高盛投資管理部中國(guó)副主席暨首席投資策略師哈繼銘日前在媒體見(jiàn)面會(huì)上表示，中國(guó)在2010年至2015年期間迎來(lái)人口老齡化拐點(diǎn)，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將會(huì)逐步提高，從長(zhǎng)期看，消費(fèi)品等下游行業(yè)值得關(guān)注。
人口結(jié)構(gòu)變化將逐步提升消費(fèi)率
哈繼銘指出，數(shù)十年來(lái)，中國(guó)生育政策的巨大變化對(duì)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。在五十至七十年代鼓勵(lì)生育，誕生了為數(shù)眾多的“嬰兒潮”一代，七十年代末開(kāi)始實(shí)施“計(jì)劃生育”政策。其中值得關(guān)注的是，從七十年代開(kāi)始，工作年齡人口在總?cè)丝跀?shù)量中占比不斷上升，直到2010至2015年期間進(jìn)入拐點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年的高速增長(zhǎng)，部分受益于人口紅利。勞動(dòng)力價(jià)格和資金價(jià)格相對(duì)低廉，推動(dòng)了整個(gè)國(guó)家出口與投資的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)過(guò)去20年平均投資占GDP比重為40.1%，高于其它可比國(guó)家/地區(qū)的峰值，而消費(fèi)比重則大大低于其它國(guó)家/地區(qū)。
而在2010至2015年期間，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)演變進(jìn)入拐點(diǎn)區(qū)間：勞動(dòng)力成本上升，社會(huì)儲(chǔ)蓄率下降，資金價(jià)格將會(huì)上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度下降，國(guó)家稅收增速則隨之放慢，從而影響投資；出口受外部環(huán)境及勞動(dòng)力價(jià)格上漲影響，增速也將放緩；而因?yàn)楣べY上漲速度加快，消費(fèi)增速將上升。
“在2015年之后，投資、出口、消費(fèi)‘三駕馬車(chē)’對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將會(huì)改變，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將會(huì)逐步提高，同時(shí)投資率及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率將逐步下降。”哈繼銘說(shuō)，“與此相對(duì)應(yīng)，不同年齡人群的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)也將隨之變化。隨著年齡的增長(zhǎng)，醫(yī)療開(kāi)支將逐步增大，旅游、文化、娛樂(lè)的需求也將強(qiáng)勁。”
通脹結(jié)構(gòu)揭示消費(fèi)品行業(yè)機(jī)會(huì)
哈繼銘指出，從目前的通脹結(jié)構(gòu)看，自2011年12月份以來(lái)，非食品CPI同比增速開(kāi)始快于PPI。PPI主要體現(xiàn)上游工業(yè)品價(jià)格，而CPI非食品部分則主要體現(xiàn)下游消費(fèi)品價(jià)格水平。二者之間的差距正在拉大，意味著下游企業(yè)盈利能力好于上游企業(yè)。雖然總體工業(yè)利潤(rùn)同比增速在2012年初有大幅回落，但是下游行業(yè)如食品和酒水制造業(yè)的盈利增速，遠(yuǎn)高于一些上游行業(yè)，如黑色金屬冶煉等。“消費(fèi)品等下游行業(yè)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。”
哈繼銘進(jìn)一步指出，自2011年3季度以來(lái)，中國(guó)央行已經(jīng)下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。隨著CPI得到控制而如果經(jīng)濟(jì)增速仍處低位，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等更多趨向?qū)捤傻恼撸际怯锌赡艿摹?BR> 哈繼銘預(yù)計(jì)，由于政治穩(wěn)定性因素進(jìn)一步增強(qiáng)，以及外需好轉(zhuǎn)，中國(guó)股市將在2012年下半年上漲。短期來(lái)看，基礎(chǔ)建設(shè)投資相關(guān)的(水泥、鐵路)更可能跑贏大盤(pán)；長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和老齡化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)是亮點(diǎn)，如農(nóng)業(yè)、可選消費(fèi)、醫(yī)療、保健、娛樂(lè)、文化等板塊。
戶(hù)籍制度改革可刺激消費(fèi)與投資
關(guān)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，哈繼銘認(rèn)為，戶(hù)籍制度改革是解決中國(guó)目前難題的一個(gè)途徑，適當(dāng)放開(kāi)戶(hù)籍制度可以刺激投資與消費(fèi)。
“城鎮(zhèn)化不僅能刺激投資，也提高了消費(fèi)。”哈繼銘說(shuō)。他認(rèn)為，如果更多的農(nóng)村人口在城鎮(zhèn)居住下來(lái)，將會(huì)建造更多的醫(yī)院、學(xué)校，更多的交通運(yùn)輸設(shè)施，就會(huì)刺激相關(guān)方面的投資。
哈繼銘指出，城鎮(zhèn)人均消費(fèi)水平是農(nóng)村人均消費(fèi)水平的三倍，但農(nóng)村的邊際消費(fèi)傾向較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均可支配收入在2012年1季度繼續(xù)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實(shí)際GDP增速并且上升勢(shì)頭良好。“農(nóng)村收入增長(zhǎng)速度的提升，對(duì)于消費(fèi)具有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用。”
此外，城鎮(zhèn)化也有利于出口制造業(yè)的發(fā)展，農(nóng)村人口穩(wěn)定地居住在城鎮(zhèn)，使得勞動(dòng)力供應(yīng)得到保障，有助于出口制造業(yè)企業(yè)順利接單生產(chǎn)。
哈繼銘此前曾表示，戶(hù)籍制度改革，會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大城市化的空間，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更能在人口紅利變?yōu)槿丝谪?fù)債時(shí)能抑制“去城市化”，對(duì)經(jīng)濟(jì)有平滑作用。