自2011年下半年至今，我國PE市場募資困局依然未解。今年前八個(gè)月我國PE行業(yè)募資金額同比下降近60%。專家表示，募資困局加上退出回報(bào)下降雙重壓力之下，我國PE行業(yè)正處于建設(shè)性重整階段。從長期來看，我國PE市場投資人(LP)隊(duì)伍仍需要進(jìn)一步豐富和擴(kuò)大，國內(nèi)本土FOF有望成為我國LP隊(duì)伍的重要角色，迎來發(fā)展迎來機(jī)遇期。
募資艱難：PE泡沫化的校正
清科研究中心最新發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示了我國PE行業(yè)的疲態(tài)。
在募資方面，2012年1至8月共募集完成182只可投資于中國內(nèi)地地區(qū)的股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)128.11億美元，同比下降57.7%，降幅顯著。
募資艱難，手頭拮據(jù)帶來的結(jié)果必然是投資機(jī)構(gòu)在投資操作上更加謹(jǐn)慎。在投資方面，2012年1至8月，我國投資市場活躍度較去年同期降低，共發(fā)生股權(quán)投資案例725起，其中披露金額的598起案例共計(jì)投資121.14億美元，同比下降35.4%。
在上市退出方面，2012年1至8月，我國股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例271筆，平均賬面退出回報(bào)為4.84倍。這與往年動(dòng)輒十倍、二十倍的退出回報(bào)相比，下滑明顯。
“中國PE市場環(huán)境的變化要求PE機(jī)構(gòu)提高自身的水平，增加對企業(yè)的附加值。”國際咨詢機(jī)構(gòu)貝恩公司全球副董事楊奕琦表示，眼下一級市場競爭激烈，再加上二級市場行情回落導(dǎo)致退出不景氣，PE機(jī)構(gòu)不得不調(diào)整投資戰(zhàn)略，深入挖掘。
“募資困難的背后其實(shí)是對此前我國PE行業(yè)泡沫化的一次校正。”歌斐資產(chǎn)管理有限公司管理合伙人兼CEO甘世雄表示，在成熟市場，募資從來都是一件難事。成熟股權(quán)投資市場中的LP往往以理性的態(tài)度來看待PE投資，并非抱著一夜暴富的幻想。LP對PE基金的管理人(GP)的選擇必須是審慎的，GP對投資也必須是審慎的。
險(xiǎn)資券商之后：銀行何時(shí)對PE“開閘”？
與外資基金相比，近年來數(shù)量激增本土人民幣基金遇到了困境更明顯。
“我國LP數(shù)量挺多，但專業(yè)性不強(qiáng)，操作不夠規(guī)范。”浙江一位本土PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，本土人民幣基金主要的LP是民營企業(yè)家或者富有個(gè)人，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，很多企業(yè)資金緊張，以至于已承諾出資的LP屢屢出現(xiàn)違約現(xiàn)象。
外資LP投資的對象主要是美元基金，目前至少上海、北京等少數(shù)地區(qū)可以通過QFLP的方式，允許外資LP投資人民幣基金。對于本土人民幣基金而言，本土LP資源尤其是專業(yè)的LP機(jī)構(gòu)依然匱乏，仍需要進(jìn)一步擴(kuò)充隊(duì)伍。
自2010年以來，我國保險(xiǎn)資金和券商資金陸續(xù)向PE市場開閘，我國LP隊(duì)伍當(dāng)中新添了兩大機(jī)構(gòu)投資人。但對于我國龐大的PE市場而言，保險(xiǎn)資金和券商資金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。商業(yè)銀行何時(shí)能對PE開閘是市場關(guān)注的熱點(diǎn)。
據(jù)我國銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年6月末，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)(境內(nèi))達(dá)124.5萬億元。
上海一位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，商業(yè)銀行是我國最大的金融資產(chǎn)，如果允許商業(yè)銀行拿出1%的資金比例進(jìn)入PE行業(yè)，那就意味著PE市場有望新一萬多億資金，這將會(huì)給PE市場帶來極大的推動(dòng)作用。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，如果商業(yè)銀行的資金以LP的身份進(jìn)入市場，可以挑選團(tuán)隊(duì)成熟、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的PE管理團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，對銀行不良資產(chǎn)率的影響也有限。
此外，在歐美市場，大學(xué)基金、家族基金、養(yǎng)老基金等也都是PE市場主要的LP隊(duì)伍。目前，在我國，大學(xué)基金比較缺乏，養(yǎng)老基金中除了全國社保基金之外，地方社保基金并未能直接參與PE投資。
處于“嬰兒期”的本土FOF
對于保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資人而言，往往期待比較穩(wěn)健的投資回報(bào)。在PE這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中，通過投資FOF間接參與PE投資可以在一定程度上降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
專家認(rèn)為，未來在我國股權(quán)投資市場的LP結(jié)構(gòu)中，PE母基金(FOF)將扮演越來越重要的角色，隨著我國專業(yè)LP隊(duì)伍逐漸豐富，本土FOF迎來發(fā)展機(jī)遇期。
歌斐資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)冀田介紹說：“母基金的工具價(jià)值在于投資多個(gè)私募股權(quán)投資基金，有利于分散風(fēng)險(xiǎn).同時(shí)，母基金可通過精選子基金，二次市場交易，直接投資等，在行業(yè)平均水平之上獲得更多超額收益.”
清科研究中心分析師劉碧薇表示，F(xiàn)OF這種投資模式在中國正獲得越來越多的認(rèn)同。FOF整體收益率可能不如有些PE投資，但通過對GP的挑選，可以大大降低PE投資的高風(fēng)險(xiǎn)，對長期投資者來說是比較好的投資選擇。
在歐美股權(quán)投資市場中，不少富有個(gè)人或是通過投資FOF的方式間接參與PE投資，F(xiàn)OF在股權(quán)投資市場出資額所占的比例接近50%。相比之下，我國人民幣FOF還處于起步階段。與海外FOF相比，本土人民幣FOF在經(jīng)驗(yàn)技術(shù)和投資流程的成熟度等方面都還欠缺。
上海金融辦有關(guān)專家表示，F(xiàn)OF應(yīng)該是LP隊(duì)伍的主流業(yè)態(tài)。目前活躍在我國LP市場上的FOF主要以外資為主。與管理資本動(dòng)輒百億美元、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的外幣FOF相比，人民幣的FOF仍處于“嬰兒期”，不僅數(shù)量缺乏，而且投資經(jīng)驗(yàn)不足。此外，人民幣FOF很大程度上都是由政府引導(dǎo)基金在扮演，市場化運(yùn)作程度依然不夠。