“參與博弈的第一個階段”。
    對于新股發行體制改革以來，發行人、券商、個人投資者和以基金為代表的詢價機構，在新股市場上表現，證監會一位相關部門的負責人日前給出了這樣的評價。

　　博弈第一回：暗流洶涌

　　事實上，在新股發行這個涉及到一、二級市場，發行人、保薦承銷商、詢價機構與網下中小投資者等多個方面的漫長鏈條上，最為重要的部分便是各方通過市場化的博弈，最終確定公司定價的合理區間。
　　而在A股市場仍未完全成熟，中小投資者對于新股定價能力，在過去的幾次實驗中已被證實仍不成熟的情況下，發行人、保薦承銷商和詢價機構的博弈成為現階段的關鍵，在這場漫長的博弈中，各方的力量似乎往越來越均衡的方向發展。
　　眼下，在這個博弈的第一回合，場內的各方，已經出現各種新的變化。
　　“后續隨著市場的不斷變化，以及各方對于新的規則體系理解掌握的深入，后續的博弈還會有一些新的變化出現。”上述證監會部門負責人就此指出。
　　首先是發行人，上述部門負責人講述的一個例子耐人尋味。由于目前證監會發行部每個星期都要按照排隊企業順序來給予發行批文，但是在近期，已經有兩家企業在按順序應該領取批文時，主動提出“能不能下周再給，我這周暫時不想發”。
　　“這是挺好的事。”上述部門負責人坦言其在面對這種要求時的第一反應。
　　事實上，這或許是兩個極端的例子，真正的發行壓力目前還未直接影響到發行市場最前端的判斷。
　　北京某券商的一位投行保薦人對記者指出，至少到目前為止，其在接觸的發行人客戶中仍未感受到明顯的對于發行節奏的變化，無論是前期洽談項目還是后續涉及發行承銷時都是如此。
　　而該保薦人所在的投行，在主板與創業板的儲備項目情況迄今為止排名靠前，其中不乏大項目。

　　基金考核新股錯誤率，券商倚重固定客戶

　　盡管發行最前端的節奏仍無重大變化，但是以基金為代表的詢價機構，早已從去年開始啟動了在新股發行博弈中爭取話語權的改變，其中不乏去年底激烈進行的“不打新”聯盟運動。
　　更為重要的是，基金已開始從內部機制來改變以往“人情報價”和“詢價弱勢”的兩難境地。
　　其中，南方基金的新股錯誤率被納入研究員考核體系無疑是一個代表。
　　南方基金投資總監邱國鷺向記者介紹，目前南方基金合共有40個研究員參與研究新股，原則是按行業來研究相應新股，而新股研究的錯誤率則納入考核。
　　“你建議我們打的新股，虧太多要扣分，你不建議我們打的新股，如果漲得多也要扣分。”邱國鷺指出，“這意味著你不能漏掉給我推薦好的新股，但你也不能給我推薦不好的新股。”
　　“我們認為這是從機制上解決新股定價高的問題。”其指出。而此舉帶來的效果亦顯而易見。
　　據南方基金固定收益部李海鵬介紹，南方基金旗下的債券型基金，上半年收益基本超過10%，其中有3%就是來自于打新收益。
　　而這種對于新股的研究考核，或直接影響了基金對于打新的策略，避免了在新股首日網下配售機構鎖定期取消后的“打新一日游”之舉。
　　“我們的債基投資的新股在上市之后，沒有一只是在一天賣光的，我們不是以投機為目的，會保留一部分。”李海鵬指出。
　　而他們這種操作的前提無疑是依賴于研究員前端的把握，“網下配售沒有鎖定期對研究員的研究水平提出了更高的要求。”李海鵬指出。
　　實際上，這種模式已經成為基金對于打新的大體趨勢，據了解，目前業內大部分公司已經建立了相應的內控體系。
　　以銀華基金為例，該公司成立了專門的新股委員會，通過流程和制度設計，形成集體決策機制，防止和杜絕人情報價。同時，針對研究員提出的報價，以及基金經理的參與程度進行事后監督和考核，保證個人層級更客觀、科學地報價。
　　在這種大勢下，投行如何盡快地完成從“重保薦輕承銷”向“保薦與承銷并重”轉變，則成為了行業面臨的主要命題。而在自主配售仍然缺席的情況下，投行目前的策略是先穩住長期合作與自主推薦的詢價機構。
　　據上述北京券商保薦人介紹，目前其所在機構參與項目的詢價過程中，暫時還沒有感受到壓力。
　　“主要有長期合作的詢價對象，以及我們券商本身推薦的幾個詢價機構，所以暫時還沒有感到什么壓力。”該保薦人直言。