新華社發(fā)（田衛(wèi)濤 攝）

    8月16日，上海證券交易所就《上市公司現(xiàn)金分紅指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)公開(kāi)征求意見(jiàn)，嘗試借助外部政策的約束和鼓勵(lì)，引導(dǎo)上市公司更多采用分紅派息的方式回報(bào)投資者。
　　這一舉動(dòng)讓人欣喜，更令人期待。備受“圈錢(qián)”質(zhì)疑的A股市場(chǎng)，能否在政策的“指引”下邁入“價(jià)值時(shí)代”？

　　“非強(qiáng)制性”政策引導(dǎo)現(xiàn)金分紅

　　在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》背景下，《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》(征求意見(jiàn)稿)16日出臺(tái)。
　　參考國(guó)際市場(chǎng)常用的分紅政策，《指引》為上市公司提供了固定金額政策、固定比率政策、超額股利政策、剩余股利政策等四種備選分紅政策。對(duì)于選擇剩余股利政策的公司，要求披露未來(lái)投資項(xiàng)目基本情況。例外情況下無(wú)法按照既定分紅政策實(shí)施利潤(rùn)分配的，要求在年度報(bào)告中披露具體原因以及獨(dú)立董事的明確意見(jiàn)，并經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。
　　在建立中小股東參與機(jī)制方面，《指引》引導(dǎo)不進(jìn)行現(xiàn)金分紅或現(xiàn)金分紅支付率低于平均數(shù)(30%)的公司建立與中小股東的溝通交流機(jī)制。
　　按照《指引》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于高分紅(不低于50%)且紅利收益率高(紅利與凈資產(chǎn)的比例不低于1年期存款利率)的公司，交易所將在涉及再融資、并購(gòu)重組等市場(chǎng)準(zhǔn)入情形時(shí)給予支持或“綠色通道”待遇。
　　在倡導(dǎo)持續(xù)合理分紅的同時(shí)，《指引》還鼓勵(lì)上市公司在現(xiàn)金股利之外，采用現(xiàn)金回購(gòu)股票等多樣化方式回報(bào)投資者。
　　“非強(qiáng)制性”成為《指引》最顯著的特點(diǎn)。上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指引》意在倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅的最佳行為規(guī)范而非強(qiáng)制公司分紅，即通過(guò)制定一些外在的約束和鼓勵(lì)性措施，引導(dǎo)、鼓勵(lì)和支持上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策，形成對(duì)股東現(xiàn)金回報(bào)的文化，并使之進(jìn)一步與鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市形成良性互動(dòng)。
　　此外，以信息披露為本加強(qiáng)對(duì)上市公司分紅決策的市場(chǎng)約束，并引入對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策的約束機(jī)制，也成為《指引》的亮點(diǎn)之一。

　　制度層面改變“重融資、輕回報(bào)”現(xiàn)狀

　　值得注意的是，近年來(lái)在監(jiān)管層的持續(xù)引導(dǎo)和規(guī)范下，上市公司現(xiàn)金分紅正顯現(xiàn)總體水平不斷提高的趨勢(shì)。以滬市為例，2011年現(xiàn)金分紅總額達(dá)4720億元。截至2011年底，連續(xù)十年分紅的上市公司為129家，占上市滿(mǎn)十年上市公司總數(shù)的18.5%；連續(xù)五年(2007年至2011年)分紅金額超過(guò)50億元的公司為12家；股利支付率連續(xù)五年超過(guò)40%的公司為24家。
　　在分紅公司數(shù)量和總額不斷提升的同時(shí)，上市公司整體股息率也逐年上升。2009年至2011年的三年間，滬市分紅公司的平均股息率(以年末收盤(pán)價(jià)計(jì)算)分別為0.85%、0.94%和1.49%。2011年股息率超過(guò)3%和5%的上市公司分別為52家和14家。
　　即便如此，A股上市公司的分紅水平仍與成熟市場(chǎng)有著驚人的差距。上交所專(zhuān)家認(rèn)為，上市公司分紅實(shí)踐存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在部分公司分紅預(yù)期不明確、分紅機(jī)制有待完善、股利支付率還不夠理想等。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，滬市僅有四成上市公司連續(xù)三年分配現(xiàn)金紅利，20家上市時(shí)間超過(guò)十年的公司從未發(fā)放過(guò)現(xiàn)金紅利，公用事業(yè)與工業(yè)類(lèi)等比較成熟且有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)現(xiàn)金分紅水平較低。
　　而根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2010年共有854家上市公司未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，占比接近四成。另外，有422家上市公司在2006年至2010年的五年間未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅。
　　天相投資顧問(wèn)有限公司首席分析師仇彥英表示，在證監(jiān)會(huì)著手建立上市公司強(qiáng)制分紅機(jī)制的基礎(chǔ)上，上交所的《指引》有望借助非強(qiáng)制性的制度設(shè)計(jì)，提升上市公司通過(guò)現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者的意愿。
　　除了不分紅、少分紅之外，“濫分紅”成為發(fā)生在部分新上市公司身上的另一種怪相。而為迎合投資者偏好而層出不窮的“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，也在一定程度上扭曲了上市公司分紅的本質(zhì)。據(jù)悉，上交所下一步或?qū)��?duì)這些可能涉嫌侵害投資者權(quán)益的不正當(dāng)行為進(jìn)行規(guī)范。

