本周，全國銀行間債券市場收益率整體小幅上行，其中國債中長端漲幅明顯，市場投機交易機構的出局情緒濃重。
　　有分析認為，無風險收益率的上行或與經濟環比改善以及非對稱降息有關，目前無論是10年期國債還是1年期國債，兩者與一年期定存的利差已經處于歷史較低水平，收益率繼續下行的空間基本有限。由此判斷，未來利率市場整體將保持易上難下的局勢，投資者仍需警惕中長期利率產品所面臨的風險。

　　收益率下行受限

　　毫無疑問，本次降息之后市場反應相對平穩，反而對于經濟觸底反彈的擔憂開始波及中長期債券。
　　中債提供的數據顯示，截至6月13日收盤，債市利率品種整體呈現上行態勢，曲線中短端的上行幅度在1-5個基點之間，長端微調。其中，國債收益率曲線1、10年期上行2個基點至2.20%、3.39%，3、5年期上行5個基點至2.53%、2.97%的水平；央票收益率曲線1、3年期均上行1-3個基點至2.53%、2.79%的位置；固息金融債收益率曲線1、3、5年期上行1-2個基點不等，至2.70%、3.33%、3.61%水平，7年及以上期限波幅在1個基點以內。
　　此外，一年定存基準金融債收益率曲線亦整體上行1-2個基點。
　　可以看到，上周六發布的5月份各類經濟增長數據呈現出了全面改善跡象，這使得市場對于經濟基本面的判斷發生了一些改變，從而導致利率水平呈現上行態勢。
　　而就目前來看，主要受到沖擊的是中長期利率，上行幅度大約在5個基點左右，利率曲線亦表現為上行增陡態勢。不過，鑒于資金面尚且寬松，因此短期利率受到損失不大。
　　來自申萬的研究觀點指出，一般來說，經濟基本面的方向決定了未來一段時期內利率的方向，但是利率的波動幅度則取決于海外資本市場、國內資金面以及技術面因素。
　　在利率方向上行確認的情況下，從先后關系來看，首先應關注海外資本市場的變化，這將在近期內決定利率產品的后續調整幅度。券商提醒，短期內海外資本市場的變化以及希臘大選問題應成為國內債券投資者關注的焦點。

　　資金面略有收緊

　　事實上，在經歷了5月份資金面的極度寬松后，從6月11日開始，銀行間流動性顯現出收緊的跡象，資金供應減少，而需求量未見回落，導致資金利率出現了一定程度的揚升。
　　值得一提的是，截至6月13日，銀行間回購利率連續三天穩固上漲，具體來看，1天回購利率2.502%，較上日上行10.4個基點；2天回購利率2.681%，較上日上漲10.0個基點；7天回購利率2.699%，較上日上行14.9個基點；14天回購利率2.944%，較上日回升17.4個基點；21天回購利率3.193%，較上日大漲25.7個基點。
　　華龍證券的一位交易員在接受記者采訪時稱：“由于6月是季度末月份，則預期信貸擴張將顯著提升，而這種擴張行為無疑會促使銀行對資金面變化的預防性需求逐漸提高，因此從趨勢角度看，6月份資金利率應該延續上行態勢，預計7天利率回歸到2.80%上方將成為大概率事件。”
　　當然，投資者亦無需過于擔憂，2月、5月降準后，6月央行降息，就目前來看，貨幣寬松趨勢仍舊非常明確。
　　“國外經濟增長不確定性增加，國內經濟增長仍顯疲軟，通脹加速下行，政策基調從控通脹轉向穩增長，而且歷史上寬松貨幣有一定趨勢性，”國泰君安首席債券研究員姜超此前表示，“未來存準仍將繼續下調，空間或在兩次左右，且不排除再度降息的可能性。”　
　　來自南京銀行金融市場研究部的觀點亦指出，在確認經濟已經筑底結束進入穩步反彈之前，預計降息還是會在需要的時候兌現。

　　投資介入需謹慎

　　整體而言，二季度經濟走勢回落的態勢仍對債券市場構成支撐，其基本面沒有發生根本性的改變，所以債市出現行情轉折變化的風險不大。　　
　　有分析指出，投資者的操作行為往往基于對降息預期的判斷，因此，參考以往的數據，利率產品收益率的下行或上行與固浮債利差所包含的降息、升息預期密切相關，而并非真正與央行的政策同步。
　　目前市場固浮息利差顯示降息預期有所趨濃(以一年期政策性金融債固浮利差為例，其利差達到40.21個基點，說明盡管已經降息，但市場對央行繼續降息的預期仍較強)，可業界普遍判斷，下半年降息空間有限(至多一次)，在這種情況下，固浮利差有望收窄，收益率可能如2009年伊始那樣徘徊低位，但難以繼續向下突破。
　　國海證券固定收益研究員陳亮稱，“對于國債產品，市場均持謹慎態度，建議適當回避。”
　　具體到利率產品的投資策略上，當前5-10年國債品種的收益率相當于2008年第一次降息后的水平，相較之下，金融債的價值更高。
　　再從托管數據來看，近期主流機構亦繼續增倉金融債，由此建議投資者可持有中長期金融債等待收益率的平坦化，對于短期收益率低于回購利率的國債可以適當減持。此外，浮息債利差擴大，配置價值有所增強，波段操作可關注。