5月21日，人民幣兌美元匯率在中間價高開的帶動下收盤略微上漲，但以中間價計，仍較年初下跌近0.2%，較5月2日創下的匯改以來新高則更是下跌0.7%。
值得注意的是，在截至5月17日的七個交易日中，人民幣中間價罕見地出現“七連陰”，累計下跌超過400個基點。盡管中間價近兩個交易日有所反彈，但盤中匯價仍然低迷，基本上已回到去年12月人民幣的月平均中間價6.3281的水平。
“隨著美元的不斷走強，可以說現在正是考驗此次匯改意志的時間窗口，而從近日的中間價來看，與美元走勢還是保持了較高的相關性，表明匯率市場化的程度有所上升。”一外資行交易員認為，今年美元保持上漲是大概率事件，人民幣可能出現一定貶值趨勢。
美元流動性緊縮或再現
就在第四輪中美戰略與經濟對話開鑼前夕的5月2日，人民幣兌美元中間價還曾突破6.27，報6.2670，連續第三日創下新高。不過，由于當日交易價格基本都在中間價下方，市場人士認為這表明人民幣不具備持續升值的基礎，因此預計對話結束后匯率會有所回調。
在5月4日中美對話結束后，回調如期而至。5月9日開始，中間價便一路下行，接連突破6.29、6.30、6.31和6.32，收盤價則早已突破6.33。
盡管5月18日人民幣中間價略微反彈24個基點，但當周仍然下跌257個基點；人民幣在詢價交易系統中最終收報6.3284元，當周收盤價累計下跌178個基點。
上述交易員稱，希臘問題懸而未決令歐債危機再次加劇，避險情緒推動美元指數近期大幅上揚。“在此背景下，人民幣匯率跟隨歐元、澳元等主要非美貨幣大幅下跌也符合情理。”
與銀行間匯市相比，香港離岸市場的人民幣匯率貶值趨勢更為明顯。5月21日，離岸市場NDF（不可交割遠期合約）一年期人民幣/美元
報價約為6.3870，不管是較銀行間即期匯率還是離岸即期匯率都有大幅折價，而市場人士預期這種趨勢還會延續。
“過去3-6個月中，有很多中國企業通過已開放的貨物貿易渠道在離岸市場進行大量美元換人民幣的交易。由于國內的流動性狀況趨緊，這些企業便轉向離岸人民幣市場獲取人民幣融資。收匯的出口企業最便捷的方式，就是在離岸即期市場賣出美元買入人民幣同時，在遠期市場買入美元賣出人民幣。”蘇格蘭皇家銀行（RBS）在月度外匯報告中稱。
而隨著歐債危機引發的全球避險情緒愈演愈烈，RBS認為全球美元流動性緊縮再次出現的可能性上升，“這可能會引發美元/人民幣多頭頭寸的大規模平倉，以及美元/人民幣波動性急劇上升。由于香港金管局和中國人民銀行都未承諾過會干預離岸市場，我們預計這會導致離岸美元/人民幣遠期匯率急劇攀升。”
順勢讓人民幣貶值？
5月21日，人民幣兌美元中間價漲幅較前一日的24個基點擴大至93個基點，報6.3116，但盤中最高價亦未能突破這一水平，收盤價則僅小幅上漲5個基點，報6.3279。
“避險情緒將吸引資金涌入美元資產，對美元的推動作用可能貫穿全年；美國經濟復蘇明顯好于歐洲，這也將提振美元走勢。因此，今年美元維持強勢將是大概率事件。”招商銀行金融市場部分析師劉東亮認為。
同時，4月國內宏觀經濟和貨幣信貸數據均普遍低于預期，亦對人民幣匯率構成壓制。
由于美元在貨幣籃子中的絕對比重，在此形勢下，劉東亮認為，只要堅持市場對匯率形成的導向作用，那么人民幣年內很有可能出現貶值走勢。3月以來，人民幣與美元保持了較高的相關性，特別是近期隨著美元走強，人民幣中間價持續回落，帶動即期匯率自6.29回落至6.32。
但一旦人民幣貶值，有觀點認為可能引發資金外流，4月外匯占款年內首現負增長，亦加劇這種擔憂。
“這種擔憂沒有必要，因為資金外流并非由匯率單方面決定。歐洲形勢每況愈下之際，海外公司為應對潛在風險，必然會在全球內抽回資金，結果就是資金從新興市場回流發達國家。人民幣的適度貶值，也許會放大資金流出的規模，但并不是決定性因素，那些回流‘救主’的資金，也不會因為人民幣升值就停留在國內。”劉東亮稱。
同時他認為，讓人民幣追隨市場形勢適度貶值，一方面短期內令出口企業獲得了好處，刺激制造業；另一方面，也會為未來人民幣的再次上漲預留出空間。