一季度，A股上市公司開始陸續披露2011年業績快報。每當這個時候，除凈利潤同比變動以外，分紅方案也是重要看點。過去，高送轉股作為A股市場的特殊概念之一，往往受到市場資金大肆炒作。但如今，高送配方案卻只能激起短暫脈沖行情，市場吸引力遠不如前。什么原因導致投資者不買賬呢？這些看起來十分慷慨的送轉方案又存在哪些“硬傷”呢？

　　硬傷一：轉增只是“倒手”游戲

　　眾所周知，上市公司分紅一般通過派發現金、送股和轉增股份三種方式進行，這三種方式中，較為實在的是派現和送股。之所以說派現和送股實在，是因為在財務處理上，這兩種分紅是從未分配利潤中劃取。相比之下，轉增股份則主要來自于資本公積，因此高比例轉增并不需要公司實現豐厚盈利才能進行。
　　可以說，拋出轉增股份方案對于上市公司來說不是太難的事情。對于投資者來講，轉增股份也沒有什么實際意義，只是賬面上股票多了，權益卻沒有變化。比較典型的例子是輝隆股份，公司在1月19日拋出10轉10派2的分紅預案，與此同時，公司2011年全年的凈利潤卻同比下降18.36%。二級市場投資者對此方案也絲毫不感興趣，方案拋出后的次日，輝隆股份沖高回落，不少機構資金還趁機大量賣出股票。
　　觀察A股近年來的高送配股可以發現，分紅方案以轉增股份居多，真正大筆派現和送股的公司還是少數。以2010年年報為例，據wind數據統計，當時共有1372家上市公司推出了分紅方案，其中僅有130家公司送股，占比不足1成，而大比例送股的公司就更是寥寥。相比之下，實施轉增方案的公司則相當多，有498家，其中以1:1或更高比例轉增的有162家。

　　硬傷二：高送轉不再物以稀為貴

　　曾幾何時，高送配在A股市場中多少算是稀有品種。不過，隨著近年來新股上市速度快，價格高，導致具備高送轉資格的股票越來越多，“物以稀為貴”的炒作邏輯也就不復存在。
　　如果以高每股資本公積金、高每股未分配利潤的“雙高”標準評判，截至三季度末，A股上市公司中每股資本公積金在3元以上的股票多達602只，每股未分配利潤在1元以上的股票更超過千只。資本公積和未分配利潤均較厚的股票大多是上市1-2年的新股。
　　分析人士指出，新股上市的最初幾年，大多具備高送配的潛力，尤其是依托高資本公積金形成的轉增股份的能力。因此，在新股擴容速度較快的情況下，市場中的高送配概念股供給十分充沛，必然導致市場“審美疲勞”。

　　硬傷三：送轉動機或不純

　　盡管豐厚的分紅方案大多打著“回報股東”的招牌，但一些怪異的現象值得注意。一是在重要股東解禁日前后推高送配。司爾特于昨日拋出10轉10派2的分紅方案，而就在1月18日，司爾特有3201萬股首發原始股解禁。從公司股本結構以及解禁期看，這部分解禁股持有者為PE（私募股權投資者）。為何在解禁后數日即拋出大比例送配方案？是純屬巧合還是配合創投股東減持套現？不能不讓投資者頓生疑慮。
　　二是推高送轉有為定向增發鋪路的嫌疑。例如，鑫龍電器于2011年10月9日通過了非公開增發的預案，增發價不低于12.88元，此后公司股價一度跌破12元，若非本次高送配方案刺激，增發底價恐怕難以保全。
　　有分析人士認為，高送配方案可以擴張股本、壓低股價以增加市場的流動性，從而使原持股股東尤其是大量持股的股東更容易套現。
　　事實上，高送轉對于投資者的實際意義主要在于除權除息后是否能夠填權，否則送轉股甚至現金分紅都不能對投資者的賬面收益造成實際影響。A股市場中比較著名的高成長股無不是通過不斷除權和填權實現股價上漲。例如，蘇寧電器2004年上市至2007年間共進行過5次比例較高的轉增或送股，此后均實現了填權，致使股價累計上漲高達百倍。
　　不幸的是，正是由于前述三個硬傷的存在，近年來實施高送配的股票極少走出填權走勢。2010年有162只個股轉增比例在1:1或者更高，其中沒有任何一只股票完全填權。目前來看，表現最好的是湯臣倍健，該股從104.25元10轉10派10元除權除息后股價一度漲至91.5元。表現較差的股票則有萬邦達、新筑股份、世紀鼎力等，自除權除息過后便持續下跌。
　　因此，分析人士指出，投資者需要重點關注那些依靠實際盈利維持分紅的公司，以免被華而不實的高送轉游戲所“忽悠”。