在滬綜指半年線、深成指萬點區域，“跌時心中無底、漲時頓生狐疑”成為不少投資者心態的寫照。其實，最近一段時間，人們對支撐股市的重要變量已基本達成共識，即政策積極、經濟有底、通脹下行、資金寬松。既然所有事情都朝著有利的方向轉變，那么市場不時出現的過度擔憂或許只是弱市思維的慣性延續。
就宏觀環境而言，市場分歧看上去已很小。低于預期的4月經濟數據特別是出口數據表明，經濟探底過程并未結束，而且5、6月的需求情況仍難言樂觀。當然，經濟硬著陸的風險幾乎沒有。一是在資產負債表基本修復后，美國經濟復蘇逐漸步入正軌，歐債危機雖然陰雨不斷，但破壞性已逐步降低。從近期歐債危機再度惡化后黃金與美元的相反走勢可以看出，全球資金的避險情緒明顯降低。二是國內經濟在度過地方融資平臺以及房地產信托的還款壓力后，短期內也看不到顯著的系統性風險。
探底而非“硬著陸”意味著經濟有底，況且逆周期的政策也開始增多。近期，多項行業扶持政策接踵而至，針對股市的利好政策也層出不窮。雖然受制于房價和物價的調控壓力，當前的逆周期政策與2009年絕不會在同一級別上，但在經濟系統性風險有限的情況下，適度的政策刺激有望很大程度上對沖經濟增長下滑帶來的負面影響。
此外，通脹雖然是個長期問題，但在去年同期基數較高、油價回落、經濟下行等技術性或基本面因素影響下，通脹在未來3個月似乎難以成為主要矛盾，而流動性短期充裕已成為不爭的事實，這從3月SHIBOR的持續回落以及債市的重新走強中可見一斑。
既然對上述重要變量取得共識，投資者為什么還會對股市走向產生分歧呢？主要原因可能在于，不同投資者對于當前市場的支撐力量存在不同看法。有相當數量的觀點認為，當前支撐股市的主要力量在于資金對經濟復蘇以及積極政策的盲目樂觀預期，而一旦這些預期在現實面前被不斷證偽，那么支撐也就蕩然無存。
當然不能說上述觀點沒有依據，但如果對于一個整體市盈率只有13倍、藍籌股市盈率只有10倍甚至7倍的股市，如果要說其中包含了過多的樂觀預期，無論如何都是不貼切的。
也許恰恰相反，當前估值可能反而是市場的最大支撐力量。從相對吸引力的角度看，資金利率是決定股市估值的終極變量。今年以來，帶有趨勢指向性的3個月SHIBOR持續走低，資金利率的持續下行會從預期收益率角度支撐股市估值中樞。考慮到當前市場對可預期內的經濟減速的充分反映，則估值的主動提升動力要遠大于業績引發的估值被動提升。
展望未來的資金環境，一方面，在通脹壓力階段性緩解的背景下，央行面臨相對寬松的操作環境；另一方面，實體經濟需求不足將進一步導致銀行間貨幣寬松。這兩方面因素疊加后，可以預期宏觀流動性正在從去年的“錢緊”逐步向“錢多”過渡。誠如此，資金利率具備保持低位甚至進一步下行的空間。
總體而言，當前市場雖然面臨種種客觀壓力，短期走勢也仍可能反復無常，但基于對估值底已出現的判斷，A股市場特別是在指數層面，下跌空間或許十分有限。謹慎沒錯，但在底部繼續“尋底”并不適宜。