進入3月，城投債發行大幅放量，截至3月21日，3月城投債發行量達351億元，已達2002年以來的第四高點。
業內專家指出，盡管城投債的短期供給存有一定壓力，但是在資金面持續寬松的同時，考慮到該券種目前仍有大約7%-8%的收益率，加上債券私募等新興需求支撐，則現階段來看無論是銀行間還是交易所市場，其利率風險都較為有限。
信用債配置價值凸顯
可以清楚地看到，自今年2月份以來，債券市場在資金面波動的影響下進入調整區間，中債綜合凈價指數連續震蕩下調近5周，特別是在2月17日央行宣布降準后，債券市場與股市的反應對比明顯，股指在流動性改善的情況下強勁上揚，而債券市場繼續調整下行直到3月初才有企穩跡象。
就債市輪動情況來看，去年12月，表現最好的是國債和AAA級信用債；今年1月，表現最好的是AA+級信用債；2月，表現最好的是AA級信用債。
1月份以來利率產品和信用產品的走勢出現了明顯分化，如果未來貨幣政策寬松和經濟探底反彈的趨勢不改，那么信用債向低評級券種輪動的趨勢也不會改變。
“資金面的趨穩和貨幣繼續放寬的預期是債券市場進一步企穩回升的基礎，但由于短期資金利率下調空間不大，利率債的收益水平又處于低位，加上機構配置風險偏好的轉換，信用產品的價值將愈加得以凸顯。”一位商行交易員向記者表示，“目前AAA評級信用產品的信用利差已低于去年行情開啟時的水平，其中1年期的信用利差大概相當于2011年6月底的水平，5年期和10年期的信用利差大概相當于2011年5月底的水平。由此判斷，目前高評級企業債同利率產品一樣，收益率進一步下調的空間已非常有限。”
針對以上分析，基于目前市場上城投債的存債當中，AA和AA+等級品種所占比例較多，則這類中等評級信用債收益率的下行空間相對高等級產品依然較大。
上述交易員預計，隨著信用債行情的不斷深化，資質較好且收益率水平較高的城投債將越來越受到機構關注，此外，由于長期品種的價格波動風險仍較大，所以中短期的AA+和AA等級城投債目前已迎來較好的介入時機。
城投債仍有下行空間
鑒于宏觀經濟增速的顯著回升會導致大類資產的配置偏好迅速由低風險向高風險轉變，因此目前實體經濟的曲折恢復過程有助于信用產品在債券市場“慢牛”的背景下逐步展開行情。
“就目前來看，城投債還有80BP-100BP的下行空間。”國海證券固定收益研究員高勇標指出，從歷史走勢來看，當前5年期AA級城投債的收益率高于去年“云投”事件爆發前約100BP。若以信用利差角度考量，目前城投債與中票的信用利差超過去年“云投”事件爆發前約80BP。
不僅如此，近期發改委和銀監會對平臺貸及城投債的新規定，亦有利于控制城投債的潛在違約風險，并對城投債市場形成利好。
“資質較好，且當地政府財政收入較強的城投債品種，依然能夠獲得市場的普遍青睞。”高勇標表示，“但是具體到操作上，仍需注意控制好倉位和防范流動性風險。”
需要指出的是，在投資者逐步減弱對信用風險顧忌的同時，此前備受關注的“11海龍CP01”將于20多天后迎來到期兌付日，屆時，這只債券市場近6年來出現的首只C級短融的償付結果，將成為影響信用市場未來走勢的關鍵。
來自中金公司的研究觀點指出，如果海龍短融能夠順利兌付，則會進一步強化政府對債券違約零容忍的市場預期，推動高收益品種繼續上漲，短期受益最大的將是政府背景最強的國有企業，如城投債，或是一些實力強勁銀行承銷的品種。
顯然，海龍短融是否違約，最后的變數將主要集中于地方政府層面，例如動用其可控制的銀行資源支持企業兌付。
不過，多數券商研究員在接受記者采訪時均坦言，“鑒于債券兌付的影響面較廣，在當地政府協調下，相信海龍最終違約的可能性不大。”
利好兌現促市場走俏
值得一提的是，去年8月份發改委財政金融司司長就地方政府債務和城投債問題答記者問時已提到，在我國出現政府性債務違約的可能性是不大的，并認為投資者對城投債風險表現出的恐慌是沒有必要的。
毫無疑問，伴隨今年初類似“地方財政將超收收入作為償債準備金用于償還未來到期債務”、“銀行對平臺貸的政策再松綁”、“云投集團核心資產重組”等政策利好的不斷兌現，城投債行情有望進一步快速展開。
可以看到，未來城投債板塊可能會出現的利好還有以下兩方面，一是近期將啟動的第三輪資產證券化產品試點范圍可能會延伸到地方融資平臺貸款；二是有市場傳聞，可能對投資城投債將有稅收減免措施。
由此判斷，城投債板塊今年依然處于不斷收獲政策利好、信用風險逐步改善的過程。具體到配置策略上，券商建議一方面在一級市場積極買入城投債，因為目前城投債的發行利率仍處在高位；另一方面，可在二級市場挑選資質較高且收益率較高的城投債進行配置。
國泰君安債券研究團隊建議，在二級市場中，挑選城投債應選擇經濟發達、信用資質較好的地區。首先，經濟發達地區財政實力強，政府稅收收入高，還債有最終保障；其次，經濟發達地區的平臺資產質量也相對較好；再者，經濟發達地區政府能力強，即便平臺現金流出現困難，也能想方設法解決，維護投資環境，不會讓信用事件破壞了當地的信用。
此外，仍應挑選主體評級在AA級或以上的個券。雖然城投債大多是有擔保的，其擔保大體分為三類：土地抵押、應收賬款或股權質押、第三方連帶責任擔保，甚至還有償債基金擔保和銀行流動性貸款支持等，然而，對城投債的擔保物通常較難評估其增信作用，即對抵質押物，很難核實其真實性并評估價值；而第三方擔保人大多數都是相關城投企業，又很難評估第三方的擔保實力。因此，投資者選擇主體評級在AA級或以上的城投債相對來說更有保障。