進(jìn)入3月，正回購重啟的沖擊逐漸平復(fù)，資金面回歸到較為寬松的狀態(tài)，即便央行實施凈回籠與大盤轉(zhuǎn)債申購也未能阻礙資金價格的回落。不過，考慮到資金面繼續(xù)改善的空間不大，且未來可能面臨些許收緊壓力，市場不宜過度期待流動性對于A股估值的推動作用。
正回購沖擊消除 資金面趨于寬松
年初以來，寬松成為市場資金面的常態(tài)。期間偶爾打破平靜，除了月末、春節(jié)一類的季節(jié)性因素，央行2月中下旬重啟正回購操作便導(dǎo)致了“突然襲擊”。2月19日，央行在公開市場恢復(fù)了暫停近8個月的正回購交易，一度被市場解讀為貨幣政策收緊的信號，疊加月末因素的影響，隔夜Shibor利率一度漲破4%，其給資金面帶來的震動甚至超過了春節(jié)。
但進(jìn)入3月份，正回購重啟的沖擊逐漸平復(fù)，市場資金面恢復(fù)寬松狀態(tài)。3月19日，央行在例行公開市場操作繼續(xù)實施正回購交易，且390億元的規(guī)模創(chuàng)下恢復(fù)操作以來新高。當(dāng)日隔夜Shibor利率反而下跌27.6個基點，報2.25%，明顯低于2月下旬至3月上旬的水平。若將民生轉(zhuǎn)債發(fā)行的沖擊考慮在內(nèi)，則不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前資金面不僅已恢復(fù)寬松，而且比預(yù)想的還要寬松。
在央行連續(xù)回收貨幣同時面臨大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況下，資金面能夠如此寬松，一則是繼續(xù)受益于春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系的支撐。申銀萬國證券認(rèn)為，春節(jié)后現(xiàn)金回流的時間跨度大概為4-5周，從2月底至當(dāng)前，現(xiàn)金回籠量大概有3000-4000億元。二則可能得到了外部流動性的支持。興業(yè)證券表示，近期人民幣即期匯率相對于中間價出現(xiàn)了明顯的走強(qiáng)，暗示在春節(jié)因素逐步消失之后，市場的結(jié)匯需求又開始回升，外匯占款增長形成的基礎(chǔ)貨幣投放相應(yīng)彌補(bǔ)了央行回籠的缺口。
市場人士指出，未來外部流動性的被動投放將沖抵央行公開市場回籠帶來的資金缺口，3-4月份市場資金面不會脫離適度寬松的范疇。
超預(yù)期難再現(xiàn) 流動性行情或打折
對于金融資產(chǎn)而言，流動性寬裕往往意味著估值水平可能上升。年初至春節(jié)前，股債市場齊漲的背后，流動性持續(xù)寬松及市場預(yù)期改善的作用不可忽視。而2月中下旬，央行重啟正回購，迫使市場修正過于樂觀的流動性預(yù)期，也在時點上與上證指數(shù)沖高回落體現(xiàn)出高度的一致性。經(jīng)歷了正回購重啟與月末效應(yīng)帶來的動蕩，3月份以來資金面再度顯現(xiàn)出“超預(yù)期”寬松的苗頭，但市場人士認(rèn)為，未來流動性對A股市場走勢的正面作用可能減弱。
關(guān)鍵在于，未來資金面適度寬松可期，但再現(xiàn)“超預(yù)期寬松”卻不太現(xiàn)實。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在通脹預(yù)期抬頭的背景下，近期央行恢復(fù)開展正回購操作，并且連續(xù)通過公開市場回籠資金，表明貨幣政策正從前期實際偏寬松恢復(fù)中性狀態(tài)。盡管未來一兩個月通脹可能再度回落，貨幣政策進(jìn)一步收緊的空間不大，但正回購重啟明確表明了央行對于流動性寬松的“上限”。當(dāng)前，市場對未來資金面的預(yù)期也正逐步轉(zhuǎn)為中性，加上前期市場上漲已充分消化了資金價格低位運(yùn)行的利好，即便未來資金價格重新回歸低位，也難成為市場進(jìn)一步上漲的推動力。
而從邊際上看，自3月底開始，4月份后資金面可能略微收緊。3月份是季度末月，在銀行季末考核影響下，資金面面臨季節(jié)性的收緊壓力，且壓力應(yīng)該比前兩個月月末更明顯。而進(jìn)入4月份，資金面首先將面臨清明小長假前現(xiàn)金走款的襲擾。其次，從過去3年的情況來看，4月份面臨較大規(guī)模的財政存款回籠，回籠的平均規(guī)模達(dá)到了4000億元，將對資金面形成一定的沖擊。最后，4月份外匯占款的增長速度可能相比一季度放緩。一方面，美元升值的態(tài)勢較為明顯，而人民幣跟隨美元走強(qiáng)會逐步影響到中國的經(jīng)常賬戶，央行可能并不愿意人民幣過于強(qiáng)勢；另一方面，經(jīng)歷過近幾個月較大規(guī)模的結(jié)匯之后，前期累計的結(jié)匯需求得到了較大程度的釋放，再考慮到股市表現(xiàn)疲軟和房地產(chǎn)調(diào)控政策使得后期房價上漲的預(yù)期有所減弱，外匯占款的增長速度邊際上也將難以改善。