這輪始于3067點以來的下跌，大盤曾經兩次“負隅頑抗”，分別是2011年6月21日至7月15日的“估值底”反彈，以及2011年10月24日至11月15日的“政策底”反彈。但橫亙于2700點與2500點一線的高壓，最終使兩次反彈無疾而終。目前來看，滬綜指已突破2300點壓力帶，而如果滬指試圖再創新高，那么大盤需要呼喚“抗壓英雄”的出現。
結構性差異決定反彈性質
本輪始于2132點的反彈至今，滬綜指反彈已逾200點，而上兩次反彈指數的漲幅也在200點左右。考慮到3067點以來的下行通道上軌壓力，有分析認為，在資金面未出現顯著寬松的情況下，本輪反彈或再度重蹈此前覆轍，受壓于下行通道上軌，最終轉為跌勢。
不過，仔細分析三次反彈的行業結構特征，或許我們可以從相對客觀的角度為本輪反彈定性。回顧2011年6月21日至7月15日的反彈，滬綜指從最低2618點反彈至最高2821點，期間信息服務、餐飲旅游、食品飲料、醫藥生物和農林牧漁指數漲幅居前，分別累計上漲了13.48%、12.02%、11.27%、5.58%和4.46%；而采掘、金融服務、有色金屬和房地產行業等權重周期板塊指數分別累計下跌了1.71%、2%、7.4%和9.17%。換言之，在指數上漲7.59%的背景下，上述權重板塊所起到的作用甚至是負面的。而從行業結構分布來看，當時市場的防御性特征明顯，而反映宏觀經濟的權重周期板塊則表現不佳。事實上，當時上述權重板塊的估值水平已然很低，這也直接構筑起了2600點估值底的預期。
回顧2011年10月24日至11月15日的反彈，滬綜指從最低2307點反彈至2534點。其主要推動因素是來自匯金增持四大行所引發的政策底預期，而這也直接導致了市場情緒層面對2307點“鐵底”的判定。不過，從當時的申萬一級行業指數漲跌幅分布來看，采掘、房地產、有色金屬與金融服務行業盡管均錄得一定漲幅，但整體漲幅依然排名靠后，特別是受匯金增持四大行直接刺激的金融服務行業指數期間僅錄得5.87%的漲幅，在所有申萬一級行業中“墊底”。而當時漲幅居前的仍然是信息設備、信息服務、電子、公用事業、農林牧漁、醫藥生物等非周期或者防御性板塊。從這個角度而言，2307點的反彈較2618點的反彈更為接近底部，但其“假動作”特征依然明顯。資金借助匯金增持的政策底預期發動了一波反彈，但行業結構的分布特征不會“騙人”，當時處于絕對估值底部的金融股非但沒能成為反彈的領頭羊，反而再次成為了“拖后腿”的角色，資金顯然并不認同當時股市的底部位置。
相較之下，今年1月6日至今，在本輪始于2132點的反彈過程中，煤炭、有色金屬與金融股相繼成為反彈的主力軍，帶領大盤穩扎穩打，而大盤也未像前兩輪反彈一般幾乎是一步到位，而是“進二退一”，穩步前行。根據統計，1月6日至2月6日，有色金屬與采掘行業指數分別累計上漲了21.53%和15.05%，分列行業漲幅榜前兩位，而金融服務行業指數也上漲10.26%，列在所有23個申萬一級行業中的第8位。周期性板塊漲幅居前，而防御性板塊殿后，僅從行業結構的分布來看，本輪反彈攻擊性十足，未來反彈的空間也絕不是200點的空間所能限制得住的。
金融地產或成中流砥柱
根據過往經驗，在一輪中期行情展開的過程中，煤炭、有色金屬與券商等對流動性變化最敏感的周期板塊往往漲幅居前，而最終決定行情發展空間的仍然是最直接反映宏觀經濟的銀行股與地產股的表現。
如果滬綜指試圖先后突破2500點與2700點的強壓力區，那么以銀行股為首的低估值權重股必然將面臨一輪明顯的估值修復行情。根據wind資訊測算，當前金融服務板塊整體估值水平僅為8.51倍，而銀行板塊整體估值水平為7.35倍，遠低于歷史平均水平。而從上周市場表現來看，金融股確有從煤炭、有色金屬等強周期股手中接過槍的可能。
當然金融股估值修復的過程尚需流動性與基本面的共振。目前來看，盡管央行預調微調的政策基調不會大幅放松流動性，而央行二次降準也遲遲未見，但隨著12月銀行信貸的全面回升，流動性拐點已現，未來金融股的估值水平將水漲船高。除此之外，就已公布的銀行股業績來看，銀行2011年整體業績增速至少維持在20%以上，那么銀行股的估值水平將進一步下移，這將為包括銀行股在內的金融股未來的估值修復行情進一步拓展空間。考慮到銀行股在A股總市值中的權重水平最大，其對指數的推動作用最為明顯。因此，未來不排除會出現類似于去年3、4月份的銀行股估值修復行情推動的指數上漲的可能。
相對于銀行股的“王者歸來”，地產股仍將面臨較多的變數。這主要是由于政策對房價上漲的控制意圖仍然較強。不過，從近期的數據來看，全國房價呈現穩中有降的趨勢，地產調控政策已然見效。考慮到地產行業在國內經濟中的支柱性地位，預計未來政策繼續出臺嚴厲措施打壓房價的可能性已然不大，因此，近兩年來一直蟄伏的地產股在2012年有望真正迎來“政策底”。而一旦地產股與銀行股協同上漲，那么本輪反彈的高度或將超出預期。
當然，短期來看，大盤“進二退一”的格局仍不會改變，在經歷了近期的持續上漲之后，大盤確實存在休整的需求。但反彈的持續性仍然要關注以金融、地產為首的周期股的表現，就目前來看，2300點遠非本輪反彈的終極目標。