經歷了“股債雙殺”的2011年，投資者對2012年充滿了期望。市場樂觀判斷的基礎在于，一季度經濟下行達到階段性底部的預期，以及經濟政策放松將持續推進的預期。
機構判斷，今年，經濟小幅回落后將逐步企穩。上半年，企業盈利繼續下滑，下半年，隨著政策與流動性的顯著改善，市場機會可能更大。A股總體將呈震蕩波動格局，但波段機會好于2011年。
CPI回落放緩 政策放松漸進
統計局12日公布的數據顯示，2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續第五個月回落，并創15個月新低。但是，受節假日季節性因素影響，12月CPI同比增速下行放緩。不過，從經濟運行周期的角度看，CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
交行金研中心研究員陸志明判斷，2012年我國物價漲幅將較上年有較大幅度回落。預計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈現前三個季度持續下降、第四季度略有回升的走勢。
瑞銀經濟學家汪濤認為，12月份CPI漲幅基本符合市場預期，但今年2月份之前不太可能進一步放緩。瑞銀認為，由于農歷新年期間食品價格上漲，2月份之前通脹壓力不太可能進一步放緩。預計2012年一季度CPI上漲3.9%，全年上漲3.5%。
“預計1月份CPI受春節消費高峰的影響可能略有回升，但春節之后仍會繼續回落。預計PPI短期內繼續下跌。2012年，房地產投資將大幅下滑，PPI環比增長率難以上漲，今年全年PPI走勢穩中有降，1季度內可能出現同比負增長。”南方基金首席策略分析師楊德龍表示，隨著經濟增速的回落和基數的增加，通脹不再是央行主要關注的問題，而經濟增速回落加快將取代通脹成為市場首要的擔憂。
“預計市場會暫時放棄貨幣政策出現急轉的臆想，從而回到并且適應貨幣政策將保持平穩放松的政策預期方面。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示，1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈，但2月份之后就會快速下降，預計在年中探底，整個2012年的CPI將呈現一個“探底慢回”的狀態。
交通銀行判斷，2012年，在通脹壓力減輕的同時經濟增長放緩，貨幣政策不會進一步收緊。但考慮到中長期通脹壓力猶存，經濟“硬著陸”的可能性也不大，貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
據興業銀行的測算顯示，農歷春節前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調準備金率，二者具有一定替代性。魯政委認為，到底選擇何者，取決于當前銀行信貸投放是否平穩：信貸越平穩，降準概率越大；反之，就會選擇使用逆回購。預計農歷新年前會降準0.5-1.0個百分點。同時，一季度不存在降息可能。
資本流動變化引導宏觀趨勢轉化
在通脹趨勢性下行的同時，另外一個趨勢性變化也深刻地影響著市場。平安證券固定收益部副總石磊認為，中國國際收支盈余下降將引發一系列宏觀趨勢轉化。“全球各經濟體之間國際收支已經在金融危機后處于再平衡的趨勢中，而中國所處的中等收入經濟體則出現了國際收支盈余下降的趨勢。我們認為這一趨勢將對中國經濟的杠桿率、增長模式和流動性產生明顯影響。”他說。
不過，平安證券判斷，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨，但增速下降依然是緩步的。外部危機引發資金外流給國內流動性帶來的沖擊有望在2季度結束。預計2012年外匯占款在2-2.5萬億左右，較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率，必需推動超儲率上行，降低存準成為必要的政策工具。
“國際短期資本入的壓力減輕，不排除出現階段性流出的可能性。從短期資本流動的避險需求來看，2012年全球經濟增長狀況不容樂觀，加上人民幣匯率彈性增強，一旦國際經濟環境出現一定的惡化，國際短期資本可能快速回流到美國，尋求避險保護。但是考慮到中國在全球各大經濟體中整體狀況仍較為穩健，2012年增速仍將處于世界前列，一旦經濟局勢趨穩，短期資本回流的可能性比較大。”交通銀行判斷，中外利差可能穩定甚至略降、中國資本市場與房地產市場短期內收益率難有較大提升，推動國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄，也有利于短期資本流入壓力的減輕。
