春節(jié)過(guò)后，商品市場(chǎng)連續(xù)回落，CRB指數(shù)下跌近2%，重新回歸至震蕩區(qū)間。自1月中旬步入下跌的美元近一周來(lái)企穩(wěn)反彈，美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也遜于預(yù)期，商品前期上行的主導(dǎo)因素開始逐步消退，歐債危機(jī)再次成為市場(chǎng)最大不確定影響因素，日前召開的歐盟峰會(huì)自然成為市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。
本次歐盟峰會(huì)除在“財(cái)政契約”討論上達(dá)成了較為廣泛的一致外，會(huì)后的聲明也從三方面提出了有關(guān)促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)舉措。整體而言，本次峰會(huì)有亮點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)性舉措仍略顯不足，歐債危機(jī)轉(zhuǎn)機(jī)難現(xiàn)，商品短期承壓局面不會(huì)有明顯改變，震蕩盤整的格局仍將延續(xù)。
“財(cái)政契約”獲通過(guò) 實(shí)際效力待觀察
本次歐盟峰會(huì)最大亮點(diǎn)在于“歐盟財(cái)政鞏固協(xié)議”的通過(guò)，包括法國(guó)德國(guó)在內(nèi)的25個(gè)歐盟成員國(guó)對(duì)此表示支持。此項(xiàng)旨在強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律的政府間條約有望在3月初歐盟峰會(huì)上簽署，以期避免債務(wù)危機(jī)的重演。
協(xié)議要求歐盟各成員國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算規(guī)則，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)GDP的0.5%，這一平衡預(yù)算的規(guī)則須在一年之內(nèi)寫入各成員國(guó)的法律。如果違反這一規(guī)則，將由歐盟司法法庭課以一定比例的罰款。
在目前歐債危機(jī)逐步蔓延的背景下，“財(cái)政契約”是解決當(dāng)前各國(guó)高債務(wù)問(wèn)題的最直接手段，相較于此前多次峰會(huì)的空頭支票有了實(shí)際效力。同時(shí)，這也是邁向財(cái)政聯(lián)盟的關(guān)鍵一步。如果財(cái)政聯(lián)盟最終得以形成，將成為歐元區(qū)穩(wěn)定的最堅(jiān)實(shí)壁壘，也可以從根本上避免債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。
不過(guò)，此協(xié)議的簽署距財(cái)政聯(lián)盟仍有較長(zhǎng)距離，也并非萬(wàn)能良方。
對(duì)于除希臘以外的其他歐元區(qū)邊緣國(guó)而言，目前危機(jī)的根本原因并非財(cái)政過(guò)于寬松。長(zhǎng)久以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和財(cái)政失衡的局面一直存在，但在房地產(chǎn)泡沫的掩蓋之下并未明顯體現(xiàn)，直至2008年金融危機(jī)后政府為救銀行業(yè)被迫出手才使得這一狀態(tài)快速惡化。因此，單純通過(guò)控制預(yù)算的方式來(lái)防止債務(wù)水平進(jìn)一步擴(kuò)大未必能夠真正阻隔危機(jī)，反而有可能進(jìn)一步削弱邊緣國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，其公共財(cái)政仍無(wú)法得到鞏固。此外，協(xié)議的部分條款還可能涉及各國(guó)法律的修改，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生政治阻力，執(zhí)行力度也將大打折扣。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成重點(diǎn) 具體細(xì)節(jié)仍缺乏
本次峰會(huì)除在會(huì)中通過(guò)了“財(cái)政契約”外，會(huì)后發(fā)布的就業(yè)和增長(zhǎng)聲明還提及了三方面內(nèi)容：提高歐盟地區(qū)就業(yè)水平、完善歐洲一體市場(chǎng)、促進(jìn)歐盟區(qū)域商業(yè)銀行融資能力。聲明意在通過(guò)改善中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資環(huán)境，降低勞動(dòng)成本，繼而鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)出，通過(guò)提高總產(chǎn)出水平和降低勞動(dòng)力成本提升歐盟競(jìng)爭(zhēng)力。
