日前，中國平安股東大會通過了發(fā)行可轉(zhuǎn)債議案，這意味著公司260億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市漸行漸近。隨著可轉(zhuǎn)債市場面臨大擴容，民生銀行、中國石化、中國重工等多只大盤股可轉(zhuǎn)債正排隊上會。有券商分析人士估算，可轉(zhuǎn)債市場今年有望從約1160億元（以面值計）的規(guī)模擴至2000億元。對此，市場人士認(rèn)為，在巨量可轉(zhuǎn)債融資壓力和轉(zhuǎn)股價“束縛”下，大盤股或難翻身，進(jìn)而影響大盤指數(shù)上漲空間。
“轉(zhuǎn)債魔咒”籠罩大盤股
可轉(zhuǎn)債市場正在加速擴容。中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年全年，滬深兩市共發(fā)行上市9只可轉(zhuǎn)債，融資總額約413.2億元，可轉(zhuǎn)債市場可交易品種猛增至19只。除此之外，還有8家上市公司也在積極籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額合計約942億元。
在擬發(fā)可轉(zhuǎn)債的8家上市公司中，中國石化擬發(fā)可轉(zhuǎn)換債券總額最大，為300億元；其次為中國平安，公司擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額260億元；民生銀行緊隨其后，為200億元；而中國重工擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額也達(dá)到80.5億元。這四只超級大盤股籌劃可轉(zhuǎn)債融資總額合計達(dá)840.5億元。
有分析人士認(rèn)為，與中小型上市公司相比，股本規(guī)模較大的上市公司股本擴張動力不強烈，更傾向于使用融資成本低的債權(quán)融資手段，而在市場利率不斷攀升的背景下，這些公司開始瞄上了利率較低的可轉(zhuǎn)債融資渠道。另外，由于可轉(zhuǎn)債含有轉(zhuǎn)股期權(quán)，一旦公司股價在二級市場上高于轉(zhuǎn)股價，債券持有人更愿意將其轉(zhuǎn)換成股票套利，這也減輕了發(fā)債人到期兌付壓力。
不過，也有投資人士指出，盡管可轉(zhuǎn)債兼?zhèn)鋫院凸尚裕枪ナ丶鎮(zhèn)涞耐顿Y品種，但大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的幾率非常小，“轉(zhuǎn)股價就像指導(dǎo)價一樣，大盤股股價難以上去，轉(zhuǎn)股也賺不到錢。”事實上，從目前上市交易的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況來看，大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率要比其他中小盤可轉(zhuǎn)債低。數(shù)據(jù)顯示，石化轉(zhuǎn)債發(fā)行總額230億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有33萬元；中行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額400億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有67萬元；工行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額250億元，截至目前債券余額仍有245.16億元。
對此，有券商分析人士接受中國證券報記者采訪時表示，大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率低，一方面是由于可轉(zhuǎn)債正股本身缺乏股性，股價較少發(fā)生大幅波動，另一方面，這類可轉(zhuǎn)債的投資者多數(shù)為機構(gòu)投資者，對債券本身的定價相對合理，一旦出現(xiàn)套利機會，機構(gòu)通過套利操作使之很快回歸正常價值，一定程度上也影響了轉(zhuǎn)債和正股的價格。
“回售幽靈”纏身破凈股
2月份以來，河北鋼鐵接連發(fā)出5份唐鋼轉(zhuǎn)債回售公告。按唐鋼轉(zhuǎn)債回售條款，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票任意連續(xù)30個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格70%時，或者改變募集資金用途時，持有人有權(quán)將其持有的全部或部分債券以面值加當(dāng)期利息的價格回售給公司。
河北鋼鐵股價長期低于轉(zhuǎn)股價，在鋼鐵行業(yè)不景氣及二級市場持續(xù)下跌的背景下，公司股價頻頻觸及回售底線。目前，河北鋼鐵股價在3.07元左右，低于每股凈資產(chǎn)4.43元，更是遠(yuǎn)低于唐鋼轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)股價格為7.57元，每張可轉(zhuǎn)債市價107元左右。本次回售價格為102元/張，按20%的稅率對當(dāng)期利息代扣代繳個人所得稅后，回售實際可得101.6元/張。有意思的是，自發(fā)行上市以來，唐鋼轉(zhuǎn)債幾乎每年都至少有一次觸及回售條款。不過，在以往每一次回售期內(nèi)，唐鋼轉(zhuǎn)債持有人發(fā)生回售行為的寥寥無幾。
不過，另一只破凈股博匯紙業(yè)則有可能面臨巨大的回售壓力。2012年9月23日博匯轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，目前博匯紙業(yè)股價為5.9元左右，遠(yuǎn)低于觸發(fā)回售條款價格7.2元。參考最近兩年公司財務(wù)情況，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約在5億元左右，如果遭遇回售（假定控股股東不參與回售），則需要8.7億現(xiàn)金，公司財務(wù)壓力較大。
有券商分析人士指出，為了避免9月底觸發(fā)回售條款，博匯紙業(yè)面臨著博弈。公司股價需要從目前股價至少上漲30%，從目前情況看，整個造紙行業(yè)難有強大的催化劑，股價上漲空間有限。如果正股漲幅有限，則需要修正轉(zhuǎn)股價才能避免回售，由于大股東仍持有轉(zhuǎn)債，因此修正轉(zhuǎn)股價大概率需要其拋售轉(zhuǎn)債。