近日，中國銀監會發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（8號文），重點規范銀行理財業務“非標準化債權資產”投資。
　　此次政策符合中信證券研究部金融產品組此前對“影子銀行”和銀行理財產品加強監管的推測，但其嚴厲程度和時間點超出了市場預期。我們認為，對銀行理財產品的規范不限于銀行理財本身，對“影子銀行”、債券市場乃至整個社會融資體系都將產生重大影響，或將改變金融產品及金融機構競爭格局。結合最近出臺的規范地方政府融資行為等政策，我們推測理財市場將迎來全新的健康發展，但短期內陣痛不可避免。
　　8號文對銀行理財產品投向“非標準化債權資產”的比例進行了嚴格的限制。預計理財產品的投資結構將發生變化，將業務重點轉向風險更加可控的債券等“標準化債權”。
　　2012年末銀行業總資產約134萬億元，銀行理財規模約7.1萬億元，估計其中至少有40%屬于非標債權，峰值可能達50%及以上。如果按雙限要求，非標債權規模分別可達到2.5萬億元或5.4萬億元，因此4%的紅線相對較高。銀行可以通過增加“標準化債權”投資規模，做大分母，實現對非標債權的配置。此外，大型銀行離紅線還有一定距離，因此理財產品總規模不一定會收縮，反而可能繼續增長。另一方面，“標準化債權”的投資利潤較薄，又將導致銀行存款的流失，因此銀行理財的規模將不會過快膨脹，可能維持穩定的增速。而將非標規模上限與銀行總資產掛鉤，將限制中小銀行理財業務的發展空間，導致“強者恒強”的格局。
　　預計銀行理財產品的總體收益率將降低。一方面，較高收益率的非標債權比例受到限制，可能降低理財資金的投資收益率；另一方面，理財產品的單獨核算、規范管理、信息披露等都將提高理財業務的成本。這將推動市場無風險利率水平的下行，改變各類資產和金融產品的吸引力，從而對投資者的資產配置產生深遠影響。
　　8號文要求實現每只理財產品與所投資資產的對應，由于目前理財資金主要投向長期資產，預計產品的平均期限將顯著上升。
　　此外，充分信息披露可能暴露投資標的的信用風險和期限錯配，對普通投資者的心理產生影響，進而降低理財產品的吸引力。對于部分遠超紅線的銀行，短期內面臨較大的資產處置壓力，其客戶忠誠度較低，甚至可能發生流動性風險。
　　2012年，銀行理財產品占據金融產品市場約三分之一的份額，是信托、券商資管等“影子銀行”業務最重要的資金及項目來源，也是其規模爆發的源動力。中信證券研究部金融產品組認為，對銀行理財產品的規范可能改變金融產品市場格局�！坝白鱼y行”體系將受到沖擊，單一信托首當其沖，類信托的券商資管等通道業務受波及；而債券市場將獲得長足發展，集合信托、券商資管有望承接部分分流的資金和項目，資產證券化或迎來春天。
　　從資金供給方看，在銀行理財收益率下降、風險認知度上升的情況下，部分資金將會流出。鑒于其較低的風險偏好，預計主要還是流向固定收益類產品市場。其中，中高端客戶可能轉向集合信托、券商資管等各類私募產品，而大量中低端客戶將選擇公募基金等品種。
　　從資金需求來看，8號文打擊了部分規避監管、違規從銀行體系進行融資的企業，特別是房地產企業、地方政府融資平臺等，無疑在“國五條”以及規范地方政府融資的463號文的基礎上雪上加霜。部分項目資源可能流向債券市場、集合信托、券商資管、資產證券化等渠道，其中債券市場將直接受益，資產證券化迎來發展大契機。同時，部分資質較差的企業融資渠道受阻，融資成本上升，甚至可能會出現違約風險，并可能波及到相關信用產品。
　　對于目前兵家必爭之地“大資管”業務而言，中長期看，優秀的資產管理水平是出奇制勝的法寶，將有利于此方面有領先優勢的券商、基金等機構，而對部分依賴通道業務的信托公司形成重大打擊。銀行將對合作機構實行名單制管理，將利好于大型信托、券商等機構，行業的惡性競爭有望減弱。