　　培育價(jià)值投資理念吸引長(zhǎng)期資金入市

　　事實(shí)上，在全球范圍內(nèi)，許多成熟市場(chǎng)都采取了通過(guò)制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)上市公司分紅的做法。美國(guó)市場(chǎng)已形成以長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅為主、非穩(wěn)定的股份回購(gòu)和特別分紅為輔的多種分紅方式并存與補(bǔ)充的制度體系，從而形成以獲取穩(wěn)定現(xiàn)金分紅回報(bào)為主的長(zhǎng)期投資理念。
　　而在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，2000年發(fā)布的“健全股利政策”要求上市上柜公司若無(wú)特殊理由，必須同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利。受此政策影響，發(fā)放現(xiàn)金股利的上市上柜公司比例從2000年的49%迅速增加至2009年的81%，而送股方式的股票股利比例則顯著下降。
　　反觀內(nèi)地資本市場(chǎng)，多年來(lái)備受“重融資、輕回報(bào)”的詬病。投資者無(wú)怨無(wú)悔地付出，卻難以獲得真金白銀的回報(bào)。價(jià)值投資理念的缺失，不僅導(dǎo)致了投機(jī)文化在A股盛行，更令眾多以穩(wěn)健增值為目標(biāo)的長(zhǎng)期資金退避三舍。
　　國(guó)開(kāi)證券研究中心總經(jīng)理程文衛(wèi)表示，對(duì)于正處于“新興+轉(zhuǎn)軌”階段的A股市場(chǎng)而言，借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)符合本土市場(chǎng)實(shí)際狀況的分紅制度已成當(dāng)務(wù)之急。
　　在此背景下出臺(tái)的《指引》，也因此被寄予厚望。此間專(zhuān)家表示，收益結(jié)構(gòu)的改善能促使投資者重點(diǎn)關(guān)注具有較高分紅水平的優(yōu)質(zhì)上市公司，從而自覺(jué)減少投機(jī)行為。連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅機(jī)制，也能使投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)前景形成理性預(yù)期。從這個(gè)角度而言，這一制度設(shè)計(jì)有助于培育價(jià)值投資理念，普及健康股權(quán)文化。
　　“如果能從對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司股票的長(zhǎng)期持有中獲取穩(wěn)定收益，還有誰(shuí)愿意做短線，炒那些只會(huì)講‘故事’的垃圾股呢？”上海股民朱林軍說(shuō)。
　　而在許多業(yè)內(nèi)專(zhuān)家眼中，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅的意義遠(yuǎn)不止于此。程文衛(wèi)表示，現(xiàn)金分紅水平的提高，可以提升A股市場(chǎng)對(duì)于養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、公積金等長(zhǎng)期資金的吸引力，增加其入市規(guī)模與投資比重。而這些長(zhǎng)期資金的大舉進(jìn)入，無(wú)疑可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、減少非理性波動(dòng)的重要作用。
　　此外，現(xiàn)金分紅可以減少公司內(nèi)部人可支配的現(xiàn)金流，抑制盲目的投資擴(kuò)張，促進(jìn)公司資金的合理配置。同時(shí)，現(xiàn)金流的真實(shí)流出可以降低公司業(yè)績(jī)作假的可能，提高上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，從而有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
　　人們或許可以期待，在日臻完善的發(fā)行、分紅、退市等相關(guān)制度“指引”下，A股能真正卸下“圈錢(qián)”的罵名，穩(wěn)步邁入投資與回報(bào)均衡的“價(jià)值時(shí)代”。