伴隨債市監(jiān)管的進(jìn)一步深化，中國(guó)外匯交易中心5月14日晚間發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《公告》)，明確銀行間市場(chǎng)中，“同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易”，當(dāng)中包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)。
　　分析人士指出，該《公告》是繼上周中債登限制商業(yè)銀行自營(yíng)和理財(cái)賬戶債券交易后，銀行間市場(chǎng)交易日常監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)債市規(guī)范的新舉措，旨在規(guī)范管理市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易行為，防范風(fēng)險(xiǎn)。
　　多家券商提醒，目前信用品種收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進(jìn)。

　　債券關(guān)聯(lián)交易禁令重申

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，該《公告》主要是對(duì)央行前期關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申。
　　《公告》明確指出，為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)交易行為，防范風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)各市場(chǎng)成員嚴(yán)格遵守《關(guān)于商業(yè)銀行授權(quán)分行進(jìn)入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《中國(guó)人民銀行、勞動(dòng)和社會(huì)保障部關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《中國(guó)人民銀行關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品名義開(kāi)立債券托管賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》、中國(guó)人民銀行公告〔2008〕第22號(hào)、中國(guó)人民銀行公告〔2009〕第5號(hào)、中國(guó)人民銀行公告〔2009〕第11號(hào)、《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類(lèi)機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》等相關(guān)規(guī)定，同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。
　　記者發(fā)現(xiàn)，自1998年到2010年，央行先后下發(fā)了7份文件，放行包括商業(yè)銀行分行、企業(yè)年金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類(lèi)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，而每份文件均明確提出同一機(jī)構(gòu)內(nèi)部各個(gè)賬戶之間不得進(jìn)行交易。
　　“外匯交易中心主要重申了此前的一系列規(guī)定。”一位券商研究員在接受記者采訪時(shí)指出，“其實(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商資管、基金產(chǎn)品之間以及自營(yíng)之間就有比較明確的關(guān)聯(lián)交易規(guī)定，一般情況下關(guān)聯(lián)交易都需要報(bào)備和披露，而券商、基金自身風(fēng)控也基本禁止了關(guān)聯(lián)交易；信托、保險(xiǎn)同樣有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態(tài)度上的明確。”
　　上述研究員進(jìn)一步表示，“目前，市場(chǎng)通常會(huì)采用‘過(guò)券’等方式繞開(kāi)關(guān)聯(lián)交易(即找一家‘過(guò)橋’機(jī)構(gòu))，只要過(guò)券不禁，就不會(huì)產(chǎn)生很大影響。”

　　監(jiān)管增加市場(chǎng)交易成本

　　盡管業(yè)界普遍判斷，該《公告》僅僅是對(duì)已有規(guī)定的明確，對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響有限，但來(lái)自申萬(wàn)證券的研究觀點(diǎn)則認(rèn)為，《公告》可能對(duì)部分理財(cái)丙類(lèi)戶需求產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　舉例而言，對(duì)某些銀行理財(cái)丙類(lèi)戶來(lái)說(shuō)，假設(shè)A銀行的理財(cái)(丙類(lèi))不能和本身的自營(yíng)發(fā)生交易，即無(wú)法再通過(guò)自營(yíng)賬戶買(mǎi)賣(mài)，那么只能是去找其他B銀行的自營(yíng)部門(mén)幫忙，這樣會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)障礙：一方面，B銀行的自營(yíng)部門(mén)是否愿意幫這個(gè)忙(這方面較好協(xié)商，A、B銀行的自營(yíng)、理財(cái)四個(gè)部門(mén)可以相互合作)；另一方面，即便A銀行的理財(cái)和B銀行的自營(yíng)部門(mén)可以交易，但是依然要采用線下模式，即每筆交易要簽訂紙制協(xié)議合同，但是兩家銀行合同版本不同，要統(tǒng)一化，從流程上要走法律合規(guī)程序，周期就可能長(zhǎng)一些。
　　由此，雖然交易可以進(jìn)行，可流程更費(fèi)周折，且短期內(nèi)走流程很可能較慢。如果理財(cái)是當(dāng)下債市的最大買(mǎi)方，那么理財(cái)購(gòu)券的買(mǎi)入速度和效率將大大降低，對(duì)市場(chǎng)需求有一定負(fù)面影響。
　　顯然，為了達(dá)到監(jiān)管的合規(guī)要求，后續(xù)市場(chǎng)的“過(guò)券”成本增加在所難免，而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
　　申萬(wàn)證券分析師屈慶坦言，“外匯交易中心及中債登公司限定自營(yíng)與理財(cái)丙類(lèi)戶傳統(tǒng)內(nèi)部合同轉(zhuǎn)讓方式主要是對(duì)某些銀行理財(cái)丙類(lèi)戶有負(fù)面沖擊。該部分理財(cái)可能再無(wú)法通過(guò)原有自營(yíng)合同模式交易，使這部分理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行及規(guī)模都受不利影響。”
　　在屈慶看來(lái)，當(dāng)下債券監(jiān)管，如果依靠增加市場(chǎng)交易成本來(lái)?yè)Q取監(jiān)管合規(guī)，那么在產(chǎn)生積極作用的同時(shí)，也一定會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。債券牛市時(shí)，該影響可能不太顯著，但債券一旦走弱，負(fù)面影響就有可能放大。

　　信用產(chǎn)品不宜繼續(xù)跟進(jìn)

　　回到債券市場(chǎng)方面，可以看到，近期信用債市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，成交活躍，與前期收益率下行主要集中在中高等級(jí)券種不同的是，當(dāng)前低等級(jí)債券收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下行。
　　多位券商交易員表示，“現(xiàn)階段，往往是市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，但也應(yīng)該是機(jī)構(gòu)開(kāi)始謹(jǐn)慎的時(shí)候。”
　　首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚。今年以來(lái)，社會(huì)融資總量大幅上升，但與之相悖的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力。這說(shuō)明在目前流動(dòng)性較為充裕的情況下，企業(yè)杠桿率上升，但盈利能力下滑，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金面開(kāi)始收緊，則在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的同時(shí)，必將導(dǎo)致企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)加大。
　　其次，流動(dòng)性是近期支撐市場(chǎng)回暖的主要原因之一，不過(guò)從下周開(kāi)始，財(cái)政存款的緊縮周期將到來(lái)，這會(huì)改變資金面較為寬松的現(xiàn)實(shí)。再者，也需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動(dòng)趨勢(shì)，一旦年初以來(lái)的升值速度放緩，可能引發(fā)更大的流動(dòng)性壓力。
　　最后，當(dāng)前債市監(jiān)管風(fēng)暴的勢(shì)頭又開(kāi)始回升，監(jiān)管部門(mén)要求機(jī)構(gòu)自查也使得一些機(jī)構(gòu)再次面臨“利益輸送”的調(diào)查。
　　據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，繼萬(wàn)家和易方達(dá)之后，農(nóng)銀匯理基金成為第三家卷入債市風(fēng)暴的基金公司。而此次農(nóng)銀匯理基金倒賣(mài)債券行為是在機(jī)構(gòu)檢查、自查中曝光的。
　　綜上，包括申萬(wàn)證券在內(nèi)的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜繼續(xù)跟進(jìn)。