盡管跟跌不跟漲已成為A股對待外圍股市波動最常見的反應手法，但此番A股的“不跟漲”卻著實有些令人費解。畢竟，上周五歐美股市集體暴漲，主要是源于歐債危機的解決出現轉機，而非某個經濟數據的波動所致。短期嚴重超跌所引發的反彈需求，疊加外圍的重磅利好，A股完全有動力趁勢發動一波技術性反彈行情；為何A股對2200點關口如此依依不舍呢？難道經濟真有那么差以至于大家對A股的內生性因素已形成了一致性的悲觀預期？

　　A股“內寒癥”源于內因

　　今年以來，A股始終處于經濟下行與政策放松的博弈狀態中。期間曾出現的三度反彈，都是源于政策放松的利好預期暫時壓倒了來自經濟下行的擔憂；不過，當對政策大幅放松的預期數次落空之后，市場又重新回到以經濟基本面為主導的格局中來。
　　首先，從經濟的運行態勢來看，6月匯豐PMI初值的公布，宣告經濟繼續加速下滑，進而直接終結了2242點以來的反彈行情。不僅如此，市場還以連續破位下行來釋放此前偏樂觀的預期，上周五滬綜指盤中更創出2188.72點的本輪新低。這期間，強勢股補跌極為嚴重，諸多白馬股也都未能幸免。某種程度上來看，股指的加速下行，也是久盤必跌魔咒的再次應驗。從中期趨勢來看，經濟震蕩尋底的格局還很難發生改變，也就是說，中期經濟仍將對股指構成掣肘。
　　其次，從政策放松的力度及節奏來看，財政政策多是結構性的，如減稅、區域性的建設等，大規模的財政刺激政策并未如預期那樣出臺。貨幣政策方面，盡管央行超預期公布了降息，并正式開啟了貨幣寬松的周期。但不管是從財政政策還是貨幣政策的實施力度來看，都只能對經濟起到一定的托底作用，不可能快速拉動經濟起死回生。
　　事實上，當前市場已不再對政策大規模放松抱有任何期望了。一方面，管理層已經意識到4萬億的巨大后遺癥，高層也不愿意再走老路。另一方面，當前也不具備大規模放松財政及貨幣政策的基礎，通脹剛剛回落到3%的水平，央行過快地下調利率極有可能令通脹卷土重來；與此同時，地方債務平臺等問題也制約著管理層再度實施大規模的財政刺激政策。也就是說，市場對目前“差經濟、弱政策”的組合已達成共識，在這一背景下，股指確實很難出現超預期的大級別反彈行情。

　　市場反應或有過度悲觀之嫌

　　盡管差經濟及弱政策的組合不太可能催生大級別的反彈行情，但在2200點關口這一底部區域，也不至于會導致斷崖式的下跌風暴。再加上，短期市場對經濟下行的解讀有可能過度悲觀，因而本輪的斷崖式下挫，或許有反應過度之嫌。
　　其一，雖然經濟下行的趨勢未變，但6月匯豐PMI初值的下行，并不意味著6月經濟數據就一定會出現超預期的下行。就最新公布的官方PMI數值來看，雖然依舊延續下行的趨勢，但最終數值仍在50%的榮枯線之上；同時，5月規模以上企業工業增加值出現小幅反彈的跡象，在央行三年多來首度降準的刺激下，6月工業增加值并不一定就會重新掉頭向下，企穩或者延續小幅反彈的概率也存在。
　　需要指出的是，雖然差經濟及弱政策的組合決定市場出現趨勢性上漲的概率不大，但這并不意味著財政及貨幣放松政策的累積效應不存在。應該說，在央行降息及接連降準的作用下，始終停留于銀行系統的資金或多或少會逐步滲透到股市及實體經濟，從而對市場構成中長期的利好作用。而且，大型國有企業對利好的累積效應反應速度會更快。短期可能出現的情況是，大企業將逐步出現企穩回升的態勢，而中小型企業則依然深陷泥潭不得出；反應到數據上就是，匯豐PMI的情況比官方PMI要差得多。
　　其二，單就本輪斷崖式的下跌行情來看，這一波殺跌也基本上宣泄了來自基本面層面的利空，畢竟經濟差早在預期之中，之前的幾度調整都是對這一預期的集中反映。只是，期間歐債危機的幾度起伏，更加重了投資者對經濟下行的擔憂。
　　問題是，一方面，歐債危機已出現轉機，歐美股市也借機大舉反彈，另一方面，目前國內的經濟形勢也非如預期那么差，為何市場反應還如此弱？原因恐怕只有一個：即短期市場對經濟的預期過分悲觀。短期而言，不排除在6月宏觀經濟數據公布后，市場會正式開展糾錯性的反彈行情。