對于未來股市的判斷，主要考慮業績增長、股票供求關系和群體心理三組要素。業績增長與經濟增長有關，股票供求與政策有關，群體心理又基于前兩項因素為基礎。我們預期，2013年經濟復蘇背景業績總水平有所上升，股票供求關系因政策調整暫時取得弱平衡，群體悲觀心理逐步向相對樂觀轉變。因此，2013年A股將出現復蘇背景下的反彈。鑒于A股估值與上述三要素的考慮，我們認為，2013年A股投資策略是：“戰術上投大周期，戰略上看大消費”。

　　一、2013年經濟將開始進入復蘇期

　　2000年中國加入WTO后享受了經濟全球化紅利。隨著歐美經濟危機的出現，全球化紅利逐漸消退，隨著內部經濟改革強化，改革紅利的邊際效用或能在2013年止跌回升。
　　中山證券保守預測，2013年中國經濟略比2012年好，總體比較平穩，但不排除改革力度超預期，經濟增速高于8%的可能。經濟增長為業績總體水平提升創造了條件，這是A股市場2013年行情發展的基礎。
　　2013年食品價格持續推高CPI上升的可能性不大，在2013年三季度前CPI將持續在低位徘徊，第四季度通脹或有所抬頭，即根據物價運行的規律，2013年第四季度過后物價可能又將進入新的一輪上升周期，需要投資者關注。物價低位徘徊為貨幣政策偏松提供了基礎，貨幣政策偏松，將為股市的總需求提高提供基礎性條件。

　　二、價值投資策略邏輯之一：周期+政策+定價權(價值創造角度)

　　當前A股的市場結構偏向于周期性行業，周期性行業的業績變動與經濟的周期性波動有較強的相關性。從歷史經驗上來看，經濟景氣周期的轉換是市場風格轉換的源動力。經濟復蘇推動周期性行業業績上升，行情才有望。
　　1、商品供給：許多行業投資高峰已過，但城鎮化為周期性行業提供機會。隨著城鎮化高潮的出現，2013年鋼鐵、水泥、有色金屬這些行業在消化過剩產能的同時，有可能出現政策性行情。
　　2、商品需求：房價過高，壓抑了正常消費。隨著住房改革，特別是面向中下收入階層的保障房和城鎮化政策完善與推進，中下收入階層住房消費壓力下降，有可能推動中低端消費市場的興起，同時建材、家電、汽車市場仍會相對繁榮，進而推動鋼鐵、水泥、有色行業的復蘇。
　　3、商品供求：去庫存接近尾聲，經濟復蘇可能輕裝上陣。庫存是商品供求與經濟周期窗口。經濟見底需要等待被動去庫存的出現，從國內外庫存波動周期歷史來看，我國這次主動去庫存時長已經達到歷史極限。我們預計，隨著需求端的改善，2012年第四季度至2013年第一季度，中國主動去庫存階段將會結束，2013年中國經濟也逐漸見底企穩，走向弱復蘇階段。

　　三、價值投資策略邏輯之二：周期+政策+定價權(價值分配角度)

