今年以來，關(guān)于債市擴容的利好消息未曾間斷，不論是交易所中小企業(yè)私募債試點“破冰”，短融、中票發(fā)行額度互不占用，還是國債期貨仿真交易的上線，都彰顯出管理層“加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場”的意圖。
伴隨著債券市場的大規(guī)模擴容，銀行間、交易所市場之間亦燃起了無聲的“硝煙”。在多數(shù)業(yè)內(nèi)專家看來，作為金融體系重要組成部分的直接債務(wù)融資，必須服從并服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展需要，才能在支持經(jīng)濟增長的同時實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。
債市奏響大擴容序曲
“單就融資功能方面來看，以銀行間債券市場為例，其整個2011年的發(fā)行規(guī)模達(dá)到6.8萬億元，是1997年的35倍。而20.2萬億元的債券托管總量占到我國整個債券市場的95%以上。”中國外匯交易中心副總裁張漪介紹稱，“特別是大家關(guān)注的信用類債券的發(fā)行量和托管量已分別達(dá)到8.8萬億元和4.9萬億元。今年1-5月份的數(shù)據(jù)顯示，信用類債券已經(jīng)發(fā)行了5748億元，占整個債券市場信用類債券的90%，占同期社會融資總量的10%。目前我們國家信用債余額已經(jīng)占到了世界第三位，亞洲第二位，融資功能日益凸顯。”
毫無疑問，大力發(fā)展債券市場，顯著增加債券融資規(guī)模，對于市場上的投資者而言，意味著債券投資品種將得到極大的豐富，相對地，機構(gòu)在債券市場的投資能力和投資收益都將得到巨大提升。
不僅如此，提高債券市場融資比重，有利于滿足企業(yè)融資需求，分擔(dān)間接融資風(fēng)險，有助于推進利率市場化進程，使貨幣政策傳導(dǎo)機制更加通暢。
可以看到，隨著各項改革和創(chuàng)新舉措的陸續(xù)出臺，我國金融市場總體創(chuàng)新環(huán)境在不斷改善。前期包括中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)和小微企業(yè)專項金融債等各類金融創(chuàng)新的推行，實質(zhì)上都是提高資金配置效率、促進金融與經(jīng)濟有效銜接的有益嘗試和實踐，對優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境、支持企業(yè)興業(yè)、創(chuàng)業(yè)都具有積極意義。
在2012陸家嘴論壇“中國債券市場的未來發(fā)展”專題會場上，與會嘉賓多次強調(diào)，要著力發(fā)展直接融資市場，通過發(fā)展高收益?zhèn)⒍ㄏ蚬ぞ叩犬a(chǎn)品，為資金供求雙方提供更加符合自身需求的投融資渠道。
銀行間、交易所硝煙再起
事實上，伴隨著債券市場的大規(guī)模擴容，銀行間、交易所市場之間亦燃起了無聲的“硝煙”。在中小企業(yè)私募債初試啼聲之時，中國銀行間市場交易商協(xié)會同時加速了非公開定向債務(wù)融資工具(PPN，下稱“定向工具”)的擴容，并迅速在信用債市場嶄露頭角。
所謂的“定向工具”，即為銀行間私募債，是具有法人資格的非金融企業(yè)向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)融資工具；采取注冊制發(fā)行，具備發(fā)行方式便利、信息披露要求簡單、在有限范圍內(nèi)流通等特點。
有媒體報道，自去年5月份以來，交易商協(xié)會累計接受了87家發(fā)行人的定向工具注冊申請，其中今年5月份以來注冊的共有24家。
中金公司給出的統(tǒng)計亦顯示，去年三季度、四季度和今年一季度，定向工具發(fā)行量分別為210億元、534億元和595億元。尤其在今年3月，定向工具單月共發(fā)行17只，發(fā)行金額共425億元，是同期公司債發(fā)行量的3倍。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前，交易所市場私募債與銀行間市場私募債相比優(yōu)勢依然有限。首先，在于發(fā)行主體的差別，交易所私募債的發(fā)行主體向更傾向于中小企業(yè)，而銀行間市場私募債發(fā)行主體規(guī)模較大。其次，券商雖然可以成為交易所市場承銷商，但在尋找項目的能力上不及銀行，銀行的貸款客戶天然就是發(fā)債潛在客戶，很多時候券商還要和銀行合作找項目。
由此判斷，若銀行間私募債市場降低門檻，那么銀行可以直接幫助中小型企業(yè)發(fā)行私募債，無需和券商分享“蛋糕”。
著力突破流動性困局
“雖然目前我國債券市場的規(guī)模已達(dá)到20多萬億元，市場層次和產(chǎn)品亦漸趨豐富，但我們也必須看到，現(xiàn)在大量的債券是被機構(gòu)持有到期的，交易性、流動性非常不足。”中國金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政坦言，“在這種情況下，怎么樣讓市場更好地發(fā)揮它的作用和功能？這就需要提高市場流動性。既然是市場，那就是可交易、可流動的。”
對此，海通證券副總裁金曉斌表示了贊同，他指出，“我國債券市場一直存在流動性較弱的問題，從發(fā)達(dá)國家來看，債券市場的流動性很大。2011年，美國債券市場日均成交量達(dá)到9087億美元，是同期紐約股票市場和納斯達(dá)克交易所股票日均交易成交量之和的9倍。相較之下，我們國家債券市場去年日均債券成交量大概是2524億元。”
由此可見，在做大蛋糕的同時，如何提升市場參與度，依然是當(dāng)前需要研究的重要課題。
“或許放松管制、降低門檻是有效推動市場活力的可用手段。”金曉斌指出，“可放松債券發(fā)行的管制，適當(dāng)放寬企業(yè)債、公司債券的準(zhǔn)入條件，推動發(fā)行利率由市場決定的機制，放松企業(yè)直接債權(quán)融資規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制，為中小企業(yè)的債券融資提供支持，簡化審批流程、提高審批效率，縮短審批時間，降低溝通成本，這樣能更好地扶持實體經(jīng)濟。”
他還建議，應(yīng)加快建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券托管體系，推動場內(nèi)、場外兩個市場的共同發(fā)展。實現(xiàn)債券在銀行間和交易所市場的自由轉(zhuǎn)托管，消除交易場所分割導(dǎo)致的流動性和投資者偏好的差異，使更多投資者參與到債券的交易當(dāng)中，提高市場的流動性，使債券定價更為合理。
同時，培養(yǎng)獨立的信用評級機構(gòu)，并加強對信用評級公司的統(tǒng)一監(jiān)管，制定全行業(yè)統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一評級尺度，避免惡性不良競爭，來提升評級公信力，最終加快債券市場良性、健康的發(fā)展。