今年5月受到歐債危機升級等因素影響，美元指數持續反彈并一度站上83點；隨后避險情緒回落及QE3預期令美指回調。目前，美聯儲6月議息會議已落下帷幕，沒有帶來市場翹首以盼的第三輪量化寬松政策（QE3），取而代之的僅僅是延長扭轉操作（OT）。受此影響，美元指數重返上升通道，并在21日收出超過1%的漲幅。下半年影響美元指數走勢的關鍵仍是歐債形勢和美聯儲貨幣政策，預計三季度美元指數有望延續漲勢并創下2010年6月以來的新高，但隨后或將再次階段性回調。

　　歐債—美指反彈驅動力

　　2011年11月德拉吉接替特里謝出任歐洲央行行長，也將歐元區帶入了全面寬松時代。2011年11月3日，歐洲央行宣布將基準利率下調0.25個百分點，隨后又分別在2011年12月21日和2012年2月29日推出了兩輪長期再融資操作（LTRO1/LTRO2），共計釋放流動性約1萬億歐元。
　　數據顯示，今年7月和10月“歐豬五國”到期債務規模均超過400億歐元，因此7、10兩月很可能再次成為債務國觸發CDS的時間點。盡管德法西意四國領導人已達成共識，將政策基調由緊縮財政轉為刺激增長以降低失業率，推動經濟走出低谷，但高企的債務規模導致歐元區各國財政政策施展空間極為有限。因此，貨幣政策將繼續作為下半年緩解債務危機的主要手段，在去杠桿化和降低融資成本的任務壓力下，預計歐洲央行將會采取一次降息操作，且有望釋放不低于5000億歐元的流動性。在此預期下，歐元兌美元將持續下挫，美元指數具備繼續走高的支撐。

　　QE：未完成還是已謝幕？

　　美聯儲6月議息會議已經結束，QE3預期撲空。我們認為，從6月議息會議中美聯儲主席伯南克的態度來看，美聯儲并未封殺QE3，只是時機尚未成熟。伯南克貨幣政策理論的最大特色就是設定通脹目標，即核心通脹目標為2%。數據顯示，QE1推出之際美國CPI為1.1%、核心CPI為2.0%，且美國通脹進入下行通道；QE2推出之際美國CPI為1.1%，核心CPI為0.9%；但OT推出之際，美國CPI已經達到3.9%，核心CPI為2.0%。目前美國CPI同比為1.7%，但核心CPI同比仍為2.3%。由于歐洲經濟陷入衰退、美國經濟增速也在下滑，同時新興經濟體經濟低迷現狀將導致大宗商品需求不振，進而利于通脹水平繼續回落。數據顯示，美國5月生產者物價指數同比已經跌至0.7%，較4月回落1.2個百分點，為美國通脹水平回落奠定了基礎，預計美國核心CPI將在三季度跌至2%下方。因此，美聯儲有望在三季度推行其刺激政策。
　　美聯儲下半年的議息會議及利率決定時間分別為：7月31日，9月12日，10月23、24日以及12月11日。結合通脹下行時點及歐債危機演變等因素，美聯儲在9月推出刺激政策的概率最高。

　　三季度美指有望創新高

　　綜上所述，三季度前期影響美元指數走勢的關鍵在于歐洲央行貨幣政策，而三季度后期至四季度決定美指命運的因素則是美聯儲貨幣政策。根據我們的預期，三季度歐洲央行將釋放更多流動性，并存在一次降息可能。數據顯示2011年11月3日歐洲央行降息后，歐元兌美元由1.4246跌至1.2626，跌幅超過11%，目前歐元兌美元約為1.25，一旦降息歐元兌美元有望跌破1.2，而美元指數將順利升至86.71，甚至創下2010年6月以來新高。
　　隨后，美國通脹水平持續回落以及美元指數攀升加重美國經濟負擔等因素將共同促成美聯儲推出新一輪刺激政策。但鑒于QE1/QE2效果欠佳，我們認為伯南克或將改變QE3的推出方式，且預計規模將在3000-5000億美元區間。根據QE1/QE2推出后美元指數走勢的經驗，我們預計三季度后期美指將觸頂回落，但跌破80概率較低，四季度末美指或在82-85區間。