1月22日，日本央行如期推出新一輪量化寬松貨幣政策，宣布從2014年1月起，每月購買13萬億日本的政府債券，直到實(shí)現(xiàn)2％的通脹目標(biāo)。
    然而，圍繞著日本央行“量化寬松”預(yù)期，日元利差交易早已蠢蠢欲動(dòng)。
    一家歐洲銀行（香港）全球外匯策略主管透露，自去年四季度市場預(yù)期日元新一輪量化寬松起，僅在香港地區(qū)，就有超過150億美元資金轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，其中不乏套取人民幣／日元間利差收益的套利資金。
    所謂人民幣／日元利差交易，即投資機(jī)構(gòu)拆入日元，兌換成人民幣并投資離岸人民幣資產(chǎn)。
    隨著日本2年期國債收益率由于量化寬松預(yù)期跌至6年以來最低值0.08%，加之香港人民幣存款（國債）利息收入漲至3%-4%，兩者越來越大的利差空間引起套利資金趨之若鶩。而且，基于量化寬松的日元貶值效應(yīng)，也給人民幣／日元利差交易帶來安全邊際。
    在一位香港對沖基金經(jīng)理眼里，人民幣／日元利差交易未必是針對日元量化寬松的投機(jī)，而是應(yīng)對日元貶值的資產(chǎn)配置需要。去年四季度，他已將基金20%日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成匯率更堅(jiān)挺的人民幣資產(chǎn)，看好人民幣的升值空間。
    “在國際投資市場，一種普遍的投資規(guī)則是人民幣升值幅度與中國GDP與經(jīng)常項(xiàng)目順差增幅成正比例。”法國東方匯理銀行（亞洲）高級經(jīng)濟(jì)師高德信（Dariusz Kowalczyk）表示，目前在香港地區(qū)，多數(shù)全球大型投資機(jī)構(gòu)均相信2013年中國經(jīng)濟(jì)增長速度與經(jīng)常項(xiàng)目順差會(huì)高于去年。
    東方匯理銀行（亞洲）提供的數(shù)據(jù)顯示，去年9月底，香港地區(qū)轉(zhuǎn)成人民幣資產(chǎn)的全球資金（通常是美元資產(chǎn)）占比僅有16%，隨著去年四季度日本新一輪量化寬松預(yù)期與中國經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，3個(gè)月后這個(gè)比重接近22%。其間人民幣/日元匯率也從12.5上漲至14.5，人民幣／日元利差交易的匯差收益已接近13%。
    利差交易資本似乎不想見好就收。為了促使人民幣升值，部分境外資本又借中國經(jīng)常項(xiàng)目順差提高“造勢”。
    “這也是境外資本要求人民幣升值的常用手段。”交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，長期以來，部分境外資本一直以中國經(jīng)常項(xiàng)目順差偏高為由要求人民幣升值，這種要求在2009年一度達(dá)到頂峰。當(dāng)時(shí)20國集團(tuán)在首爾舉行會(huì)議，曾提議將經(jīng)常性項(xiàng)目順差占GDP比重設(shè)定在4%，超過這個(gè)界限則令貨幣升值，最終這個(gè)提議由于中國方面反對而作罷。為了避免人民幣升值的國際壓力，過去三年中國通過各種努力，將經(jīng)常性項(xiàng)目順差占比降到4%以內(nèi)。
    “當(dāng)前，部分境外參與人民幣／日元利差套利的資金，又看好人民幣國際化進(jìn)程需要一個(gè)持續(xù)升值的外部環(huán)境。”連平表示，而在歐美國家貨幣超發(fā)期間，人民幣不貶值預(yù)期與人民幣／日元利差擴(kuò)大，會(huì)促使更多國際資本參與利差交易。
    上述香港對沖基金經(jīng)理透露，部分套利資本敢于尋找人民幣／日元利差機(jī)會(huì)的底氣，是由于他們發(fā)現(xiàn)，去年四季度日元量化寬松預(yù)期高漲期間，中國人民銀行每天給予的人民幣匯率中間價(jià)與美元匯率走勢“緊密相關(guān)”，只要美元/日元持續(xù)升值，盯住美元匯率的人民幣就有更可觀的匯差收益。
    在連平看來，要抑制套利資本的持續(xù)流入，首先是改變套利機(jī)構(gòu)以為人民幣匯率盯住美元的“預(yù)期”，其實(shí)構(gòu)成人民幣匯率的一籃子貨幣是經(jīng)常變化的，目前中國最大的貿(mào)易伙伴不是美國，而是歐盟。