我們認為，本輪經(jīng)濟復蘇僅僅是傳統(tǒng)增長模式的回光返照，是在舊的政治周期下，由舊的經(jīng)濟引擎發(fā)動的一輪弱復蘇。
    這一輪復蘇并不是由新的支柱產(chǎn)業(yè)推動，也不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功的先兆，而是由傳統(tǒng)的地產(chǎn)和政府主導的基建引擎拉動。復蘇的性質(zhì)決定了復蘇的力度和持續(xù)的時間，依靠地產(chǎn)和基建的增長模式已經(jīng)受到通脹、房價、產(chǎn)能過剩、環(huán)境問題等種種因素的制約，增長的天花板近在咫尺。
    從支撐本輪反彈行情的主要因素來看，都有走弱的趨勢。首先，貨幣政策將穩(wěn)中有收。2013年是新一屆政府執(zhí)政元年，從歷史來看，新政府接手后首先做的往往不是大力促進經(jīng)濟增長，而是處理前一屆政府留下的“歷史遺留問題”。只有清除發(fā)展進程中的潛在風險，才能施展手腳，使得經(jīng)濟在更健康的軌道上前進。
    我們認為未來政策將穩(wěn)中有收：一是收地產(chǎn)，二是收影子銀行和融資平臺，三是收“三公”，為的都是收民心。因此，雖然今年貨幣政策的總基調(diào)仍然是“穩(wěn)健的貨幣政策+積極的財政政策”，但在具體實施上，相比去年或?qū)⒊霈F(xiàn)微調(diào)收緊。
    其次，資金面上，寬松階段或已過去。自2012年10月份開始，IPO（新股發(fā)行）進入實質(zhì)性暫停階段，部分緩解了股票市場資金供求失衡的困境，但這一有利因素最遲在今年三季度之前將消失，一旦新股開閘，前期大量積壓的待發(fā)新股將集中上市，對股市資金面形成很大的壓力。
    另一個對股市資金面形成壓力的是限售股解禁。二季度解禁限售股市值合計為4200億元，比一季度略有增加。7月份將迎來單月7800億元的歷史天量解禁，市場很可能會提前預期作出反應(yīng)。
    而從資金供給端來看，目前的估值水平與股市定位不足以大規(guī)模吸引長線資金入市，而偏股型基金高倉位又限制了存量資金的供給。總體看，資金面的寬松階段或已過去，對市場將形成一定壓制。
    再次，制度紅利的釋放需要耐心等待。對改革的期待是去年以來市場上漲的重要因素。改革未動、信心先行并沒有錯，但投資者需要理性看待這種“蜜月效應(yīng)”的時效性。
    在人口紅利、資源價格紅利等傳統(tǒng)紅利逐漸消失的過程中，制度紅利的釋放是推動經(jīng)濟繼續(xù)增長的一個重要因素。但我們認為制度革新將是一個緩慢的推進過程，而對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和盈利的影響更是需要時間來體現(xiàn)，目前市場推高預期很容易帶來失望。
    支撐1949點以來反彈行情的三大因素二季度均有變?nèi)踮厔荩��?月份出現(xiàn)反彈，可適當減倉。我們認為2013年全年A股市場運行趨勢或為“N”型，一季度市場已基本走完了“N”型中向上的一筆，二季度很可能步入下行趨勢。
    行業(yè)配置方面，周期股可階段性參與博市場反彈，但淺嘗輒止，不可迷戀；貫穿全年的投資主題是“民生”，主要包括醫(yī)療保健、生態(tài)環(huán)保、大眾食品、TMT等與基本生活消費升級相關(guān)的板塊。