近來(lái)證券行業(yè)的新聞不離“改革”二字，再加上保險(xiǎn)資金日后將采取租用券商交易單元模式參與交易所證券交易，分析人士普遍認(rèn)為在連續(xù)利好推動(dòng)下，券商股已經(jīng)初步表現(xiàn)出了啟動(dòng)跡象，建議投資者中長(zhǎng)期關(guān)注并擇機(jī)介入。

　　新政或帶來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)

　　2012年初以來(lái)，隨著五年一次的中央金融工作會(huì)議和2012年度全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議的相繼召開(kāi)，證券行業(yè)即將圍繞新股發(fā)行體制改革、場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)、債市統(tǒng)一、杠桿率提升等問(wèn)題出臺(tái)一系列新的行業(yè)政策，券商認(rèn)為這將對(duì)證券市場(chǎng)的持續(xù)快速發(fā)展、證券公司業(yè)務(wù)及收入結(jié)構(gòu)的改善產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　長(zhǎng)江證券發(fā)布的報(bào)告表示：
　　行業(yè)新政的陸續(xù)推出與目前新股發(fā)行速度過(guò)快、發(fā)行倍數(shù)持續(xù)走高、優(yōu)質(zhì)企業(yè)儲(chǔ)備不足、債券占直接融資比重過(guò)低，以負(fù)債為基礎(chǔ)的新業(yè)務(wù)收入占比提升緩慢等行業(yè)現(xiàn)狀密切相關(guān)。
　　行業(yè)新政從制度框架的設(shè)計(jì)到出臺(tái)，再到真正對(duì)行業(yè)及券商業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間。但本次新政大都以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，并借鑒了美國(guó)OTCBB市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，因此通過(guò)參考美日等國(guó)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，可從大致分析行業(yè)新政的具體影響。
　　通過(guò)一系列量化分析，我們測(cè)算場(chǎng)外交易市場(chǎng)將給券商帶來(lái)8-24億元的總體收入，占2011年全行業(yè)收入的0.59%-1.77%，二次發(fā)售將帶來(lái)18.75-37.5億元的收入，占行業(yè)收入比重為1.38%-2.76%，預(yù)計(jì)場(chǎng)外市場(chǎng)和二次發(fā)售收入合計(jì)占比可達(dá)5%。
　　我們認(rèn)為行業(yè)新政短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績(jī)的提升幅度有限，但中長(zhǎng)期看對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的提升空間較為廣泛。
　　2012年初券商股走出了一波政策推動(dòng)下的反彈行情，到2012年1月20日券商股超大盤(pán)表現(xiàn)達(dá)6.74%，明顯好于同期銀行股；但政策推動(dòng)下券商股反彈的持續(xù)性終將依靠成交量的提升，2月份以來(lái)滬深300換手率持續(xù)在0.25%左右徘徊，因此，在成交量和市場(chǎng)熱度未能提升的前提下，券商股的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚未來(lái)臨。
　　我們持續(xù)推薦綜合業(yè)績(jī)彈性較高的海通證券、中信證券，以及具備估值優(yōu)勢(shì)的宏源證券；短期還可關(guān)注解禁對(duì)廣發(fā)證券、興業(yè)證券股價(jià)的提升作用。

