回顧2月，日本央行做出了兩個引人注目的大動作：將購買國債和公司等資產的基金規模擴大10萬億日元（約合人民幣8500億元），并全部投入長債；明確2012年全年通脹率要攀上1%的目標。
　　而其剛公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市場人士普遍感到意外，因為日本多年來實行穩健貨幣政策，即便去年日本財務省屢次出手干預匯市，動作幅度也不算大。何況就在1月底，日本央行行長白川方明還在重申該機構常說的那句話：日本的通縮是結構性的。
　　然而擺在眼前的事實是，日本今年1月份出口同比下滑9.3%，創有史以來最大單月逆差紀錄；主要DRAM生產商之一爾必達負債55億美元申請破產保護——作為出口大國，日本在“3·11”地震發生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大轉彎高調放松貨幣政策的背后，正是這些冰冷的現實。
　　在日本央行消息的提振下，美元兌日元終于在2月底前重新回到80以上水平，但除個別外資行猜測日元可能再次進入下跌軌道外，考慮到日本國內外各種不確定因素，大部分券商的預測仍較保守，如瑞銀就把年內美元兌日元的目標從80小幅上調至85。而筆者在此要大膽預測，日元這次很可能會重走1995年阪神大地震后開始、為期約4年的下降大通道，原因如下：
　　首先，日本老齡化程度持續加劇。2011年日本65歲以上老人占人口比例約為20.7%，大量的老齡人口導致各類福利支出不斷增加。根據日本國勢會預測，與2005年度的數值相比，2055年65歲以上的人口將從2576萬人增加到3646萬人，增加40%。他們在總人口中所占的比率則從20%上升到40%。與此同時，15-64歲的勞動人口將從8442萬人減少到4595萬人，減少46%。換算一下可以得出，目前日本每3.3個勞動力就要負擔一位老人，而50年之后每1.3個勞動力就要供養一位老人。
　　隨著老齡化的加劇，日本的家庭儲蓄率不斷下降，1991年日本家庭儲蓄率為15%，到2002年已下滑到6.2%，2008年再跌到2.2%，目前只剩下約2%。越來越多的家庭需要依靠提取以前積累的儲蓄來維持生活。
　　我們知道日本國債總額已占其GDP的229%，其中超過90%的份額由本國居民持有，而儲蓄率下降意味著日本國內可以購買國債的資金將越來越少，甚至會出現需要養老而拋售國債的情況。長期來說，日元貶值盡管無法減輕外債，但通過刺激國內通脹，卻可以減少對內債務的實際償還額。
　　而日本“3·11”地震后日本保險公司與企業變賣全球資產，以籌措資金用于國內的保險理賠與重建，所導致的日元升值因素在逐步消失，短期看已無任何理由支持日元繼續升值。
　　2008年金融危機爆發后，美聯儲和英國央行大舉實施定量寬松政策；到了2011年，穩健貨幣政策陣營的兩大傳統堡壘——歐洲央行和瑞士央行也雙雙轉投通脹陣營，加上日本企業近年的巨額虧損,都在促使日本央行放棄原有穩健貨幣政策，以促進日元貶值,減輕日本企業的出口壓力以保護就業。
　　加上本文前述的幾個日本國內長期的結構性因素，筆者樂見美元對日元在三年內再度沖上1美元兌120日元的高位。