一季度人民幣中間價(jià)穩(wěn)中趨升。年初人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.2897，4月3日為6.2609，升值不到300個(gè)點(diǎn)，升幅不到0.5%。
　　對(duì)外貿(mào)易狀況是決定當(dāng)前人民幣匯率升值的主要因素。央行行長(zhǎng)周小川曾表示，觀察外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的重要依據(jù)是貿(mào)易狀況，是順差還是逆差，是大還是小。今年前兩個(gè)月，我國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)明顯改善，出口同比增幅超過(guò)20%，貿(mào)易順差達(dá)到441億美元。從外匯市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，在貿(mào)易數(shù)據(jù)公布之后的一段時(shí)間里，人民幣中間價(jià)均出現(xiàn)了相對(duì)較強(qiáng)勁的走勢(shì)。
　　跨境資本的流動(dòng)也起到了重要作用。去年9月份美國(guó)實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策，3個(gè)月后又加大寬松力度，隨后其他發(fā)達(dá)國(guó)家相繼跟進(jìn)量化寬松，致使全球流動(dòng)性充裕，資本重新回流包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家。也就是在去年9月份，人民幣匯率從階段性貶值轉(zhuǎn)向階段性升值，并持續(xù)至今。從今年1月份數(shù)據(jù)看，我國(guó)央行外匯占款增加3515億元人民幣，是去年同期的2倍，相當(dāng)于去年全年新增外匯占款的82%，資本流入壓力劇增，推動(dòng)人民幣升值。
　　日元誘導(dǎo)性貶值也是促動(dòng)因素。安倍競(jìng)選成功后就積極推動(dòng)日元貶值和實(shí)施量化寬松貨幣政策，以助日本擺脫通貨緊縮和衰退。繼去年四季度日元大幅貶值，今年前兩個(gè)月日元名義有效匯率貶值10.2%。由于東亞各國(guó)貨幣匯率與美元或多或少存在某種穩(wěn)定關(guān)系，日元貶值致使包括人民幣在內(nèi)的東亞貨幣出現(xiàn)集體升值。
　　當(dāng)前人民幣升值預(yù)期有被放大的成分。近期升值預(yù)期強(qiáng)化主要來(lái)自盤(pán)中交易價(jià)的表現(xiàn)。在今年的大多數(shù)交易日，人民幣對(duì)美元盤(pán)中交易價(jià)相對(duì)于中間價(jià)升幅在0.5%以上，超過(guò)整個(gè)期間中間價(jià)的升幅。由于市場(chǎng)更多關(guān)注的是每日波動(dòng)，升值壓力被放大，助推了升值預(yù)期。中間價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，主要體現(xiàn)了匯率管理穩(wěn)定目標(biāo)的重要性，沒(méi)有及時(shí)反映和釋放市場(chǎng)供求變化。因此，一定程度上說(shuō)，升值預(yù)期與匯率管理方式有很大關(guān)系。另外，最近人民幣對(duì)美元匯率盤(pán)中交易一度跌破6.2的關(guān)鍵價(jià)位，也引起了市場(chǎng)情緒和參與者心理的變化。
　　當(dāng)前人民幣匯率水平處于均衡匯率區(qū)間范圍內(nèi)。過(guò)去一段時(shí)間人民幣即期匯率走勢(shì)主要反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素的變化，表明人民幣匯率沒(méi)有明顯偏離均衡匯率水平。從遠(yuǎn)期匯率來(lái)看，人民幣對(duì)大多數(shù)貨幣是遠(yuǎn)期貼水，貼水率基本相當(dāng)于利差，符合利率平價(jià)關(guān)系，沒(méi)有隱含明顯的升值預(yù)期。從境內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)看，香港離岸市場(chǎng)人民幣匯率走勢(shì)與境內(nèi)市場(chǎng)一致，沒(méi)有系統(tǒng)的偏差。
　　人民幣匯率后續(xù)升值空間有限。今年以來(lái)，人民幣匯率盤(pán)中交易價(jià)鮮有觸及漲停，因此盤(pán)中交易價(jià)與中間價(jià)的價(jià)差大體可以反映需要釋放的升值空間。目前這兩者價(jià)差在400點(diǎn)-600點(diǎn)。可以推測(cè)，如果中間價(jià)順應(yīng)盤(pán)中交易價(jià)進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到6.2左右，目前中間價(jià)穩(wěn)、交易價(jià)升的狀況就可能不復(fù)存在，更可能出現(xiàn)的是兩者均呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的情況。這一過(guò)程持續(xù)的時(shí)間，取決于管理者的意愿和匯率管理目標(biāo)重心的修正。從過(guò)去一年多的情況來(lái)看，匯率管理方式需要調(diào)整，而且現(xiàn)在是一個(gè)較好的時(shí)間窗口。
　　今年年內(nèi)人民幣匯率難以持續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。外需的不確定性使得貿(mào)易對(duì)人民幣匯率的支撐作用顯得不那么堅(jiān)實(shí)。國(guó)際市場(chǎng)上美元匯率走勢(shì)也是影響人民幣匯率的重要因素。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元很可能出現(xiàn)階段性走強(qiáng)。即使人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定，人民幣也會(huì)隨美元被動(dòng)走強(qiáng)。這減弱了人民幣對(duì)美元的升值空間。最為重要的是，日元貶值的影響尤其是對(duì)東亞區(qū)內(nèi)各國(guó)貿(mào)易的影響存在滯后效應(yīng)，目前尚未顯現(xiàn)，但未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)東亞國(guó)家貿(mào)易收支很可能惡化，不排除出現(xiàn)東亞貨幣集體貶值的情形。在這種背景下，市場(chǎng)上人民幣匯率預(yù)期可能轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期。因此，在短暫小幅升值之后，人民幣匯率出現(xiàn)階段性貶值是完全可能的。