年3月、4月我國經濟增長放緩的背景下，是什么因素導致人民幣持續升值？筆者認為，中國經濟持續較快增長，勞動生產率快速提高，是人民幣升值的主要動力來源。絕對購買力平價仍然繼續支持人民幣升值，2013年人民幣理論升值2.74%左右。
相對購買力平價論證匯率變動與物價水平變動之間的關系，即任何一個時期匯率變動的百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額。然而，相對購買力平價不能解釋2005年以來人民幣匯率的變化。
考察中美兩國CPI走勢，自2005年7月以來，中國物價漲幅高于美國。以2005年6月為基期，2013年3月中國CPI為129.0%，美國為119.8%；如果以食品價格代表物價，2013年3月中國食品價格指數為177.7%，美國為124.3%，中國食品價格漲幅遠高于美國。因此，按照相對購買力平價而言，人民幣對美元理應貶值，但實際上人民幣對美元持續大幅升值，同期人民幣對美元累計升值24.3%。顯然，相對購買力平價難以解釋人民幣匯率變化。
與之形成鮮明對比的是，絕對購買力平價理論可以較好地解釋人民幣升值。絕對購買力平價理論認為，一種貨幣的價值，是由它的內在購買力所決定，兩種貨幣間的匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比（即絕對購買力平價）。一國勞動生產率從根本上決定其貨幣的價值。勞動生產率越高，單位時間生產的產品或服務越多，貨幣對應的購買力越大，貨幣就應當升值。勞動生產率在各行業差異很大，難以統一。方便起見，一般以人均GDP代替勞動生產率，因為人口總量和勞動力總量變化幅度很小，于是以GDP增長率代表人均GDP增長率。
2001-2012年，中國GDP持續較快增長，年均增長10.15%，累計增長219.1%；同期美國GDP年均增長1.62%，累計增長21.3%。2001-2007年和2008-2012年，中國GDP年均分別增長10.8%和9.26%，同期美國GDP年均分別增長2.37%和0.58%。中國經濟增長率持續高于美國，這是2005年7月匯改后人民幣對美元持續升值的根本原因。
近期看，人民幣升值與中國經濟增長速度變化基本同步，對中國經濟增長的靈敏度提高。2010年7月，人民幣在升值停滯24個月后，重啟長達一年半的持續升值之路，這比2009年二季度中國經濟確立強勁復蘇趨勢滯后一年。2012年9月，中國經濟結束持續近6個季度的下滑，步入回穩并溫和復蘇的新周期，同年四季度開始，人民幣再度重啟升值腳步，并持續到現在。可見，人民幣升值周期由滯后于經濟增長逐漸過渡到與經濟增長同步，對經濟增長速度的反應靈敏度明顯提高。
當前關于人民幣升值持續時間和升值幅度的爭議很大。根據人民幣升值彈性預測，2013年人民幣對美元理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近。
根據匯率平衡時期后的中美兩國經濟增長率差距可以判斷人民幣升值區間，計算人民幣升值彈性，然后根據升值彈性預測升值幅度。2001年、2008年7月到2010年6月、2012年前三季度是最近的三個人民幣匯率均衡時期，人民幣升值基本停滯。根據匯率均衡期后的中美兩國GDP累計增長幅度之差與人民幣匯率之差，可以計算出，2002-2008年，人民幣升值彈性為中國經濟增長率每高于美國4.35個百分點，人民幣升值1%；2009-2011年，人民幣升值彈性為中國經濟增長率每高于美國4.08個百分點，人民幣升值1%；2013年，人民幣升值彈性應稍低于2009-2011年，在4.00個百分點左右。
由此預測2013年人民幣理論升值2.74%左右。2012年前三季度是最近的一個人民幣匯率均衡時期，從2012年10月起，人民幣重啟升值之路。目前的人民幣升值，既是對2012年經濟增長的事后反應，也是對2013年經濟增長的提前反應。以2013年中國GDP增長7.8%、美國GDP增長2.0%、人民幣升值彈性為4.00進行預測，2012年和2013年人民幣理論升值2.99%，2012年人民幣已升值0.245%，2013年理論升值2.74%左右，即2013年人民幣均衡匯率水平位于6.12附近。