　　價格機制是全部經濟學理論的基礎、核心和出發點。在市場經濟條件下， 商品價格的變化決定社會資源的配置和各利益主體利益分配格局。決定地產、證券等資本品價格的因素，一是未來收益的多少，二是利息率的高低。商品價格水平決定貨幣價格即利率水平，利率水平決定資本的價格或估值水平。資本品的價格，與未來收益成正比，與利率成反比。
　　1、商品供給：投資——政府財政支出操作空間不大。如果把國有企業負債和政府或有負債考慮在內，中國公共債務可能占GDP65%以上。在政府財政收入放緩以及增強社會保障水平的大背景下，地方政府將面臨土地收入增速下滑和地方融資平臺受限的困境。因此，在財政資金約束下，2013年中國政府財政政策操作的空間不會太大。
　　2、商品需求：出口——出現趨勢性向下轉折。2013年貿易順差的名義值可能將縮小， 2013年凈出口對GDP增長貢獻仍然為負，但對GDP增速的拖累程度較2012年略微下降。長期來看，外貿占GDP比重或出現趨勢性下降。
　　3、貨幣供求：2013年貨幣環境偏松或繼續保持穩定。目前，持續近十年被動增加流動性的貨幣政策背景，正在悄然發生變化。2012年全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬億下降到1萬億左右，從而對貨幣供應增長構成限制。中國流動性的供給機制和供給水平都會有重大變化發生，十余年主動加被動的流動性泛濫很可能將成為歷史。2013年由于歐美量化寬松政策持續，部分熱錢可能進入A股，但不會出現2005-2007年貨幣泛濫推動行情的情況。
　　4、貨幣供求： 2013年貨幣政策趨勢是調低利率。我們預計，逆回購操作將在相當一段時間內成為常態，并成為當前利率傳導機制中最核心的驅動因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場利率靠攏，利率市場化的進程將大幅加快。2012年以來，非市場化的信貸供需雙方對于市場利率的依賴程度也在不斷加深。一方面，基礎貨幣增長動能匱乏，商業銀行對同業資金規模的依賴程度不斷增大，貨幣市場利率對商業銀行貸款定價影響逐步增強；另一方面，非金融企業通過債券直接融資在規模上大量增加，企業融資成本也在向同期限的市場利率靠攏。

　　四、價值投資與策略選擇

　　1、商品視角：供需變動下的投資機會。商品供給：投資——城鎮化與保障房的機會。伴隨城鎮化建設， 2013年，保障房投入力度將會加大，2013年下半年尤其是三季度的保障房建設可能將加速，一方面有助于經濟的企穩，另一方面也將會為A股市場的相關受益股帶來主題性機會。具體到板塊和行業方面，受益保障房建設的板塊主要有地產開發、建筑建材、工程機械及住宅配套4大類，涵蓋的行業包括地產、水泥、鋼材、煤炭、建材、化工、機械、家電，并逐步向上游鋼鐵、有色、石化等推進。隨著保障房建設的提速，受益保障房建設的地產股有望走強，并可能帶動整個地產板塊進行估值修復。
　　商品需求：消費——受益于經濟增長。伴隨經濟結構和產業結構調整，行業及公司盈利能力也發生了重大變化，從而影響資本市場上公司股票相應的表現。從日本經濟轉型期的股市表現看，符合產業轉型方向的新興產業和消費服務業表現出良好成長性。
　　2、貨幣視角：資金因素或推動市場弱復蘇。歷史經驗顯示，M1、M2增速差與上證指數有明顯的正相關關系：當M1增速上穿M2增速之時(“金叉”)，股市將延續趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點時，上證指數也達到階段性頂部；當M1增速下穿M2增速之時(“死叉”)，行情往往會延續下跌趨勢，直到兩者增速之差達到最低點。
　　數據顯示，2012年10月M1同比增速低于M2的達8個百分點，連續22個月出現負值。從歷史經驗來看，無論是2005年M1與M2同比增速剪刀差連續21個月為負值，還是2008年M1與M2同比增速剪刀差連續16個月，均預示著目前M1與M2同比增速剪刀差已接近歷史極限。我們認為，隨著緊縮政策逐漸松動，2013年M1同比增速見底回升可期，A股將逐漸步入探底回升階段。
　　3、資本視角：擴容壓縮反彈空間。雖然對IPO的堰塞湖進行梳通，但2013年A股仍然面臨較大的股票擴容壓力。統計數據顯示，在剔除了未通過和停止實施的之后，A股目前仍有325家上市公司已經公布了增發預案，計劃募集資金5414.23億元。因此2013年，A股除了IPO外，仍面臨巨大的再融資壓力。市場融資壓力，將明顯限制A股上行空間。
　　A股估值仍處歷史底部區域。截至2012年11月底，全部A股的整體市盈率(TMT法，剔除負值)僅為11倍左右。其中，上證A股整體市盈率(TMT法，剔除負值)9.5倍左右，滬深300整體市盈率(TMT法，剔除負值)僅有9.26倍左右。雖然2012年底出現一輪反彈，但估值優勢仍然存在。
　　從歷史上縱向比較，全部A股整體市盈率已經低于2008年1664點(14.13倍)、2005年998點(18.20倍)的水平，以及1994年324點的11.56倍。從目前估值水平來看，A股正處于繼324點、998點、1664點之后的第四個大型底部。在國際上橫向比較，A股市盈率的估值水平已經低于標普500指數13倍水平，A股股息率為2.4%，高于標普2.1%的股息率水平。截至2012年11月23日，A股相對于H出現了4%的折價，這在歷史上是很罕見。因此，從估值角度看，A股已經進入了價值投資區域，即使擴容壓力壓縮反彈空間，價值修復的必要條件已經出現。
　　4、政策視角：新的結構性機會。政策紅利是新興產業的最大看點，隨著《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》的逐步落實，政府出臺新的戰略性新興產業扶持政策是大概率事件。 我們認為，環保、云計算和物聯網、寬帶中國、高性能醫學診斷和治療設備、生物育種、智能制造裝備、航空裝備等行業將受益于政策的推動獲得較好發展。

