一改去年雙向波動(dòng)特征，今年2月份以來人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)一波強(qiáng)勁的單邊升勢。這讓銀行交易人員頗感困惑，也讓外貿(mào)出口企業(yè)有苦難言。
近日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)雖有所回調(diào)，但形成漲勢的人民幣即期匯率似乎踩不住“剎車”，3月25日，人民幣對(duì)美元即期匯率19年來首次突破6.21，3月29日盤中即期價(jià)格觸及6.2090，創(chuàng)匯改以來新高。
與此同時(shí)，外管局2月份銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)昭示結(jié)匯率較1月份雖大幅下降，但依然較高；除出口形勢因素見好之外，可能也不排除趨利的國際資本仍在流入。
而硬幣的另一面是，外管局出臺(tái)RQFII新政，其看點(diǎn)之一是增加了投資主體一年的鎖定期。“這是監(jiān)管層出于穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的考慮，給資金的流出設(shè)定了一個(gè)緩沖期，不希望資金大進(jìn)大出。”國際金融問題專家趙慶明說。
不跌反升的邏輯
“都破6.21了？”一家浙江外貿(mào)出口企業(yè)人士幾乎不敢相信眼前的事實(shí)。他做外貿(mào)生意十余年，見證了人民幣對(duì)美元匯率從8.8升到現(xiàn)在的價(jià)位。人民幣的升值對(duì)他的公司造成了很大的匯兌損失，利潤空間一再被壓縮。
上述類似外貿(mào)出口企業(yè)只能通過外匯市場衍生品工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但常常是防不勝防。
3月29日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.2689，創(chuàng)10個(gè)月新高，較前一日升53個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)天即期開盤報(bào)價(jià)6.2140，盤中最低觸及6.2090。而美元指數(shù)開盤報(bào)82.9750，最高觸及83，此位置較年初的79.74已大漲32590個(gè)基點(diǎn)，升幅4%。
邏輯上，人民幣匯率與美元指數(shù)之間呈現(xiàn)七成左右的負(fù)相關(guān)性，即若美元指數(shù)漲，70%的可能性是人民幣下跌。但現(xiàn)實(shí)情況是，3月29日的人民幣即期匯率盤中報(bào)價(jià)6.2090，較年初時(shí)的6.2300，已上漲0.3%。
另外，以招商銀行貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)為例，僅僅兩個(gè)多月的時(shí)間，已經(jīng)從今年年初的
125.5上升到128.5，創(chuàng)匯改以來新高，如果未來追隨美元升值，這一指數(shù)甚至有可能達(dá)到160甚至180。
某種程度上，“海外經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)、美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，外需正呈現(xiàn)上升勢頭可能也是近期人民幣持續(xù)走強(qiáng)的邏輯。”招商銀行金融市場部高級(jí)分析師劉東亮解釋，“這從1、2月份出口的強(qiáng)勁增長中可以得到印證，而外需的好轉(zhuǎn)，減輕了中國出口部門的壓力，使得人民幣理論上具備了進(jìn)一步升值的空間。”
然而，“人民幣如此單邊走勢還是有些意外。”劉東亮說。他認(rèn)為，這一壓力不可避免地會(huì)傳導(dǎo)到外貿(mào)領(lǐng)域，導(dǎo)致中國出口到歐洲、日本等國的商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，從而影響到出口部門的景氣。
也有市場人士認(rèn)為，不排除美國財(cái)長訪華期間，中國做出的“友好”姿態(tài)。但是央行總體上希望維穩(wěn)人民幣，暫時(shí)升值之后將會(huì)回調(diào)。
不過，平安證券固定收益分析師石磊認(rèn)為，盤面看，人民幣升值有市場基礎(chǔ)，并非央行指導(dǎo)。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)其的支撐越來越弱，未來面臨很大變數(shù)。
問題是，人民幣匯率的市場化定價(jià)機(jī)制在怎樣推進(jìn)？就此，劉東亮的感覺似乎是“原地踏步”，今年以來，人民幣的雙向波動(dòng)性明顯減弱。
跟進(jìn)升值的風(fēng)險(xiǎn)
“不能因?yàn)榫S穩(wěn)，其他貨幣貶值之時(shí)，人民幣不貶反升；現(xiàn)在他國貨幣步入升值通道之際，人民幣又跟進(jìn)升值，屆時(shí)，人民幣難免有被持續(xù)高估，存在成為國際資本套利工具的風(fēng)險(xiǎn)。”一位銀行資金分析師認(rèn)為。
劉東亮也擔(dān)憂，人民幣“軟掛鉤”美元，這會(huì)導(dǎo)致在美元升值時(shí)，人民幣被動(dòng)追隨美元升值，進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元等大幅升值。強(qiáng)勢人民幣會(huì)吸引國際資本大量進(jìn)入中國，而流動(dòng)性進(jìn)入同時(shí)，也為今后流動(dòng)性的退出埋下伏筆，成為國民經(jīng)濟(jì)和金融市場的隱患。
如此，人民幣匯率將會(huì)類似英鎊在1992年的處境——為與掛鉤貨幣的穩(wěn)定而處于被動(dòng)局面。屆時(shí)，國際市場將會(huì)注意到人民幣被高估的事實(shí)。中國也將陷入兩難，若維持與美元的匯率穩(wěn)定，則接受人民幣被高估的事實(shí)；若讓人民幣回歸正常匯率，則放棄與美元的“軟掛鉤”，允許人民幣貶值。
事實(shí)上，今年外管局1、2月份的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)已昭示資金由去年的流出轉(zhuǎn)向?yàn)榱魅耄贿@其中不乏有趨利資本在“興風(fēng)作浪”。包括外管局出臺(tái)的RQFII政策中，增加投資主體一年鎖定期的新規(guī)，可能也蘊(yùn)含決策層維穩(wěn)意愿，防止跨境資本大進(jìn)大出。
市場解讀周小川的連任，隱含高層決策希望保持金融改革政策的延續(xù)性。
對(duì)于人民幣匯率，周小川曾表示，研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分。采用中醫(yī)的比喻有三層含義：選擇漸進(jìn)式療法；不指望單項(xiàng)措施起到特別大的作用；在反饋的基礎(chǔ)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和允許試錯(cuò)。
那么，人民幣目前的表現(xiàn)是否暗示某種動(dòng)態(tài)調(diào)整甚至試錯(cuò)呢？
一位中國投資公司管理層人士認(rèn)為，由于中國的市場并不是一個(gè)充分競爭、完全透明的市場，所以無法得出人民幣匯率被高估了，還是被低估了。“如果不存在央行對(duì)外匯市場的管制和干預(yù)，那么市場交易形成的匯率就是均衡匯率。”他說。
不過，上述人士稱，人民幣匯率市場化的方向是改革匯率形成機(jī)制，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平。即改革外匯市場的交易主體和交易機(jī)制，取消非市場的管制和約束，讓外匯市場逼近充分競爭的市場機(jī)制。