2月9日，國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)人表示：我國(guó)可能面臨跨境資本頻繁進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)，甚至不排除出現(xiàn)套利資金階段性流出。
這是外管局首次承認(rèn)有資本流出的跡象，對(duì)于外管局口風(fēng)的改變，市場(chǎng)人士認(rèn)為這源于人民幣單邊升值造成了之前大量熱錢流入中國(guó)內(nèi)地，而這種單方向流入在去年開始改變，由于人民幣走勢(shì)的震蕩導(dǎo)致套利資金頻繁進(jìn)出香港和內(nèi)地之間進(jìn)行兩地套利。
自2005年7月21日人民幣實(shí)施匯率改革以來(lái)，人民幣的走勢(shì)一直延續(xù)單邊升值走勢(shì)，直至2011年11月30日，人民幣匯價(jià)連續(xù)十多天觸及跌停價(jià)，對(duì)于人民幣將開始貶值的預(yù)期便逐漸升溫，而邁入龍年的人民幣走勢(shì)依然以震蕩為主，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。
資金外流
中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）出臺(tái)的一系列數(shù)據(jù)將資金外流的跡象暴露無(wú)遺。
1月31日，央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”顯示，中國(guó)2011年12月末貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)余額23萬(wàn)億元，較上月下降310億元，這是外匯占款的連續(xù)三個(gè)月下降。2011年10月，外匯占款出現(xiàn)近四年來(lái)的首次下降，當(dāng)月減少249億元，2011年11月繼續(xù)下降279億元，2011年12月外匯占款下降約1003億元，外匯占款降幅呈逐漸擴(kuò)大趨勢(shì)。
這些數(shù)據(jù)都顯示出國(guó)內(nèi)資本外流的跡象，而這種情況在人民幣單向升值期間甚為少見。上一次外匯占款下降要追溯到2007年12月金融危機(jī)蔓延前夕，國(guó)內(nèi)大量外匯流回美國(guó)市場(chǎng)避險(xiǎn)。
對(duì)此，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹認(rèn)為最近幾個(gè)月外匯流出的主要因素是，現(xiàn)匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元在岸和離岸價(jià)格之間的價(jià)差，造成短期跨境貨幣流動(dòng)加劇。
與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備在去年第四季度也首次出現(xiàn)季度凈減少。而央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模降至3.2萬(wàn)億美元，較去年第三季度末下降205.5億美元，降幅為0.6%。
目前人民幣市場(chǎng)采取了雙軌匯率制度。一是在岸市場(chǎng)人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱CNY)，二是離岸市場(chǎng)(可以簡(jiǎn)單理解為交易地點(diǎn)不在中國(guó)本土的人民幣市場(chǎng))人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱CNH)。CNY匯率價(jià)格由內(nèi)地資本管控，向來(lái)比較穩(wěn)定；CNH匯率價(jià)格由離岸市場(chǎng)供求而定價(jià)，反映市場(chǎng)實(shí)際需求，是離岸人民幣需求的參考指標(biāo)。
喬虹認(rèn)為，由于人民幣升值預(yù)期從2011年中開始發(fā)生改變，再加當(dāng)年9月下旬國(guó)際金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升，使得除日本以外的亞洲國(guó)家貨幣都遭到一定程度的拋售。這些因素造成在中國(guó)香港的現(xiàn)匯市場(chǎng)購(gòu)買人民幣較便宜，于是套利機(jī)會(huì)便形成了，一些操盤手先把美元匯到香港換成人民幣，再把人民幣匯入內(nèi)地以獲取溢價(jià)。
由于不同貨幣拆借成本的差異，跨境外匯套利所帶來(lái)的利潤(rùn)雖不高，但幾乎完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。“最近就有一定數(shù)量的資金以套利為目的，在過(guò)去幾個(gè)月里繞過(guò)資本項(xiàng)目管制在內(nèi)地與香港兩地迂回，即中國(guó)內(nèi)地的外匯流出去，而香港市場(chǎng)的人民幣流入中國(guó)內(nèi)地。”喬虹表示。
兩地套利
作為一名資深套利操盤手，陳建明曾利用2011年11月底到12月人民幣連續(xù)12天觸及跌停大賺了一筆，當(dāng)時(shí)陳建明預(yù)計(jì)人民幣“有重新走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，做好資金回流的鋪墊”（詳見2011年12月11日《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》《熱錢流出四大路徑曝光》），如今當(dāng)外管局罕見地承認(rèn)有資本流出時(shí)，陳建明卻已再次將套利資金匯入國(guó)內(nèi)。
“2011年12月底，我們就陸續(xù)把美元匯入國(guó)內(nèi)，只要兩地利差足夠大，新一輪的套利就可以做。”陳建明顯得信心十足。
2月10日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.2937元，再創(chuàng)匯改新高，而且首次突破6.3的關(guān)口。更為關(guān)鍵的是，此次人民幣升值與市場(chǎng)結(jié)合很緊，在創(chuàng)新高的當(dāng)天，香港離岸市場(chǎng)匯價(jià)也達(dá)到6.2929元，與境內(nèi)即期報(bào)價(jià)非常接近。
兩地利差的逆行早有跡象，1月18日美元對(duì)人民幣1年期NDF（香港無(wú)本金交割市場(chǎng)）匯價(jià)首次突破6.30關(guān)口，至2月10日已連續(xù)13個(gè)交易日運(yùn)行在6.30下方水平，這說(shuō)明投資者對(duì)人民幣升值預(yù)期再度升溫。
2月13日，市場(chǎng)傳言一家國(guó)有銀行今年首季的人民幣跨境購(gòu)售額度已經(jīng)用完。其原因是由于人民幣離岸市場(chǎng)的結(jié)匯價(jià)格已經(jīng)高于境內(nèi)，大量客戶選擇境內(nèi)結(jié)匯所致。“所以現(xiàn)在存在人民幣反向套利的可能”，陳建明表示，這跟上一波操作剛好相反，即把美元匯入國(guó)內(nèi)換成人民幣，再把人民幣匯入香港換成美元，然后再一次匯入國(guó)內(nèi)套利。“近期境內(nèi)外點(diǎn)差不足500點(diǎn)，套利空間小”，招商銀行高級(jí)外匯分析師劉東亮認(rèn)為現(xiàn)階段套利操作難度還很大。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)計(jì)2012上半年甚至全年，由于我國(guó)出口數(shù)據(jù)都將不樂觀，因此帶來(lái)的人民幣升值預(yù)期會(huì)明顯減弱，但人民幣對(duì)美元中間價(jià)的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)則會(huì)令升值預(yù)期加強(qiáng)，人民幣的升值預(yù)期也將因此處于一個(gè)反復(fù)的過(guò)程中，而目前的資金回流可能會(huì)是曇花一現(xiàn)。
“如果人民幣單邊上漲，那我們就沒什么套利空間”，陳建明表示，在他們看來(lái)今年人民幣總體升幅有限，但波動(dòng)幅度會(huì)比往年增多。他認(rèn)為一方面源于歐債危機(jī)前景未明，歐美同時(shí)進(jìn)入選舉前夜；另一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并未排除。
但對(duì)于他們這些“熱錢先生”而言，震蕩市場(chǎng)反而存在更大的操作空間，套利資金也許會(huì)如外管局所言將不斷在香港和內(nèi)地間頻繁進(jìn)出。