　　險(xiǎn)資改道利好大中券商

　　券商股在政策面還有另一重利好。保監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資證券交易問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以采取租用券商交易單元模式，或以特殊機(jī)構(gòu)客戶模式參與交易所證券交易。《通知》的發(fā)布意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)退出專用席位已成定局。根據(jù)此前滬深交易所和中登公司下發(fā)的《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知》要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將于2014年底前逐步退出專用席位。
　　方正證券發(fā)布的報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：
　　按《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如果租用交易單元，選擇的服務(wù)券商應(yīng)當(dāng)滿足六大條件。首先，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比較全面，能夠覆蓋證券經(jīng)紀(jì)、證券研究、投資銀行、股指期貨和融資融券等領(lǐng)域；其次，擁有獨(dú)立的研究部門(mén)和50人以上的研究團(tuán)隊(duì)，研究范圍覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和相關(guān)行業(yè)，建立完善的研究報(bào)告質(zhì)量保障體系。此外，需滿足投行實(shí)力較強(qiáng)、完善隔離墻制度以保證服務(wù)公正客觀、接受保監(jiān)會(huì)有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券交易情況的監(jiān)督等條件。
　　對(duì)于想提供特殊機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)模式試點(diǎn)的券商而言，除滿足以上租用交易單元需要的六大標(biāo)準(zhǔn)外，還需滿足另外六大條件，包括上年末凈資本在30億元以上、取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)AA級(jí)(含)以上的監(jiān)管評(píng)價(jià)、制定完善的客戶資產(chǎn)管理制度、擁有先進(jìn)的交易系統(tǒng)、建立嚴(yán)格的客戶信息保密流程等。2011年最新證券公司分類(lèi)結(jié)果顯示，目前市場(chǎng)共有16家AA級(jí)券商，其中含上市券商六家。
　　《通知》的發(fā)布將眾多中小型券商暫時(shí)劃出門(mén)檻，提前獲得險(xiǎn)資交易席位的券商傭金收入將顯著提高。我們預(yù)計(jì)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模在未來(lái)十年仍將保持高速增長(zhǎng)，險(xiǎn)資的權(quán)益類(lèi)投資比例也可能還會(huì)提升，其未來(lái)對(duì)券商的傭金貢獻(xiàn)將進(jìn)一步拉開(kāi)大型綜合類(lèi)券商與中小型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模的距離。
　　中信建投證券發(fā)布的報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：
　　險(xiǎn)資改道券商，短期內(nèi)對(duì)于券商實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)提振有限，但在近一兩年券商業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期背景下，該正增量乃各券商必爭(zhēng)之業(yè)務(wù)。由于新規(guī)模式的指導(dǎo)，在交易成本、保密性及研究服務(wù)的權(quán)衡中，我們判斷大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更看重交易數(shù)據(jù)的保密性和研究服務(wù)，小型保險(xiǎn)更關(guān)注交易成本和附帶的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。
　　殊途同歸，險(xiǎn)資改道入市在絕對(duì)收入上突出利好大中型券商，如海通證券、中信證券、華泰證券及招商證券；但在彈性上則突出利好中小型券商，如國(guó)海證券。

　　券商業(yè)績(jī)有所改善

　　看好券商股的另一個(gè)原因在于券商的業(yè)績(jī)有所改善。
　　德邦證券發(fā)布的報(bào)告表示：
　　1月份，多數(shù)券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所恢復(fù)。18家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.4億元，凈利潤(rùn)6.4億元，分別環(huán)比減少75.9%、84.9%，同比減少22.1%、45.8%，凈資產(chǎn)總額為3267.4億元。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅下降的原因主要為春節(jié)假期導(dǎo)致的1月交易日的減少，除此之外，2011年12月中信證券母公司確認(rèn)了華夏基金51%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓收入造成其當(dāng)月業(yè)績(jī)飆升從而導(dǎo)致環(huán)比基數(shù)較大。考慮到1月以來(lái)市場(chǎng)成交量有回暖趨勢(shì)，券商經(jīng)營(yíng)狀況并不十分悲觀，但我們對(duì)行業(yè)今年整體趨勢(shì)繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　日均成交額和日均換手率雙雙觸底反彈。1月滬深股市成交額16546.3億元，日均成交額1103.1億元，分別環(huán)比增長(zhǎng)-16.6%和22.4%，同比下降52.0%和36.0%。以流通股總股數(shù)計(jì)算的1月A股日均換手率為0.52%，較上月上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。盡管本月交易日少導(dǎo)致總成交額較低，但交易活躍度較去年12月有所改善。
　　德邦證券表示：以2月7日收盤(pán)價(jià)為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，以總市值和A股流通市值為權(quán)重加權(quán)得出上市券商2011年平均動(dòng)態(tài)PE分別為21.8倍、21.3倍，PB分別為1.9倍、1.9倍，估值水平繼續(xù)回調(diào)至安全界限。建議關(guān)注估值安全性較高且在兩融、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)的大中型券商，如海通證券、光大證券、廣發(fā)證券；同時(shí)關(guān)注彈性較大，市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)時(shí)可能有突出表現(xiàn)的中小型券商，如長(zhǎng)江證券、國(guó)海證券。
　　據(jù)中航證券發(fā)布的報(bào)告介紹：上月申萬(wàn)證券板塊指數(shù)跑贏大盤(pán)。1月份上證綜合指數(shù)收于2292.61點(diǎn)，月度上漲4.23%，申萬(wàn)證券Ⅱ指數(shù)收于3747.04點(diǎn)，月度上漲10.16%，跑贏大盤(pán)指數(shù)5.93個(gè)百分點(diǎn)。其中上漲幅度排名前三為：廣發(fā)證券(+17.62%)、興業(yè)證券(+17.53%)、海通證券(+12.82%)。
　　“我們繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)2012年業(yè)績(jī)預(yù)期的謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，整體行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)可期，繼續(xù)維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)；推薦綜合實(shí)力強(qiáng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理及估值比較優(yōu)勢(shì)明顯的海通證券。”中航證券稱。