石磊表示，中國經濟正在主動加杠桿的過程中，而居民部門的金融資產負債率已經較高，但政府和企業的資產負債表較為健康；中國經濟結構逐步轉向依靠內需拉動，這將引發產能更新和轉移；國際收支盈余的下降將對中國經濟主體的外部融資和內部積累產生雙重壓力，流動性管理政策必須做出相應的調整。我們將外需下降和房地產市場下滑視為對總需求的沖擊，預計今年經濟的增長將呈現V型變化，第一季度經濟下滑觸底，二季度初步企穩回升，下半年明顯回升。
股市投資機會看下半場
“下半年，隨著政策環境與流動性的顯著改善，市場機會可能更大。全年看，我們認為A股總體呈震蕩波動格局，但波段機會大概率好于今年。”交銀施羅德建議，今年在策略上應該“輕大盤、重個股”，把握熱點板塊的波段投資機會。具體而言，2012年上半年經濟筑底、歐債危機迎來高峰，防御為主，建議把握主題機會；下半年，隨著基本面的逐漸改善，階段性看好早周期行業的估值修復機會。
也有機構對流動性復蘇充滿期望。國投瑞銀判斷，一季度存在流動性復蘇行情的判斷，以藍籌股為代表的大盤市場重心有望逐步提高。年初兩個月份信貸額度往往都會放量，春節過后社會資金面也能有所緩解。但再往二季度看，仍需要繼續關注歐債危機演變的動態，3月份希臘政府債務到期量很大，目前德法對希臘的進一步援助尚沒有最終方案，另一方面的擔憂是房地產嚴厲調控的趨勢未改，今年房地產行業風險的繼續暴露也是密切關注的焦點。
“目前市場處于預期反復的過程，投資者宜追求相對的確定性，比如消費行業，長期來看仍是投資者值得選擇的方向之一；還有銀行金融股可以關注，利率市場化進程不會很快，銀行的高盈利現狀預計還會維持一段時間。需要特別提示的是，整體經濟活動放緩，真正值得關注的股票不一定來自于某個特定板塊，更應該關注一些小的細分行業，那些依靠削弱對手、迅速提升行業占有率的公司。”博時特許價值股票、博時滬深300指數基金經理湯義峰說。
“2012市場趨勢由周期力量決定，政策只會改變節奏。”博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春判斷，今年，中國經濟將會由衰退轉向小幅滯脹，全球經濟重新失衡增大了新興國家的風險溢價，政府通過制度變革對沖資產重估風險。上半年，僵持于過度刺激后果未除與制度紅利未現的博弈，下半年，周期向上與制度紅利釋放改變資本市場的趨勢。因此，趨勢改變尚需等待。
對于今年的市場節奏，博時基金認為，由庫存、流動性與盈利決定。上半年，從被動補庫存到主動去庫存，盈利低點在二季度初，下半年，緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主，超配必選消費品與公用事業，低配資本品和原材料、金融服務，標配房地產。下半年進攻，超配房地產、資本品和原材料，低配消費品。
在資產配置上，國投瑞銀建議，極低的估值和相對充裕的流動性是反彈行情的基本支撐，可以在維持債券類資產配置的基礎上參與銀行、汽車、煤炭等周期股的階段行情。
年初仍是債市較好的配置時點
交通銀行預計，2012年債券供給將較2011年有所增加，超過4萬億，但與此同時，銀行、保險和基金對債券的需求也有所增加，達到4萬億以上，因此，債券供求呈現雙向擴容態勢，但總體仍處于基本平衡的狀態，供給不會成為壓制市場的重要因素。
“對利率債而言，我們認為中長期限品種收益率下行空間有限，預計10年期國債收益率低點在3.1%-3.2%附近，出現時點在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續持有。如果10年期國債收益率達到3.20%附近，我們建議交易型機構可以獲利了結。對于配置型機構，年初仍然是較好的配置時點。”石磊說。
對于信用債，平安證券認為，中低等級的信用債仍然具備較高的配置機會。盡管信用利差已經出現趨勢性上行，但隨著政策的放松，經濟將重新向上，這將降低信用債的信用風險，中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近，收益率具備較大的下行空間，建議配置型機構積極配置中低等級信用債，享受高票息和收益率下行帶來的雙重收益。中低等級信用品種行情多在股市企穩回升后出現，因此，預計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期。
石磊判斷，年初的交易戶建倉機會主要在中長期高等級信用債，隨著股市企穩回升，應逐步縮短久期，而配置型賬戶年初建倉機會主要在中期中等級信用債，隨著股市企穩回升可以增加信用風險偏好，選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風險期。
博時基金認為，大類資產配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸，減少股票頭寸；中期增加股票頭寸，減少現金與債券頭寸；年末減少股票和債券頭寸，增加現金頭寸。