新華發(fā)（丁汀 攝）

    從上周開始，創(chuàng)業(yè)板開始超預(yù)期大幅走強(qiáng)，放量站上1000點(diǎn)大關(guān)。本周創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)保持活躍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出反彈新高。創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)上漲導(dǎo)致機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分化，綜合來看，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調(diào)整隨時可能到來。

　　短期活躍度將維持

　　華泰證券是堅定的短期看多者，認(rèn)為從美國、日本上個世紀(jì)70年代的歷史來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增速下臺階的過程中，中長期的投資主線在于消費(fèi)、成長，但當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的盈利與估值已經(jīng)出現(xiàn)背離，面臨回歸的風(fēng)險，未來回歸的催化劑在于經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的上或下，或者IPO開閘小股票供給的大幅增加，時間點(diǎn)可能在6月份之后。
　　該券商發(fā)布的報告稱，截至5月17日，創(chuàng)業(yè)板355家公司總市值1.16萬億元，流通市值5434億元，自由流通市值4475億元；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100家成分股總市值6193億元，流通市值3250億元，自由流通市值2604億元，分別占比58.2%、59.8%、53.2%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的行業(yè)集中度非常高，信息服務(wù)、機(jī)械、醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重達(dá)到64%，前五大行業(yè)權(quán)重達(dá)到80%，而權(quán)重超過2%的行業(yè)僅有8個。創(chuàng)業(yè)板的個股集中度也非常高，前五大個股(碧水源、華誼兄弟、藍(lán)色光標(biāo)、機(jī)器人、樂視網(wǎng))的權(quán)重達(dá)到19%，前十大個股的權(quán)重為29%。
　　中長期來看，經(jīng)濟(jì)增速下臺階的過程中，小盤成長股具有長期超額收益。美國、日本上世紀(jì)70年代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的滯脹階段，股市長期低迷，但小盤股獲得持續(xù)超額收益，轉(zhuǎn)型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等成長行業(yè)持續(xù)獲得超額收益，如電子通訊、精密儀器、服務(wù)業(yè)、食品等。
　　然而，創(chuàng)業(yè)板短期的估值與盈利對比偏高。創(chuàng)業(yè)板一季度盈利49.2億元，同比下降1.6%，低于非金融企業(yè)5.2%的盈利增速。估值方面，創(chuàng)業(yè)板市值1.1萬億元，占主板市值的5%，而利潤占比僅為0.9%，相對估值超過5倍，而上個世紀(jì)90年代以來美國羅素2000小盤股指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的相對估值頂部大約在3倍。
　　超額收益的回落需要等待催化劑，估值的天花板是持倉集中度。未來如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的上(周期股)或者下(消費(fèi)股)，或者IPO開閘小股票供給大幅增加，將會導(dǎo)致資金流出創(chuàng)業(yè)板。成長股的頂部來自于持倉集中度，2012年底公募基金持有創(chuàng)業(yè)板20%的自由流通市值，券商、QFII等機(jī)構(gòu)持有10%，隨著持倉集中度的提高，買入股票的成本上升，流動性變差，當(dāng)進(jìn)、出成本接近預(yù)期收益時，對資金的吸引力就會大幅下降。

　　調(diào)整隨時可能到來

　　與華泰證券樂觀態(tài)度相反的，是部分券商堅定地強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)注意防范市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的風(fēng)險。
　　早在創(chuàng)業(yè)板重返1000點(diǎn)以上的時候，東北證券就發(fā)布報告表示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的大幅上漲表明市場風(fēng)格持續(xù)分化，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調(diào)整或隨時到來，建議投資者注意市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
　　本周，東北證券再次發(fā)布報告進(jìn)一步闡述上述觀點(diǎn)。報告稱：本周市場延續(xù)了小盤股活躍與主板市場的分化，而且市場熱點(diǎn)輪動較快，帶動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出反彈新高。目前隨著創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)上漲，市場也存在一定分歧，以創(chuàng)業(yè)板為主的小盤股的上漲一方面是源于目前的流動性相對寬松格局，全球量化寬松政策下，熱錢流入動力較強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)基本面整體較弱，周期性行業(yè)缺乏持續(xù)上漲的動力，市場做多意愿在創(chuàng)業(yè)板等小盤股市場上得到集中體現(xiàn)；另一方面，目前仍然是一個政策觀望期，市場對于未來政策走向較為關(guān)注，而與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等相關(guān)的行業(yè)有望成為未來經(jīng)濟(jì)增長推動因素。尤其是美國市場的帶動，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者做多小盤股的信心。
　　從策略上講，目前創(chuàng)業(yè)板5倍PE的市場整體估值已經(jīng)處于相對高位，而投資者也在反復(fù)挖掘相關(guān)概念或熱點(diǎn)。短期看，創(chuàng)業(yè)板并未出現(xiàn)高位放量滯漲或放量下跌的不利走勢，資金仍在其中運(yùn)作，投資者短期仍適宜以持股為主，不宜追漲進(jìn)入�！拔覀冋J(rèn)為市場的風(fēng)格輪動或階段性切換只是時間問題，而作為市場基礎(chǔ)的藍(lán)籌板塊后市也存在機(jī)會，輕倉者可關(guān)注汽車、家電、電力及公用事業(yè)等板塊。”
　　山西證券也表示，中小盤股票的屢創(chuàng)新高刺激了市場的活躍度，形成了一定的賺錢效應(yīng)，有利于吸引外部資金入場。但是，如果對公司基本面沒有做深入研究，不宜再盲目追漲中小盤個股。相反，前期滯漲的低估值藍(lán)籌股具有更好的性價比。在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、控制產(chǎn)能過剩的大背景下，不建議投資者參與煤炭、鋼鐵、有色、水泥等傳統(tǒng)周期性行業(yè)，可適當(dāng)關(guān)注光伏等新興周期性行業(yè)。
　　萬聯(lián)證券同樣不看好創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會。該券商發(fā)布的報告稱，無論是市盈率還是市凈率，中小板和創(chuàng)業(yè)板相對滬深300溢價水平均接近歷史高位，顯示風(fēng)險正在積聚，各主題概念輪動速度加快，漲幅相對較小板塊補(bǔ)漲意愿強(qiáng)烈。投資策略上萬聯(lián)證券更傾向于行業(yè)發(fā)展環(huán)境明朗，業(yè)績成長確定性強(qiáng)的公司，對創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇將趨于審慎。

　　二季度業(yè)績左右行情

　　綜合兩派觀點(diǎn)可知，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還可能繼續(xù)上行，但是調(diào)整的風(fēng)險同時增加。那么，明確什么會成為調(diào)整的信號對于投資者來說就非常關(guān)鍵。太平洋證券認(rèn)為，這個信號應(yīng)該是“二季度能否保持較高的業(yè)績增速”。該券商發(fā)布的報告表示，當(dāng)前，市場對創(chuàng)業(yè)板行情的持續(xù)性分歧較大，一方面，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前絕對估值較高，并且其相對價值股的溢價已達(dá)到歷史高位。而銀行、地產(chǎn)行業(yè)相對于滬深300指數(shù)的估值溢價仍在底部徘徊，因此中期來看，高估值板塊出現(xiàn)估值修復(fù)行情將在意料之中。但短期而言，投資者愿意為高成長板塊賦予估值溢價，最根本的因素還在于看好該板塊業(yè)績增速和盈利能力的提高。因此，創(chuàng)業(yè)板在二季度能否保持較高的業(yè)績增速，將成為左右該板塊本輪行情是否終結(jié)的重要因素。