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    2012年上半年IPO市場落下帷幕，在這場承銷大戰中，合資券商落寞的態勢無以復加。據《經濟參考報》記者統計，上半年僅有3家合資券商獲得了共計5個IPO項目，募資金額不到50億元。再加上在中小企業私募債、新三板的創新業務上的短板，合資券商在中國的本土化發展之路可謂無比艱辛。

　　上半年IPO僅獲3單　8合資券商顆粒無收

　　7月6日，中信重工公開發行的6.85億股A股將正式上市。中信重工本次發行6.85億股，發行后總股本為27.4億股。本次發行價格為4.67元/股，對應市盈率16.19倍。值得注意的是，這宗實際募資金額達31.99億元的年內第二大IPO(僅次于中國交建)的保薦人和主承銷商——中德證券，是一家合資券商。
　　Wind統計數據顯示，按照發行日期計算，2012年上半年，A股共計有33家券商包攬了108宗IPO的承銷業務，募資金額合計734億元。而在合資券商中，不計算尚未掛牌的東方花旗，僅有中金公司、中銀國際和中德證券獲得了承銷項目。中金公司在IPO上僅獲得兩單，分別為廣汽集團和吉艾科技。其中，廣汽集團為整體上市，吉艾科技則募集資金8.68億元。中銀國際則承銷了華貿物流和中國交建，募資額分別為6.7億元和18.2億元。中德證券則獲得了中信重工IPO的承銷，募集資金16億元。除此之外，包括財富里昂、海際大和、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、華英證券、摩根士丹利華鑫、第一創業摩根大通等八家合資券商則全部“顆粒無收”。
　　也就是說，2012年上半年，從IPO總數來看，合資券商共計獲得了5宗IPO，占比為4.6%；募集資金則合計為49.6億元，占比為6.8%。
　　而就在不久之前，證券業協會公布了2011年證券公司財務指標排名。數據顯示，2011年全年，111家證券公司共計實現營業收入1363.8億元，同比2010年下滑了29.2%，實現凈利潤則為390億元，同比2010年大幅下滑了50.2%。111家券商中，有18家2011年處于虧損狀態。其中，財富里昂(-1345萬元)、海際大和(-2193萬元)、華英證券(-2458萬元)、第一創業摩根大通(-3759萬元)和摩根士丹利華鑫(-15069萬元)5家合資券商均出現了虧損，約占到了合資券商的一半左右。除此之外，瑞信方正和中德證券也僅分別微幅盈利了454萬元和346萬元。
　　Wind統計數據顯示，在目前國內的111家券商當中，合資券商主要有中金公司、中銀國際、財富里昂、海際大和、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、華英證券、摩根士丹利華鑫、第一創業摩根大通以及即將掛牌的東方花旗12家合資券商，整體約占國內券商總數的十分之一。
　　從目前的情況來看，上述合資券商在中國證券市場過得頗不如意，不僅投行份額少得可憐，整體盈利水平也十分堪憂。

　　受制牌照與凈資本　無緣創新

　　除了投行業務沒能夠表現出國際投行應有的優勢外，在目前證券行業開展得如火如荼的創新業務中，合資券商牌照、凈資本等短板也頻頻出現，與創新基本無緣。
　　在今年5月中國證券業創新大會上，證監會提出，證券行業的金融創新迎來了歷史最好時期，證監會鼓勵證券公司積極探索利率互換、國債期貨、商品期權等金融工具創新，為實體經濟提供間接服務。就在稍早之前，證監會已經修改了證券公司風險資本準備計算標準，并下調了A股的交易費用。一時間，券商行業形成了包括中小企業私募債、轉融通、新三板、并購基金和代銷金融產品等五大利好。然而，對于這些利好，多數合資券商卻只能“望洋興嘆”。
　　中國證券業協會5月23日發布的《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》規定，證券公司開展私募債券承銷業務試點，凈資本不得低于10億元人民幣。但證券業協會日前公布的證券公司凈資本排名顯示，在上述11家(不計未掛牌的東方花旗)合資券商當中，僅中銀國際(47.8億元)、中金公司(46.8億元)、高盛高華(23.8億元)和瑞銀證券(19.8億元)的凈資本超過10億元，其他7家合資券商的凈資本金額均未能達到10億元這一及格線。7家公司中，中德證券的凈資本最高，為9.7億元，距離門檻僅一步之遙；瑞信方正、摩根士丹利華鑫、第一創業摩根大通、華英證券的凈資本金額均落在7億至8.2億元之間；財富里昂、海際大和的凈資本均未超過4.6億元。
　　業內人士普遍認為，雖然相比于IPO業務而言，承銷私募債的經濟效益并不明顯，但其潛在的業務價值非常值得關注。而合資券商在中小企業私募債上的短板，無疑將影響其未來業務的拓展空間。而在新三板上，新三板試點辦法中亦有規定，申請新三板主辦券商業務資格的條件之一便是具有不少于15家營業部。除中金公司的極少數券商外，其他合資券商在這一硬性指標上均未能達標。
　　另一方面，在目前的11家合資券商當中，除中金，瑞銀等少數外，受牌照限制，多數合資券商只能從事國內市場的股票與公司債券承銷和保薦業務，遠不及中資經紀、投行、資管和自營更為豐富的經營模式。這也意味著，下調交易費用、代銷金融產品等無論是已經實行還是將來實行的行業政策利好均難以惠及合資券商。
　　除此之外，曾被中金等合資券商寄予厚望的A股國際板，目前也備受冷落。在本屆的陸家嘴論壇上，包括上海市領導和一行三會的負責人均對國際板閉口不言，有專家認為，國際板年內推出幾無可能。

　　股權紛爭掣肘合資券商

　　一直以來，中外股東的股權紛爭，理念和文化的差異是困擾合資券商發展的重要原因之一。
　　在這方面，中金公司就是一個典型的案例。在最初入股的5年蜜月期過后，由于經營理念產生巨大分歧，大摩隨后逐漸淡出中金經營，直至2010年，大摩選擇正式退出中金公司。業內普遍認為，這是由于合資雙方股東在公司治理、企業文化等方面難以達成共識，才導致了大摩與中金的“分手”。
　　而就在今年3月初，瑞銀證券也傳出證券部總監袁淑琴、研究部主管黃燕銘離職的消息。有傳聞稱，正是中外股東的股權紛爭以及在公司治理意見分歧導致了這一結果。不過，黃燕銘本人否認了“內斗”的說法。
　　一位證券業人士表示，由于股東文化的差異，合資券商的中外股東容易在公司的治理上出現分歧，而合資券商中全牌照很少，業務普遍比較單一，一旦公司內部不和，會對公司的業務帶來比較大的沖擊，這也是合資券商近年來整體表現不佳，同這個也有很大的關系。
　　業內人士普遍認為，一般來說，在合資券商當中，中方更多的是希望能通過外資方的華爾街模式練兵，而外資方則更多地是想通過合資來進入中國的資本市場，因此并不甘心僅僅作為財務投資者出現。
　　在今年的的第四輪中美戰略與經濟對話中，中方表示將通過修改相關規定，允許外國投資者在合資證券公司、期貨經紀公司中持有不超過49%的股份。不過，對于外資持股比例的提升能否解決雙方的矛盾，業界普遍認為尚需時日觀察。