5月已過去大半，但場內(nèi)資金博弈的格局沒有發(fā)生根本變化。一方面，大小非在2400點附近的賣壓仍然難以被有效化解；另一方面，熱點此消彼長，充分顯示出存量資金博弈的特征沒有改變。由此來看，如果沒有新的利多因素刺激，短期市場將維持箱體震蕩的既定走勢。

　　資金博弈格局不改

　　去年四季度以來，A股市場陷入到了一個尷尬的大箱體內(nèi)。這個箱體的上沿被密集的大小非減持沖動包圍著，而這個箱體的下沿又被存量資金主導(dǎo)的熱點活躍支撐著。從5月以來走勢看，箱體運行的格局沒有發(fā)生大的改變。
　　在限售股方面，5月以來大小非減持壓力不減。統(tǒng)計顯示，5月份的前12個交易日，滬深股市重要股東凈減持33.86億元，是4月前12個交易日減持額的3倍。結(jié)合3月份前12個交易日50多億元的凈減持額，可以發(fā)現(xiàn)每當(dāng)滬綜指處于2350點之上的位置時，限售股減持的壓力就會明顯增加。顯然，由大小非制造的2350-2500點強壓力區(qū)目前沒有消失的跡象。
　　化解限售股壓力，需要新增資金的支持，但從近期市場表現(xiàn)看，存量資金仍是當(dāng)前市場的主導(dǎo)力量。近一周多的時間，A股市場出現(xiàn)過兩個比較顯著的熱點，一是自貿(mào)區(qū)概念股的活躍，二是醫(yī)藥股的明顯反彈，而這兩類股票都是前期走勢極度低迷的個股。在上述兩類熱點活躍的同時，可以看到前期的活躍品種，無論是金改概念股還是早周期類股票，都陷入了明顯調(diào)整走勢中。由熱點此起彼伏來看，當(dāng)前市場沒有擺脫存量資金“拉抽屜”的折騰格局。
　　從資金角度來看，能夠打破大盤箱體震蕩的唯一途徑是新增資金入場，但受制于宏觀經(jīng)濟較差的數(shù)據(jù)、外圍股市的調(diào)整態(tài)勢，目前階段新增資金確實沒有入場的動力。這意味著要么政策面出現(xiàn)新的強力利好消息，要么經(jīng)濟底逐漸清晰的時候，A股市場才能獲得持續(xù)的向上動力。

　　底部支撐仍然堅實

　　在限售股壓力客觀存在之時，有投資者對市場的下部支撐存在疑問，認為熱點不會持續(xù)出現(xiàn)并給市場帶來支撐。對此，還是應(yīng)該從當(dāng)前市場的估值角度來看待。估值邏輯是，由于當(dāng)前市場估值已經(jīng)處于非常低的水平，不僅不具備繼續(xù)大幅下行的空間，而且有對沖業(yè)績下滑的能力。這意味著當(dāng)市場運行到震蕩下沿的時候，一定會有熱點在安全邊際的支撐下開始活躍并聚集人氣。
　　統(tǒng)計顯示，當(dāng)前全部A股的市盈率（TTM）為13倍，而2132點階段底部的時候，全部A股的市盈率為12倍，當(dāng)前市場估值水平與2132點接近。但是，從資金利率的角度看，二者存在明顯不同。2012年1月，3個月SHIBOR、長三角票據(jù)貼現(xiàn)價格指數(shù)分別報5.46%和3513.04點；而5月18日，二者分別為4.43%和3227.51點，較1月初分別下降18.86%和8.13%。不管是資金利率的下行是由實體經(jīng)濟需求的低迷，還是由流動性進一步寬松造成的，客觀造成的事實是對股市估值會構(gòu)成更加強勁的支撐。
　　盡管未來的業(yè)績下行還會導(dǎo)致估值被迫提升，但一來流動性環(huán)境會給股價帶來一定剛性，二來只要業(yè)績不出現(xiàn)超預(yù)期下行，其實即便估值被動提升，其仍處于歷史底部區(qū)域內(nèi)。
　　展望未來，在沒有新的變量出現(xiàn)前，A股市場不會擺脫上有壓力、下有支撐的運行格局。而考慮到政策對經(jīng)濟下行的容忍度，這一格局可能會持續(xù)很長時間。值得注意的是，從歷史走勢看，當(dāng)大盤長期底部震蕩的時候，有一部分股票將逐漸開始慢牛之旅，對于這些股票，當(dāng)下可能正是最好的買入時機。