在去年歐債危機(jī)的應(yīng)對(duì)中，歷次救火都是頭疼醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，過(guò)度關(guān)注金融業(yè)、忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)所造成的弊端逐步顯現(xiàn)，債務(wù)危機(jī)非但未得到遏制，邊緣國(guó)財(cái)政緊縮帶來(lái)的政局不穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)衰退反而愈演愈烈。在這方面，此次峰會(huì)終于有所改變，對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)一體化的政策實(shí)施給出了具體時(shí)間表，且將年輕人就業(yè)和中小企業(yè)生存發(fā)展問(wèn)題提到了前所未有的高度，表明目前歐債危機(jī)整體應(yīng)對(duì)方向從治標(biāo)轉(zhuǎn)向治本。
不過(guò)，雖然聲明體現(xiàn)了歐盟各國(guó)對(duì)于促進(jìn)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的共識(shí)，但在具體問(wèn)題上仍缺乏相關(guān)細(xì)節(jié)，更多是為了重新恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。此外，關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)融資以及年輕人就業(yè)的措施涉及動(dòng)用資金的問(wèn)題，這些資金的來(lái)源及充足性在當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下仍無(wú)法確定。因此，其具體實(shí)施也將存在較多操作困難。
希臘問(wèn)題遭擱置 債務(wù)危機(jī)難解決
此次峰會(huì)雖然有較多亮點(diǎn)，但對(duì)于違約近在咫尺的希臘問(wèn)題卻選擇了回避。希臘與私人債權(quán)人關(guān)于債務(wù)減記的第二輪談判仍在僵持之中，而根據(jù)去年10月IMF與歐盟的談判結(jié)果，私人部門的債務(wù)減記是第二輪援助的前提之一，如果談判失敗，希臘3月20日的145億歐元債務(wù)償還仍會(huì)出現(xiàn)違約。
希臘債務(wù)違約會(huì)對(duì)債權(quán)人造成更大損失，因此此輪談判達(dá)成共識(shí)的可能性較大，近期希臘國(guó)債收益率也未出現(xiàn)明顯上升。不過(guò)即便私人債權(quán)人迫于壓力接受70%這一幅度債務(wù)減記，仍不足以實(shí)現(xiàn)希臘債務(wù)在2020年降至GDP的120%目標(biāo)；而這一目標(biāo)是IMF就希臘債務(wù)可持續(xù)性所設(shè)定的目標(biāo)，亦為第二輪援助的關(guān)鍵內(nèi)容。
因此，我們預(yù)計(jì)希臘短期違約的可能性不大，但債務(wù)危機(jī)的紓解仍難一蹴而就。此外，希臘談判的艱難也一定程度影響到了市場(chǎng)心態(tài)，近一周來(lái)，葡萄牙國(guó)債收益率快速上升，10年期國(guó)債收益率觸及18%以上，也有可能步希臘后塵，對(duì)于歐元區(qū)仍將是重大挑戰(zhàn)。
整體而言，在歐元區(qū)國(guó)家接連被標(biāo)普和惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)之后，相較于去年歷次峰會(huì)的口頭支票，本次歐盟峰會(huì)透露出來(lái)的積極信號(hào)對(duì)市場(chǎng)有一定支撐作用。但“財(cái)政契約”效力幾何，目前尚難樂(lè)觀；而就業(yè)和增長(zhǎng)聲明流于形式，更多只是擺出姿態(tài)；對(duì)于迫在眉睫的希臘和葡萄牙問(wèn)題也未有提及。因此，總體來(lái)說(shuō)，峰會(huì)還是缺乏實(shí)質(zhì)性舉措，對(duì)于商品市場(chǎng)的支撐也相對(duì)有限，我們預(yù)計(jì)在目前缺乏上行主導(dǎo)因素、歐債危機(jī)又尚無(wú)轉(zhuǎn)機(jī)的情況之下，商品市場(chǎng)繼續(xù)維持盤整的可能性仍較大。