旺季價格堅挺驅動業績跌幅大幅收窄。三季度是航空運輸市場的傳統旺季，在全行業運力投入比第二季度環比提高12.53%的情況下，航空公司客座率水平環比仍大幅提高。7月、8月、9月行業客座率分別為83.9%、84.4%和81.6%，同比去年分別下降1.7個、0.6個和0.5個百分點。降幅逐月收窄。在客座率同比下降的情況下，穩固的價格聯盟提高了第三季度的價格水平。7月、8月份國內票價同比去年分別提高2.63%和1.28%。票價水平的提升使得行業在第三季度取得較好的經營結果，各公司業績三季度同比跌幅預計將縮窄至30%以內，環比上半年大幅改觀。
　　匯率逆轉，匯兌收益由負轉正。人民幣上半年貶值0.84%，給中國國航、東方航空、南方航空分別帶來匯兌損失3.41億元、2.28億元和3.00億元。第三季度人民幣共升值1.01%，升值幅度接近去年同期升值水平，預計將給各公司帶來較大匯兌收益。
　　公司股價三季度持續調整，基本面改善未得到市場驗證。中國國航、東方航空和南方航空三季度截止到10月23日下跌幅度分別為20%、20.57%和24.51%，下跌幅度遠超過市場整體下滑幅度。公司近期股價變動尚未反映三季度基本面好轉的狀況。
　　四季度經營同比或將保持穩定。第四季度是航空運輸傳統淡季，目前的市場需求環比下滑較為明顯，但環比跌幅已經收窄，由于航空公司價格仍將保持穩定，預計各公司第四季度經營同比將較為穩定。
　　我們認為，中國國航短期業績有較大幅度改善，公司擁有的良好航線網絡資源能夠使公司處于長期的競爭優勢，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.24元、0.37元、0.56元，參考歷史相對估值，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：宏觀需求面、匯率變動和燃油價格變動等因素。