　　五、 A股市場投資策略：戰術上投大周期，戰略上看大消費

　　我們對2013年股市進行基本分析和量化分析后，對市場未來持謹慎樂觀的態度，預計2013年A股出現弱勢反彈的概率較大，仍然難有大的上升行情：
　　1、戰略性策略：周期性+結構轉型+政策創新+低估值+業績增長
　　消費行業： A股大消費板塊的需求將長期受益于消費在經濟中的占比提升，消費升級的國際經驗也提示我們，未來可選消費和服務型消費將保持長期增長，包括餐飲旅游、交通通信、醫療保健、文化娛樂、金融保險、物流信息等服務性消費都存在較大發展空間。
　　證券行業：2012年以來，政策對證券業務創新的支持力度不斷加大。首先是轉融通等創新業務啟動，對于提升證券業盈利能力具有重要意義。新三板擴容、資管業務正式松綁、中小企業私募債等創新業務陸續推出，為證券公司長期盈利能力提升和業務轉型奠定了扎實的基礎。除了享受政策紅利之外，券商行業2013全年業績有望好轉，券商創新業務對券商業績的貢獻逐步增加。
　　醫藥行業和保障房概念股：醫藥板塊行業利潤增速有望恢復性增長，仍具有長期戰略性投資機會。同時，隨著城鎮化建設的推進，保障房建設力度的加大，保障房概念股的業績有望得到較大提升。
　　綜上所述，在戰略性機會上，我們看好大消費(農業、食品飲料)、醫療、保障房概念股，以及受益政策創新的證券業。
　　2、戰術性策略：周期輪回帶動業績回升
　　周期性行業主要包括石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、銀行、建筑建材、地產、機械、電力設備、化工等。從靜態的歷史縱向比較來看，A股周期性行業的估值比較低。雖然行業的盈利能力和成長性未來幾年可能進一步下滑，周期股未來難有戰略性機會，但2013年，隨著經濟復蘇，有色、煤炭、化工等周期性行業的存在一定的估值修復機會，即使難以獲得超額收益。
　　3、交易性策略：事件或政策帶來的短期暴發性機會
　　2012年，海洋工程裝備行業出現政策性利好。根據《海洋工程裝備制造業中長期發展規劃(2011-2020年)》，到2015年，整個產業的年銷售收入將達2000億元以上，其中海洋油氣開發裝備國際市場份額達到20%，未來3-5年我國海工裝備將存千億元市場空間，海工裝備高景氣有望持續，國內企業占世界海工裝備市場份額也有望穩步提高。
　　此外，文化創意產業正迎來較大的發展空間。我們預計，到2015年文化產業規模預計達2.75萬億元，年平均增長率約為30%，文化傳媒行業業績將顯著提升。